任志强：A股正在走入真正的投资时代
　　2010年，被很多人认为是中国资本市场的新时代，华宝兴业基金管理公司副总经理、投资总监任志强也有类似观点。作为金基金·投资回报公司奖得主--华宝兴业基金投研团队的领军者，任志强在资本市场驰骋多年，经历多次牛熊起伏。在他看来，中国A股市场正在走进一个真正的投资时代。
　　问：您认为A股市场正在进入一个真正的投资时代，理由是什么？
　　任志强：A股市场近几年发生了一件影响非常深远的事情--进入全流通时代。这个转变将从根本上改变我国股票市场的运行规律，使我国股票市场的发展进入到一个新的阶段，即进入一个真正的投资时代。
　　在部分流通的情况下，资金把一家上市公司的股票炒高以后，除了增发和配股，不会有新增可卖出的股份。但是在全流通情况下，如果大股东或者比较大的股东觉得股价已经炒得过高了，就完全可以把所持股份部分或者全部卖掉，他们完全有动力这样做，而且也必然会这样做。所以很多上市公司股价上涨到一定程度后，大小非就会不断地减持。在股价下跌的时候也一样，如果大股东或者其他机构觉得股价已经具有投资价值或者收购价值，就可以增持股份或者收购上市公司。从市场整体层面来看，这会促使整个股票市场向具有投资价值的区域回归，降低市场的投机氛围。
　　问：大小非减持一直是市场担心的问题，基金话语权下降也是，您怎么看这两个问题？两者有相关性吗？
　　任志强：两者都是全流通市场带来的变化。
　　当A股在全流通状态下，专门从事二级市场交易的资金已经不能完全左右股价的运动，实业资本已经成为市场的重要参与主体。这是市场话语权转换的主要原因。
　　当前市场中，大量的大小非解禁了，但还处于具有流通权而换手还很不充分的情况下。这样，全流通的影响就主要体现为当股价高于其内在投资价值时，大小非有减持的冲动，这就会逼迫上市公司股价向投资价值回归。
　　大小非对市场带来的压力将在一段时间内一直存在，整个市场的重心会被压在较低的水平。这样的一个变化，意味着市场整体上将在一段时间内处于一种低估值的状态，但这对真正的投资者是件好事情，他们可以更从容地选择投资标的。投资总是要从风险和收益两个方面综合权衡，在风险尽量低的前提下赢取尽量高的回报。
　　从资金优势的角度讲，基金话语权确实下降了。但是，如果基金话语权总是要靠资金优势来维持，那和以前的庄家有什么区别？我觉得，基金的话语权应该更多地体现在投资理念、投资方法上，更多地体现在专业水平上。
　　问：华宝兴业基金关于投资理念有句非常哲学意味的总结，恪守投资边界、策略胜过预测，您怎么理解？
　　任志强：恪守投资边界、策略胜过预测是华宝兴业自成立之初就明确提出的基本投资理念，所谓恪守投资边界就是指投资要严格遵守基金合同规定，投资自己熟悉的股票、杜绝投资的随意性；策略胜过预测则是指市场走势往往难以准确预测，因此不能主要依赖通过预测市场的具体走势来决定投资，而要针对市场的不同特点制定相应有效的投资策略。
　　为什么要提出投资自己熟悉的股票、杜绝投资的随意性？股市是个高风险的市场，投资于自己熟悉的股票风险要小得多，失误的概率要小得多。投资不应该是赌博。赌博输赢的概率是50对50。如果一笔交易的胜算概率是50%的话，那么这就不是投资，而是赌博。巴菲特就曾经说过，成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。 投资自己熟悉的股票、杜绝投资的随意性就是降低投资风险、获取比较好的投资收益的重要方法。
　　问：华宝兴业基金推崇怎样的投研文化？
　　任志强：在我们的投研文化中，我们强调品行、专注、实用、谦逊、坚韧和包容。
　　品行最为重要。基金经理除了严守老鼠仓、利益输送、非公平交易三条底线外，确实要在内心深处树立起把持有人利益放在首位、全心全意为持有人服务、对持有人负责的思想。只有这样，才能把投资者的钱像自己的钱那样负责任地管理，而不是随意地投资。我们现在看到的基金行业的某些不良现象，例如投资的随意性、投资风格漂移、频繁跳槽等，本质上都是基金经理把个人利益置于持有人利益之上。我们希望我们的基金经理树立并遵循正确的价值观，信守对持有人和公司的承诺，对持有人负责，对公司负责，对自己负责。
　　专注首先是指投研人员要专注于自己的投研工作，一心一意，聚精会神，富有激情，勤奋工作。其次是指投研人员要专注于自己的投资和研究领域。对于研究员这一点容易理解，对于基金经理其实也非常重要。基金经理不应该把自己设想成什么样的投资都能做的全才，即使是像巴菲特、彼得·林奇、索罗斯这样的投资大师也不是什么投资都做，而是有自己明确的投资风格和投资方法。基金经理应该找到并且专注于适合自己的投资方法。专业化分工的原则在基金管理领域也同样适用。
　　实用是指无论在投研体系的构建、投研团队的组织管理，还是在日常的投研工作中都要从实际效果出发，一切工作都应该是有效果的，同时是有效率的。我们随时准备改变没有效果或者没有效率的做法，随时准备修正错误。实用还要求我们的投研人员建立起实用的系统性的投资方法和研究方法，提高投资工作和研究工作的质量。
　　谦逊是一种美德，投研人员应当正确评价自己，知道自己能够做什么，不能够做什么，尊重人，尊重不同意见。基金经理尤其需要保持谦逊的品格。我们现在行业的情况是，当某个基金经理在某一段时间做得好时，媒体上满是溢美之词，所在的公司出于营销的需要也会把其包装成明星，这样，如果基金经理不能够正确认识自己，很容易在一片赞扬和捧场声中迷失了自己。
　　坚韧可以使投研人员在成功时不得意忘形、自高自大，在遇到挫折时不灰心丧气、怨天尤人，永远保持旺盛的斗志。基金管理是长跑，不是百米冲刺，没有坚韧的性格，很难长期做下去。
　　包容就是对不同的观点、不同的投资风格、不同的工作方式要能够兼容并蓄。没有一种适合于所有人的最好的投资方法，但是对于不同的人有适合于他自己的最好的投资方法。投资不仅与专业知识相关，更与个性特点相关，这就是投资具有的艺术性的方面，不同的人的投资方法很难复制。我们希望为投研人员提供一个良好的环境，使他们能够充分发挥自己的聪明才智和特长。
　　问：您对后市的判断？
　　任志强：第一个基本判断是未来市场整体上将在一段时间内处于低估值的状态，就是与历史估值状况相比是低估值水平，根本的原因一是全流通的影响，二是市场规模已经越来越大。第二个基本判断是下跌空间有限。股市是不是已经到底不好说，但过于看空并不可取。股市总是涨多了就跌，跌多了就涨。第三个基本判断是市场风险集中在缺乏基本面支撑的小盘股上。在小盘股中确实存在一些发展前景好、成长性好的股票，其股价有基本面的支持，但大部分股票的股价缺乏基本面的支持，股价回归是必然的，只是时间早晚的问题。而且如果小盘股股价持续下跌，流动性也会是个问题。

　　皮海洲：股市应该正视财富分配
　　社会财富分配不公的问题是我国政府必须正视的一个问题。按照国际上通行的观点，一旦基尼系数超过0.4，表明财富已过度集中，社会处于可能动乱的危险状态。而0.47则被认为是社会容忍的红线。而根据新华社两位研究员今年5月发布的研究成果，我国基尼系数已从改革开放初的0.28上升到2007年的0.48，近两年不断上升，已超过了0.5。
　　其实，不论我国基尼系数达到了多少，我国贫富差距悬殊的事实是有目共睹的。据中国经济体制改革基金会国民经济研究所副所长王小鲁测算，如果算上那些无法统计的不规范收入，现在全国最高和最低收入各10%的城镇居民，实际收入差距达到55倍左右。为缓解这种贫富差距过大的问题，人力资源和社会保障部的报告表示，将继续从限高、扩中、保低的思路出发，采取措施推动建立企业职工工资正常增长机制。而6月底闭幕的十一届全国人大常委会第十五次会议也传来消息，我国将加快研究改革国有企业工资总额管理办法，严格控制高收入垄断性国有企业的工资总额。
　　不可否认，限高、扩中、保低的做法对于缓解社会贫富差距问题具有一定的积极意义。不过，站在证券市场的角度来看，这种做法显得非常苍白。一个很明显的事实是，股市已成了中国富翁的生产基地，有越来越多的富翁在中国股市里诞生。这些富翁的财富在股市里急剧膨胀，社会贫富差距因此进一步被拉大。因此，中国股市有必要也更应该要正视财富分配不公平的问题。
　　社会财富分配不公平问题在中国股市是非常明显的。以今年上半年的行情为例，A股市场堪称小熊市，上证指数从3277.14点下跌到2398.37点，跌幅高达26.82%。与此相对应的是，流通股市值蒸发2.5万亿，股民人均亏损3.5万元。但就在这种背景下，却有558位亿万富翁在中国股市里诞生了，其中，海普瑞李锂、李坦夫妇更以337亿元的总市值，高居榜首。
　　在全国股民人均亏损3.5万元的情况下，股市里却诞生了558位亿万富翁，两个数据相差之悬殊，早就没有了和谐可言。这无疑为我国基尼系数突破0.47的红线作出了巨大贡献。而更加重要的是，这558位亿万富翁的诞生，直接是以牺牲全国股民的利益为代价的。通过新股的超高价发行，并依赖于市场的投机炒作，从而成就了558位亿万富翁的梦想。更有人为了成就自己亿万富翁的梦想而进行虚假陈述，包装上市。广大投资者因此成了这些亿万富翁的买单人，承受着人均亏损3.5万元投资损失的命运。因此这种亿万富翁的诞生更是一将功成万骨枯的生动体现，他们更直接危及到广大投资者的利益得失。
　　因此，面对中国股市一边制造成百上千亿万富翁、一边让广大投资者亏损累累的事实，股市更应该要正视这种社会财富分配的极端不公平问题。一方面是要确保上市公司的质量，让投资者放心投资，减少投资风险；另一方面是改革新股发行制度，确保新股发行价格合理，具有投资价值；此外，将上市公司的融资与再融资与上市公司的分红挂钩，使股市不再成为上市公司圈钱的场所，而是成为适合老百姓投资的场所，使上市公司在重视融资功能的同时也重视给予投资者以必要的投资回报。

　　左小蕾：现阶段我国新增贷款节奏合理
　　上半年我国货币增长继续延续今年以来的增势放缓格局，中国人民银行7月11日发布的数据显示，6月份新增信贷6034亿元，同比少增9270亿元。上半年新增贷款规模共计4.63万亿元，同比少增2.74万亿元。广义货币供应量M2增速大幅下降到18.5%。是什么原因导致信贷增速下滑？如何看待现在的信贷增长节奏？现在的增长节奏在未来是否需要调整？带着这些问题，网连线银河证券首席经济学家左小蕾。
　　左小蕾认为，6月份的新增信贷规模要超出市场的预期，今年以来，为保持经济的平稳运行，央行、银监会要求各商业银行实现信贷季度和月度的均衡投放，全年信贷投放在四个季度里遵循3、3、2、2的比例。目前来看， 上半年新增贷款4.63万亿元，占全年7.5万亿新增贷款的60%以上，符合监管层要求的投放节奏。
　　左小蕾表示，由于下半年的信贷任务只剩下1.9万亿元，因此未来我国的信贷投放节奏还会更加平稳。这也符合银行信贷前高后低的特点，从全年经济增长的角度来说，年初的投入在全年都会发挥作用，因此年初的投入要相应的高一些，因此现阶段我国新增贷款的节奏是合理的，下半年的信贷规模一定不会超过上半年的4.6万亿元的，因为国家对于信贷的投放有一个额度的控制，另外前高后低也是一个非常正常的节奏，刻意的去加大新增贷款的投入对中国目前的状况来说并不是很合适。如果在中国经济增长10%的速度上再去推高增长速度 ，那么会累积更多的结构性问题。
　　此外，左小蕾分析，下半年，只需要按照年初既定的7.5万亿的任务，以3、3、2、2的比例去逐步完成信贷投放的目标即可，央行会在边际上面对流动性进行适当的调整，现在的货币环境很不错，未来只需要保证M2在 18.5%--20%的增长速度就足够了，今年货币增长的目标是17%，现在的增长速度已经超过目标了，可以说现在的货币环境是非常适度宽松的，因此未来只需要按照既定的方针去落实就可以了。