长江证券研报称，太平洋“最差情形”对应的PE值为104倍，为13家上市券商中唯一超百倍的公司

　　理财周报券商实验室研究员 谭婷/文

　　“伤心”太平洋（601009.SH）。

　　上市两年半时间，太平洋的基本面仍然很差。7月2日，太平洋创下自上市以来最低的二级市场价 格10.47元（复权后），这一价格相较于其挂牌首日收盘已跌去近8成，比同期上证综指跌幅高出11个百分点。2007年12月28日，以“不可思议”方式上市的太平洋，曾创下首日最高价49元。

　　长江证券分析师刘俊最近发布了一份估值预测，若模拟指数2000点以下环境及其他条件，估算上市券商对应目前股价PE值为40-50倍，其中以太平洋“最差情形”对应的PE值最高——104倍。

　　明天系退九羊系进，“股东思路不一”

　　太平洋前身太平洋证券于2004年1月为化解原云南证券经营风险注册成立，2007年4月整体变更为股份公司，同年太平洋借云大科技股改换股上市。

　　太平洋从上市起，就一直面临无控股股东和单一实际控制人的窘境，各股东间持股数量相差不大，股权非常分散，非常不利于公司的治理。其时，北京玺萌置业、北京华信六合投资、中国对外经贸信托、大华大陆投资、中储发展以及云南国资公司6方约定，作为太平洋一致行动人共同行使股东权利（共计持股49.88%）。到了去年年底，持有太平洋股份超过10%的股东仍有北京玺萌置业等5家，最大股东持股仅13.34%。

　　太平洋上市后，围绕股权多生波折。到今年3月16日，太平洋股东续签一致行动协议。由于云南国资将所持股份变更为云南工业投资控股持有，工投控股开始与原股东北京玺萌置业、北京华信六合投资、大华大陆投资以及中储发展“站在同一阵线”，这几家股东又开始3年的“一致行动”。

　　一名不愿具名的资深分析师受访表示：“作为一致行动人会有很多承诺，受约束多，可能是股东对太平洋的未来存在不确定性投资收益不乐观，或者是利益不一致，股东间对公司的发展思路有不一致。”

　　太平洋的股权治理还遭遇“明天系”之累。直到今年1月，太平洋公告持有10%、5.77%股权的上市股东——泰山祥盛和世纪华峥，被它们的控股股东“明天系”转让给山东九羊。此举完成后，山东九羊将间接持有太平洋15.77%的股权，成为单一最大股东。据查，山东九羊系山东莱芜民营企业，自然人许庆魁作为最大股东持股50.82%。

　　从此，太平洋将从“明天系”的肖家，转投“九羊系”的许家。由股东变更带来的公司治理乱象，或将继续上演。

　　实际上，由于持股分散，太平洋原有各大股东早已“无心恋战”，转而将所持太平洋股权作为权益资产用于质押，以盘活各自的资产。不久前，第一大股东北京玺萌置业继接触部分股权质押后，再度签署400万股的股权质押合同，目前累计质押6750万股太平洋股权，占太平洋总股本的4.49%。而早在2008年底，该股东就曾将所持太平洋的一半股权予以质押。

　　太平洋的公司治理乱象还体现在董事任职上。该公司董事长由第7大股东大华大陆投资的副总裁郑亚南担任，总裁由证监会系统背景的王超担任，并不属于任何股东方。其他3名董事周岚、丁吉、韩铁林3人中，丁属于玺萌资产控股、韩为中储股份董事长、周与股东方无关。

　　多项硬指标排名垫底，

　　新业务裹足不前

　　按照证监会要求，上市券商将每月披露财务信息。截至7月9日，已有多家券商或公告6月业绩或提示披露日期，但太平洋只字未提。

　　今年一季度，太平洋总资产较2009年末减少82738万元，为51.32亿元，总资产规模在13家上市券商中垫底，其他12家均在100亿以上。排名首位的中信证券总资产是太平洋的42倍。13家上市券商中，太平洋下滑幅度排第二，为13.88%；

　　2007年-2009年，太平洋营业收入分别为105201万、-38715万、83541万，其中2008年同比下降高达136.8%。虽然2009年营业收入和净利润同比增长，但在13家上市券商中的涨幅排名都在后三位。

　　今年一季报数据显示，太平洋的营业收入和净利润均出现下滑，下滑幅度排名第三，分别为9.75%和36.5%。

　　由于传统经纪业务落入“红海”搏杀困境，上市券商看点当在创新业务，如资产管理、融资融券以及股指期货等业务。不幸，太平洋对此“裹足不前”。

　　“从太平洋2009年净资本15.25亿元的水平来看，若其不能通过募集资金或者股东注资等方式来解决净资本较低的问题，那么融资融券业务的时间节点会比较靠后；股指期货业务方面，由于其暂时没有获得股指期货IB业务资格，旗下也没有相应的期货公司，故短期内很难开展股指期货业务；资产管理业务方面，由于现在监管比较宽松，只要具备相应条件，还是有可能开展的。”上述资深分析师称。

　　经纪业务增长缓慢，

　　IPO保荐倒数第二

　　太平洋经纪、证券投资以及投资银行等三项业务2009年的营收分别为61648万元、15606万元、3618万元，占同期总营业收入的73.79%、18.68%、4.33%。

　　太平洋经纪业务营收与其他上市券商相比相差甚远。2009年太平洋经纪业务市场份额0.28%，到今年一季度下滑0.02个百分点，降幅为7.69%。太平洋目前共有23个营业部和2个服务部，其中13个营业部和2个服务部集中在竞争尚不充分的云南，佣金率较高，其综合佣金率为上市券商最高。2009年综合佣金率为0.178%。随着佣金战的如火如荼，太平洋佣金率下降空间最大，这将直接导致经纪业务收入下降。

　　太平洋目前仅有27名保荐代表人，业务能力薄弱。2010年上半年共有175家公司闯关IPO，承销收入成为券商业绩增长最大亮点，太平洋在此领域表现极差。太平洋上半年总共保荐承销了2家公司IPO，市场份额仅占1.14%，在13家上市券商中排名倒数第二位，保荐承销金额仅为11.44亿元。上述分析师称：“太平洋在用人机制上存在问题，加上储备项目非常少，若不能解决好人的问题，没有良好的体制和机制，投行业务很难发展好。”

　　正因存在上述各种弱项，且短期内难以解决，太平洋面临“成长的烦恼”。乃至在最近一份上市券商中期投资报告中，太平洋在券商“最差情形”中对应的PE值104倍最高值，为13家上市券商中唯一超过百倍的公司。