歌华有线
　　获2.94亿元高清交互机顶盒补贴
　　歌华有线为有线网络概念，资源垄断概念。北京市人民政府批准公司负责建设、管理和经营全市有线广播电视网络，并成为北京市政府批准的唯一一家建设、经营和管理全市有线广播电视网络的单位。
　　2010年1月获得高清电视机顶盒补贴专项资金12600万元，记入递延收益科目，按高清交互机顶盒预计使用寿命5年进行摊销，2010年度摊销2520万元，预计增加2010年利润总额2520万元；2010年5月北京市财政局拟下达2010年第一批专项政府补助资金2亿元，专项用于北京市推广高清交互数字电视工程，此款直接拨付歌华有线公司，并记入专项应付款科目；2010年6月获高清交互机顶盒补助资金2.94亿元，记入递延收益科目，按5年进行摊销，2010年度摊销3430万元，预计增加2010年利润总额3430万元。
　　国信证券认为，此次歌华有线获得北京市政府高清交互机顶盒补贴款，事项本身符合预期，但补贴时点和幅度超出预期。虽然补贴事项符合预期。但幅度超出预期11.1%。根据之前的假设，高清互动机顶盒2010年价格下降幅度为10%，即1080元/台，而此次补贴仍按照2009年的1200元/台计算，使得补贴款总额为4.2亿元，超出之前预计3.78亿元的11.1%。
　　再有，时点提前7个月。之前假设补贴款在2011年发放，并从2011年1月开始摊销，而公司在2010年6月份就获得补贴款的70%，摊销的时点提前了7个月。因补贴的幅度高出之前的估计，而补贴的时点又提前了7个月，使得2010年确认的补贴收入增加3430万元，提升每股收益0.03元，幅度为10.7%。因补贴是一次性款项，对企业价值的影响比对每股收益的影响更小。
　　国信证券将2010-2011年的每股收益调整为0.34元和0.34元，调升幅度分别为10.7%和2.4%，当前股价对应的市盈率分别为49倍、48倍，维持谨慎推荐的投资评级。
　　宏源证券预计年内还将有后续专项政府补贴资金下达，公司管理层的变化，也有益于公司获得更多政府支持。其次，实际控制人更换为北京广播电视台后，借助三网融合的东风，有望构建全媒体布局的新型台网关系，业态存在扩展空间。再有，可转债在年内发行，有望释放更多利好。
　　

　　中视传媒
　　受益央视产业化发展
　　三网融合的一个重大影响是造成视频传输的渠道多元化。过去电视机是传播视频信息的主要载体，电视台只需要尽可能多的抓住电视观众的视线。随着三网融合的实施，受众可以通过有线网络、互联网、IPTV和手机等获得视频信息，传输终端由电视机逐步扩散到电脑、手机、户外屏和楼宇电视等，网络平台将成为这些视频传输渠道的主要内容载体，网络电视将成为视频传输的主流平台。
　　网络视频在中国迅速兴起，已经引起国家和政府的重视。为了抢占网络视频制高点，发挥国家在网络视频领域的主流价值观传播智能，以中央电视台为代表的传统电视媒体纷纷进入网络视频领域。
　　2009年央视在内部改革方面主要的焦点是改版和提高收视率，2010年央视的工作重点是市场化改革和产业布局。央视已经对电视剧制作资源和新媒体业务进行了市场化改革和整合，考虑到资金需求和华谊兄弟的示范效应，预计与资本市场对接应该是央视产业化改革下一步工作的重点。银河证券认为中视传媒作为央视旗下唯一的资本平台，将受益于央视的产业化发展。
　　在过去的产业环境中，央视作为垄断平台并不存在经营上的压力，对资本市场的需求很小；随着新媒体的崛起和三网融合带来的传输渠道多元化，央视必须通过产业化发展来维护其主流媒体的地位，提高收视率。产业化必然会带来资金需求的提升，如中国国家网络电视台所在的网络视频产业，对资金的需求巨大。中视传媒作为央视旗下唯一的上市公司，将日益受到央视的重视和政策层面的支持。
　　中视传媒2009年实现营业收入13.5亿元，同比增长36.4%，净利润1.14亿元，同比增长111.1%，EPS为0.484元，与之前的业绩快报一致。利润分配预案为每10股派现1元。四季度单季收入6亿元，同比增长126%，环比增长157%，净利润为8060万元，同比增长286%，环比增长61.2倍。收入和净利润异常增长主要有两个原因：一是大多数电视节目和电视剧的收入都放在年底进行了结算；二是广告行业也在下半年出现了复苏的势头。
　　中视传媒2009年每股收益0.484中，广告业务贡献了0.335元，占到70%，影视制作业务贡献了0.048元、旅游业务贡献了0.097元。尽管2009年的广告毛利率出现了巨大的回升，但并非央视有意支持的结果。主要是，首先广告代理业务的毛利率上半年仅为7.6%，而央视直到9月份才签订了广告代理成本的协议。更加合理的解释是三季度锁定了全年的广告代理成本，而四季度广告复苏的势头超出预期。其次，对比中视传媒的影视制作收入，2009年关联交易增长了66%，而非关联交易则增长了105%，公司拍摄了质量过硬的作品才是关键。广告业务代理成本一年一签的特点决定了2010年成本上升是一个大概率事件。
　　国信证券预测，中视传媒2010-2012年的每股收益分别为0.35元、0.37元和0.40元。当前股价下对应的市盈率分别为64倍、60倍和56倍。估值并不便宜。但是如果按照最乐观的代理成本假设，2010年每股收益将达到0.65元，届时2010年市盈率降至34倍，维持谨慎推荐的投资评级。(www.ccstock.cc)

　　持续投资三网融合主题 38只个股受益
　　早在1月13日，国务院常务会议决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合，标志三网业务融合在政策层面取得突破。
　　两会上，三网合一也成为委员们热议的话题，工业和信息化部部长李毅中在接受记者采访时曾表示，我们最近已经出台一个文件，2010年到2012年试点，2013年到2015年推广，一定可以看到三网合一的实现。因此，业内人士分析认为2010年是三网合一的重要时点，三网合一推进从政策面均有具体的措施出台，所涉及的概念股的活跃度也会不断提升，将成为2010年的持续投资主题。
　　大势所趋
　　利好消费者
　　三网融合是指有线电视网、电信网和互联网三大网络通过技术改造，提供包括视频、语音和数据等综合多媒体业务，并主要包括三个层次的融合：网络融合、业务融合、监管融合。
　　三网融合是大势所趋，利国利民。它可以促进文化产业和信息产业共同发展。同时可以引入竞争，利好消费者。融合的本质是竞争，通过培育有效的竞争主体和逐步对等开放，推动广电和电信的全业务竞争，不仅有利于促进产业发展，也将推动降低服务资费和提高服务质量，利好消费者。
　　由于中国消费升级是大趋势，推动居民消费支出重心从衣食住行等物质消费逐步向文化娱乐和通信沟通等文化消费过度。因此，可以拉动文化消费，拉动经济增长。
　　三网融合的推进对整个数字产业链上的公司都将带来深刻影响，包括下游的设备制造商、中游的网络提供商和服务提供商，上游的内容提供商。
　　有线网络
　　主题投资内涵丰富
　　有线网络运营商处于数字电视产业链主导地位，但由于其分散格局因此各运营主体在三网业务融合下会出现差异化发展。在2010-2012年能够申请成为试点的广电运营商受益程度最大，将获得多方面支持，公司可能获得超常规发展。现有的有线网络上市公司拥有融资、管理、政策等优势，成为试点企业的可能高。由于广电总局要求2010年底大部分地区完成省网整合，而2012年三网融合将会向全国推广，因此中小网络运营商将面临整合命运。
　　三网融合的加速推进，对有线网络的价值提升有正面作用，主要体现在：一是数字化/双向化改造有望加快，有利于提升有线网络的质量，增强有线运营商的长期竞争力；二是网络整合有望加速，省网整合和跨省扩张，有利于有线运营商用户规模效应的提高。三是互动增值业务和与电信运营商的错位竞合业务，有利于提升有线运营商的ARPU值。四是布局上游内容，谋求从媒介向媒体转变。

　　中金公司的分析师看好大都市有线网络。宽带接入业务需要网络支持双向互动，而中国有线网络实现双向化改造的比例不到15%，大部分集中在一线城市（京沪广深）和省会城市。因此，从网络现实基础分析，三网融合类业务更适合在大城市首先推进。当然，从用户消费能力上看，大城市也比较适合开展融合业务。运营商包括：线网络运营商和电信运营商。主要A股上市公司有天威视讯(002238)、歌华有线(600037)、东方明珠(600832)、广电网络(600831)、电广传媒(000917)、中信国安(000839)、中国联通(600050)。
　　中金公司看好歌华有线和天威视讯。歌华有线和天威视讯将受益于三网融合的开展，维持长期看好。
　　电信服务
　　基础设备需求巨大
　　长期看是利好，因为电信运营商可以在IPTV方面进行发力。而且凭着运营商雄厚的资金实力、丰富的营销经验以及扎实的网络准备，在IPTV方面的运作会比广电做宽带更占优势，中国电信一家的净现金流几乎就等于有线网络行业的总收入。

　　基础设备供应商主要向系统集成商或运营商提供提供交换机、路由器、传输设备等基础网络设备。电信运营商开展IPTV业务，需要建设或升级视频业务系统、IP/ATM城域网、宽带接入网和家庭网络等部分，基础设备需求巨大。A股上市公司有中兴通讯（600063）、烽火通信（600498）。

　　系统集成商向网络运营商提供IPTV业务所需的系统整体解决方案。IPTV业务的运营需要有运营商集成建设运营管理平台、节目制作平台、互动电视的平台等，建设运营管理平台将是一个庞大的工程。目前设备商基本是软硬件平台一起提供。A股上市公司可关注中兴通讯（600063）、烽火通信（600498）、方正（600601）、大唐电信（600198）。
　　软件供应商提供IPTV业务平台运行所需的局端和用户端系统软件和应用软件。A股中只有中兴通讯（600063）。
　　牌照运营商内容运营商负责将内容提供商所提供的内容进行整合、包装、编码、处理，集成后生成适合于互联网上传输的各种文件，并按用户需求开发出不同的应用和业务，刺激用户消费。运营IPTV业务需取得广电总局颁发的《信息网络传播视听节目许可证》。
　　目前，广电总局已颁发基于电视终端的许可证(IPTV牌照)是五大一小十地方。电信运营商需要与持有牌照者合作才能经营IPTV。电信运营商有中国联通（600050）。
　　内容产业
　　内容为王时代到来
　　三网融合的另一大受益方是内容提供商，播出平台的逐步放开将给广播影视节目制作公司提供更多的销售机会。这主要包括几类企业：一类是电影电视剧制作公司，尽管仍需向广电总局申请许可证，但电影电视剧制作基本上已经是充分竞争市场，如中影、上影、华谊兄弟(300027)、奥飞动漫(002292)、电广传媒等都是这个行业的有力竞争者。另一类是电视台下属节目制作单位，如中国电视剧制作中心、湖南卫视（自制剧）。在制播分离改革下，这些节目制作实体都将进行企业化改制，进入市场。三网融合有可能加快这一进程。
　　目前，中国影视行业的渠道单一，电影主要为电影院，电视剧主要电视台，电影票房收入60亿元，国产电视剧交易金额为50亿元，产业规模并不大，还有很大的增长空间。尤其三网融合后，电影和电视剧均有望进入有线付费、IPTV和互联网渠道，将极大提升同一内容的市场价值，对A股的华谊兄弟构成利好。
　　据统计显示，目前中国儿童人均玩具消费约为10美元，不仅远低于美日的300美元左右，也低于全球平均水平的34美元，主要原因在于动漫玩具比例较低、国内人均收入水平不高和品牌意识不强等。三网融合后，动画片的播出渠道也将增加，有望提升国内动漫玩具的比例，结合消费结构的升级，国内动漫玩具的市场空间有望获得巨大提升。
　　付费频道价值有望得到重估。当前国内付费频道收入非常低下，三网融合后带来的渠道开放，将刺激有线运营商（数字电视）和电信运营商（IPTV）对于差异化付费频道内容的需求，届时付费频道的价值有望得到重估。免费电视台主要依靠广告收入的盈利模式，多渠道介入也有利于提高其覆盖人群，对广告价值的提升也有一定正面作用。当然从长期来看，如果海量的互联网内容进入有线网络，将加大与传统内容提供商之间的竞争。
　　内容、应用提供商包括各种节目的版权所有者，主要包含影视剧摄制公司、新闻媒体发布机构、电视节目制作公司以及互联网上各种形式的内容制作公司等。内容供应商将原始内容整合加工和制作后，通过内容运营商向用户发布。如欣网视讯(600403)。
　　软硬件设备
　　受益于投资加大
　　广电与电信运营商为在将来的融合环境中占据更有利的市场地位，必在融合完成之前加强自身资源的竞争力。按照当前成本静态计算，我们判断广电行业为融合宽带数据业务而改造现有网络的必要资本开支达到1985亿元；而电信行业为提供IPTV 等业务对现有宽带网络升级改造的资本开支也将达到944 亿元。
　　与广电和电信相关的软硬件设备行业将直接受益于这2929亿元。其中，机顶盒投资（含数字和双向机顶盒）预计501亿元，光纤缆投资244亿元，光通信设备投资11241亿元以及运维支撑系统（BOSS）88亿元。当然，三网融合是一个长期的过程，且存在巨大的不确定性，网络和接入端的改造也不可能一蹴而就，对上市公司影响的测算更多是集中在潜在影响幅度的分析，而非对上市公司即期业绩的提升。终端厂商主要是机顶盒厂商，机顶盒作为用户接收端设备，与承载网络连接，将接收到的IP数据转换成电视屏幕可以显示的数据。设备商除了推广IPTV系统平台外，基本是捆绑STB一起为运营商提供服务。上市公司有同洲电子(002052)、大显股份(600747)、四川长虹(600839)、大亚科技(000910)、深康佳A（000016）、中兴通讯（600063）、海信电器(600060)、TCL集团(000100)、九洲电气（300040）、东方明珠(600832)。
　　个人智能终端
　　手机升级势在必行
　　手机的升级换代已经势在必行，且新品推出率将越来越快。3G、WiFi等技术的出现，为手机与互联网的融合打下了基础。进入3G时代后，手机上网速度接近于固定宽带，随时随地接入互联网成为了可能。这一趋势使手机类产品的定义将越来越向MID(移动互联设备)靠拢，对手机终端的软硬件也提出了全新的要求。中金公司认为，天音控股(000829)作为最大的手机分销商，有望受益。
　　工信部统计数据显示，2009 年我国手机用户已达7.5 亿，手机的升级换代将打来巨大的消费市场。天音控股（000829）作为最大的手机分销商，在品类选择、价格管控、物流配送和专业化营销上具备明显优势，将在以下几方面受益：
　　1)市场持续扩大、经营品种日益增多、产品线将有效扩张。3G 手机替代2G 手机、智能手机替代普通手机、核心软硬件技术升级、电视广播系统的融入等均将给手机消费市场带来持续不断的升级换代的需求。
　　2)议价能力增强。运营商间的竞争和其在初期推广阶段对大型分销商的依赖，分销商可获得显著的收入和毛利率提升；产业升级使得手机生产商之间竞争更加激烈，MOTOROLA，NOKIA 等传统巨头市场控制力度减弱，对分销商更加倚重；
　　3)天音致力于将围绕手机做大做深，有效延长产业链。可关注多功能手机的生产商-中兴通讯、TCL集团。（证券日报）