农行业绩增速超预期 将受益于西部大开发新政
　　中国证券报记者了解到，农行今年上半年业务增长超出预期，上半年实现净利润可望超过460亿元，同比增长约40%。而日前公布的西部大开发新政将成为农行业务发展和盈利增长的下一个发动机。
　　业绩增速超预期
　　农行上半年县域贷款余额新增2100多亿元，较年初增幅高达18%，高于全行贷款增速6.4个百分点。在县域贷款强劲增长的带动下，农行全行贷款比年初增长11.2%，比工中建三行平均增速高出1个百分点。
　　在中间业务方面，农行上半年手续费收入实现约230亿元，同比增幅60%。据农行招股书披露，该行拥有2.3万个网点的庞大网络，3.2亿个人客户和260万对公客户，为大力挖掘中间业务潜力提供了坚实的基础。以网点和客户为增长源的代理保险业务，农行上半年在四大行中占据1/3.
　　上半年，银行业存款争夺激烈。农行储蓄存款增量接近4400亿元，稳居四大行首位。对公存款增量仅低于工行，排名第二。
　　凭借网络优势受益新政
　　7月5日至6日，中共中央，国务院在北京召开西部大开发工作会议。分析人士认为，农行将直接受惠于这一有利于经济持续成长的大的战略。
　　首先，根据有关政策部署，中央会在财政项目投资上向西部倾斜，尤其是西部的基础设施建设。具体体现在大额融资安排、相关项目结算，以及后续项目的融资上，凭借现有的在西部地区的网络优势，农行将优先受惠。
　　其次，新一轮的西部开发战略对于属于鼓励类产业，保留15%的优惠企业所得税税率。该项优惠政策，配合进一步提升的基础建设，有利于吸引相关产业由沿海向内地转移，农行作为城乡连动，在西部有广泛网络的银行，既受益于此，同时也会促进这一过程的发展。
　　再次，有关政策规定，对煤炭，原油，天然气等资源税由从量征收改为从价征收。这一政策有利于增强西部资源丰富地区政府的财政收入，间接减少地方政府融资平台的压力，从而有利于提高农行的资产质量。
　　此外，未来西部地区居民的收入和生活水平会随着西部经济的发展，产业的转移，基础设施的改善，生态环境的提高而进一步得到提升，这也会给农行个人理财业务提供机遇。(中国证券报)

　　应健中：农行上市决定大盘走向
　　本周农行将要上市，2.68元的发行价，9.29％的中签率，每3万元的申报可中一签，可见农行从发行到上市的门槛很低。实际上农行H股卖得比A股便宜，2.78港元的发行价按现行汇率计算，折合人民币只有2.42元。
　　农行的发行将上证指数打到了今年到目前为止的最低位，那么今年下半年股市有没有行情也得看农行上市有没有戏了。农行上市后会不会跌破发行价，是现在大家最关心的事，如果上市就跌破发行价，那么大盘的估值中心还将下移，工、中、建三大行还得向下寻找空间。农行跌破发行价就意味着股价绝对值的下移，因为股市上没有比农行更低股价的股票了，即便小盘的ST股票，股价也比农行高，而农行还是盈利公司哪。
　　但愿农行第一天不会跌进发行价，以后情况就难说，但第一天不跌进发行价，那么开盘价是多少才会比较合理，这是申购者最关心的事。估计农行不会开得很高，如果开盘3元，9.29％的中签率，申购者筹码一大把，按这个价格抛出，农行就成了今年摇号中获利最大的一单申购，在目前市场总体还比较弱的市况中这种可能性不大。最大的可能是农行上市定位就比发行价高几分钱，申购者抛也不是、不抛也不是，首日换手率并不高，这样，农行的走势才会稳定，既保住发行价、又找到了合理的定位。
　　等到农行找到合理定位时，投资者能不能参与农行，这也是一个很重要的选择。记得买房中有这两种选择：买好地段的差房子和买差地段的好房子。从赚差价的角度而言，买好地段的差房子差价更容易赚出来。此次农行国际路演受到国际投资者的青睐，好多投行就用这样的表述来形容自己之所以投资农行的思路，应该说很有道理的。农行的资产质量尽管还不尽如人意，但2.68元的性价比还是比较合理的，所以也不能忽视农行上市后给人们带来的惊喜。4年前，中国国航2.80元发行也不为大家看好，上市后国航即跌破发行价，但后来的奇迹让所有人目瞪口呆，在13个月中，国航最高涨到了31元。国航的走势很难复制，农行有农行的特殊性，但股市就是一个令人出其不意的市场，这市场没有什么不可能的事。下半年行情，如果农行没戏，那么整个银行股板块就没戏了，如此的话，大盘很难有戏。但是一旦有戏就不是什么小戏，肯定是场大戏，所以下半年关注农行走势极为关键，毕竟2.68元的股价是满市场中最低的股价，能跌到哪儿去呢。（上海金融报）

　　业内人士称投资农行物超所值 上市后20％上升空间
　　中国农业银行上市大幕即将拉开，农行A股发行价日前确定为每股2.68元，而投资者的申购热情显示出农行的吸引力和定价的合理性，也从另一方面说明农行未来盈利成长性以及投资价值得到了广大投资者的认同。
　　如果考虑超额配售选择权机制，农行将通过A股发行融资人民币约685亿元。走完定价这关键一步，农行静待7月15日登录A股。
　　绿鞋机制有力保驾护航
　　公告显示，农行A股发行初始发行为222亿股，全额绿鞋行使后的发行规模约为255亿股。如果按照发行价区间上限2.68元计算，农行将在A股融资约595.90亿元，若全额行使绿鞋后融资金额将达685.27亿元。按总股本计算，农行总市值将超过1万亿元，俨然为Ａ股的超级大盘股。
　　然而仔细计算可知，农行上市首日流通市值并非如同想象中惊人。农行发行结构中，战略配售102亿股，约占绿鞋行使后发行规模的40%；网下发行48亿股，约占绿鞋后规模的18.8%；剩余部分才向网上发行。
　　根据农行的锁定期安排，战略配售部分的锁定期为12-18个月，网下发行部分的锁定期为3个月，因而在农行上市后的三个月内，可流通的仅为网上发行部分，若不考虑绿鞋和回拨机制，且按农行定价区间上限2.68元计算，农行在上市首日的流通股市值仅为193.15亿元，短期内对大盘的冲击相当有限。
　　农行此次的绿鞋机制能有效保证其上市后短期内的平稳表现。按照2.68元的发行价计算，
　　承销商将握有约价值89.38亿元资金以维护农行股票。相对于农行并不算庞大的短期流动市值而言，承销商手中的基本已握有撬动农行股价使其不破发的足够弹药。
　　农行此次之所以采取战略配售、超额配售选择权，正是为了最大限度减少对市场的冲击。对此，中国社会科学院金融研究所曹红辉博士表示，这在一定程度上可以熨平波动区间，减少对股市的震动。农行副行长潘功胜也表示，只要上市首日换手率低于50%，农行可以保证股票不跌破发行价。 未来盈利增长前景乐观
　　农行招股说明书披露的财务数据显示，其整体规模大幅增长。截至2009年末，农行贷款余额及存款余额分别达4.1万亿元及7.5万亿元，同比分别增长23.0%、33.5%。预计2010年末贷款余额将继续保持较快增长，增幅可达 7800余亿元，增长18.86%。
　　农行高层在路演过程中曾多次表示，三农和县域的金融服务定位与中国宏观经济发展相契合，并有机会得到政府陆续出台的政策支持，未来3－5年农行利润增长空间大。
　　的确，观察近年来上市银行盈利增长情况，受国际金融危机影响，各家银行已经很难保持曾经令市场惊叹的高增长率。而从农行的经营业绩分析，虽然2009年面临降息周期，农行生息资产的收益率有所下降，但净利润仍维持了稳定增长。农行2007年、2008年和2009年的净利润分别为438亿元、515亿元和650亿元，三年年均复合增长率达21.8％。根据招股说明书披露的盈利预测，农行2010年净利润可达到829亿元，较2009年增长27.6％。
　　其他几家大型国有银行上市以来的利润成长轨迹表明，上市之后几年的成长性都相当可观，而作为最后一家实施股改并上市的大型银行，农行应该会沿着这一轨迹前行，而且相比于其他几家银行应该更佳。
　　作为最后一家上市的国有大型商业银行，农行在中国发展较快的中西部市场和县域市场具有明显优势。不少投资者也注意到，县域业务将成为农行未来重要的利润增长点。
　　通过农行招股书我们可以看到，由于受到多重因素的影响，农行2009年的平均总资产收益率仅与2008年持平，而农行县域金融业务的平均总资产收益率却由2008年的0.57％上升至2009年的0.62％。
　　同时，农行县域业务税前利润2007年―2009年年复合增长率为49％，而全行2007年―2009年年复合增长率为21.8％；2009年县域业务税前利润同比增速55.8％，2010年一季度同比增速85.9％。
　　除此之外，拥有全国最大的客户群赋予农行良好的土壤，不断培植越来越多的收费业务，这一客户群将为农行未来非利息收入增长的持久性提供保障。
　　与此同时，传统强项的结算和代理保险业务，加上新兴迅速成长的顾问理财业务保证了中间业务收入的稳定和增长。
　　在未来的业务发展中，农行在对公业务方面将以投资银行等新兴业务为重点，实现以存贷汇传统服务为主向以增值服务为主转变，以获取利差为主向以分享增值收益和中间业务收入为主转变；而在个人业务方面，则一方面将加大传统核心产品的推广力度，另一方面，将积极拓展本利丰、汇利丰理财产品等新兴个人中间业务领域。
　　显然，农行未来的盈利增长值得期待。
　　对于2010年盈利预测为829亿元净利润，农行管理层在路演期间表示这一数据还是在审慎原则下进行的预测，投资银行方面报出的盈利预测实际上是高于这个数字。农行股改完成的时间才一年多，和其他大型国有商业银行股改后一样，农行的股改红利也将在股改完成后的几年里逐渐释放出来，包括信贷成本的下降、成本收入比的下降。另外，农行经营三农业务享受的优惠政策、税收补贴等，每年也都将给农行贡献几十亿元的额外利润。
　　市场人士预计，农行未来几年的净利润复合增长率将保持在30％以上。资产质量提升未来拨备压力较小
　　在4家国有商业银行中，农业银行长期以来被公认为是信贷资产质量排名落后的一家，相对于其他3家银行陆续上市后信息披露较为充分，农行的不良贷款比率一直鲜为人知。值此农行首次公开发行股票之际，人们终于看到了农行资产质量的真面目。
　　根据农行招股书公布的数字，2009年、2008年和2007年这3年农行不良贷款率分别为2.91%、4.32%和23.57%。这是一个反差巨大的数字对比，而带来这一显著变化的重要原因，是实施改革后由于财务重组一次性不良贷款处置所发挥的功效。
　　2008年11月21日，经财政部批准，农行以2007年12月31日为基准日，按账面原值剥离处置不良资产8156.95亿元，其中可疑类贷款2173.23亿元、损失类贷款5494.45亿元、非信贷资产489.27亿元。通过注资和剥离不良贷款给银行注入活力，是国有商业银行股份制改革关键环节，事实也证明这是一个收效明显的手段，符合国有商业银行的发展历史和现状，为这些银行跃上一个新的发展台阶起到了重要作用，这一点对于农行来讲也不例外。
　　自不良资产剥离后，农行资产质量得到持续改善，不良贷款余额由2007年的8188.53亿元降低至2008年不良资产剥离后的1340.67亿元，并于2009年持续降低至1202.41亿元；而不良贷款率也由2007年的23.57%持续下降至2009年的2.91%。
　　根据农行招股书中披露的2010年一季度财务数据，截至2010年3月31日，农行不良贷款余额已降至1095.43亿元，不良贷款率也已降至2.46%。
　　此外，农行2009年审慎计提贷款减值准备，拨备覆盖率快速提升至105.37%，2010年第一季度末已达到了123.25%，距监管要求的150%差距已不大，未来拨备覆盖率提升压力明显减小，减值损失计提金额预计将收窄，净利润会得到有效释放。
　　与此同时，投资者可以欣慰地看到，农行在2009年已经制定和实施了全面风险管理体系建设纲要，向全面风险管理建设迈出了关键性步伐。他们加强风险管理部门的独立性和问责制，向二级分行和支行派驻风险主管或风险经理，同时进一步完善风险管理工具和系统，升级改造信贷管理系统，对公司类贷款实行十二级贷款分类。
　　伴随着各项措施的逐步实施，相信农行将进一步优化风险管理运行架构，改善风险管理水平，提升稳健的风险管理文化，从而给投资者一个满意的答案。受到海外投资者热捧
　　根据农行7日晚公布的《定价、网下发行结果及网上中签率公告》显示，农行A股以价格区间上限2.68元/股定价。另据了解，农行H股发行价也最终确定在略高于价格区间中端的3.20港元/股。
　　值得注意的是，此次农行H股发行中海外机构投资者的认购热情明显较高。在IPO启动伊始，包括卡塔尔投资局、科威特投资局在内的11位国际顶级投资机构即与农行签定协议、作为基石投资者入股，合计认购近54.5亿美元。尽管对经济复苏步伐减缓的担忧持续蔓延拖累欧美股市近期表现低迷，但海外机构投资者在农行H股簿记中仍热情不减。据新闻媒体报道，面向机构投资者的H股国际配售部分认购倍数达10倍以上，其中顶级长线基金、对冲基金等高质量机构投资者参与意愿尤为强烈。
　　众所周知，和散户投资者的高投机性相比，机构投资者对投资标的的价值研判更具深度，投资决策也更趋理性；而和国内机构相比，海外投资者经历的市场周期更长、经验更加丰富，投资理念也更为成熟。笔者认为，在近期海内外市场动荡的背景下，海外投资者对农行仍保持较高的认可度，既是农行长期投资价值的有力佐证，也是后市走势维持稳健的重要支持。
　　而从定价情况来看，农行H股的投资价值愈发彰显。尽管受到海外投资者的热烈追捧，农行Ｈ股仍选择在价格区间中端偏上的位置定价，为后市留下了充足的上涨空间。目前香港恒生指数、国企指数动态市盈率分别为13倍和12倍，H股银行股市盈率水平甚至不足10倍，市净率水平更是接近历史低点，明显偏离了基本面水平。在海外机构投资者对农行投资故事高度认可的背景下，其后市表现具有巨大的想象空间。
　　长期投资价值凸显
　　农行招股书数据显示，农行将成为五大国有银行中未来3年成长最快的银行。许多机构和专家纷纷看好农行的长期投资价值。
　　在绿鞋机制保障下，农行上市首日市场表现应该在2.75元-3.24元之间。宏源证券研究所银行业高级研究员张继袖指出，农行具有长期投资价值。
　　张继袖的观点着眼整个中国银行业，他认为，中国银行业在2009年以来的再融资告一段落后，资本充足状况得到改善，未来3-5年的盈利增长是有保证的。加上中国银行业牌照管制的半垄断性质，与国外银行比应该享受一定的估值溢价。
　　曹红辉也表示农行的股票具有上升潜力，而且上市后20％的上升空间完全有可能达到。
　　中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为，农行A股达成每股2.68元的价格是各方博弈的结果。农行上市为募集更多的资金，同时也是参与银行间的竞争。投资者如果投资农行，应该是物超所值。
　　不少业内人士认为，目前，我国银行股正处于估值洼地。在此背景下，农行定价A股发行价格对应的2010年预测市净率，与工行、建行相比仍有一定折让，为农行未来二级市场价格也留有充足空间。
　　尽管业内人士均看好农行未来具有的优良成长性及广阔成长空间，并预言农行可为投资者带来可观回报，理应成为机构投资者和个人投资者的明智之选，但是，农行上市之后究竟表现如何，我们仍须拭目以待。(中华工商时报)