三网融合获通过 券商唱好
　　昨日午后有媒体报道,几易其稿的三网融合试点方案第六稿已获国家三网融合领导小组的认可,这意味着争论已久的三网融合试点方案终于被敲定。据报道,方案将在6月中旬前向各地征集试点城市实施方案,在6月底前开始实施。
　　此前,根据中信研究院总裁辛宇的预计,三网融合启动将在三年内贡献给市场7500亿元的新增商机。
　　三网融合意味着广电历史上最大规模的基础设施的再投入,实际上就是广电在打造一个全国联网的宽带网络,用大量的资金去追赶中国电信、中国移动和中国联通(600050)这么多年的积累和沉淀。中信研究院总裁辛宇认为,国家给予广电的保护期可能只有两到三年,在这时间内,广电系统必须要建立起一张全程全网的网络。这预示着在仅仅3年时间内,广电系统需要有巨大的投入。根据其计算,每个省都需要有200亿到500亿元的投入,全程全网改造意味着超过6000亿元的商机。再加上电(600627)信行业拟投入的光纤宽带网络建设投资1500亿元（见工信部等7部委4月9日下发的《关于推进光纤宽带网络建设的意见》）,这个市场将拥有超过7500亿元的新增份额。
　　瑞银证券认为,设备生产商可能是有线运营商和电信公司增加网络建设及相关资本支出的最大受益者--中兴通讯(000063)在三网融合过程中面临机遇。另外,广电运营商（主要包括电广传媒(000917)、歌华有线(600037)、广电网络(600831)、中信国安(000839)等）,技术提供类公司（中电广通(600764)、大唐电信(600198)等）和内容供应商（中视传媒(600088)等）也会被激活。但昨日相关概念股未有提前表现,中兴通讯下跌6.61%、电广传媒跌1.12%。

　　三网融合风暴将至 网罗三大投资路径
　　三网融合有望成为3G网络建设之后通信信息领域最大的投资亮点，通讯设备商、有线运营商和内容提供商等将直接受益
　　按着遥控器打电话，打开电视机上网冲浪，盯着电视屏幕玩网络游戏，握着手机看电视新闻的实况转播……对大部分消费者而言，三网融合最简单的体现，就是三屏融合，即手机、电视和电脑屏幕的融合。
　　3月5日，全国人大代表、工信部部长李毅中给出了三网融合的具体时间表，称将争取在4月底确定三网融合双向进入的试点方案，希望5月份能够批准实施，目前正和广电总局积极制定中。
　　分析人士认为，随着三网融合正式进入实施阶段，新一轮三网融合相关的投资热潮已经暗流涌动，有望继去年的3G网络建设之后，成为今年通信信息领域最大的投资亮点。
　　那么，投资者应该如何把握投资机会呢？
　　事实上，在三网融合的大趋势之下，受益的行业众多，包括内容提供商、服务提供商、运营商、通讯设备制造商等，其中，最直接的受益行业主要有通讯设备商、有线运营商和内容提供商。投资者不妨以此为三条主线来网罗三网融合的投资机会。
　　软硬件设备提供商最先受益
　　兵马未动，粮草先行。三网融合的过程中，最先受益的当数上游供货商--设备提供商。方正证券市场策略分析师王辉等认为，处在数字电视产业链上游的设备制造商可能是三网融合最早的受益者。无论广电或者电信的网络升级改造以及新业务开展都会触发对软硬件设备的需求强劲。
　　以机顶盒为例，随着三网融合的开展，更多的机顶盒产品会被采用。那么，作为行业龙头的同洲电子(002052)（002052.SZ）无疑将从中受益。此外，光纤通讯设备提供商的上市公司也值得关注。
　　值得一提的是，投资者不妨关注规模较小的设备类相关公司，而非大公司，因为对大公司而言三网融合带来的业绩推动较有限。具体而言，硬件方面除了同洲电子之外，烽火通信(600498)（600498.SH）、中天科技(600522)（600522.SH）值得关注；软件方面的华胜天成(600410)（600410.SH）、亿阳通信（600289.SH）等公司也有机会受益。
　　另外，随着三网融合渐行渐近，众多全新的互联网终端产品不断面世，比如互联网电视，用户可以利用它直接连接互联网，电视和互联网的多种功能均将融合在一个屏幕上，实现下载或在线观看电影、视频，获取天气、股市的最新资讯等功能。
　　有线网络运营商成长空间被打开
　　我认为，三网融合之后，有线网络的空间将会被打开，有线网络的整合将会进入到加速的过程。一方面，中小型有线城域网络必然需要通过整合以增强实力，形成规模优势，国内有线网络的跨区域整合很可能真正由此拉开序幕；另一方面，资金实力雄厚的电信运营商，也有可能通过收购、参股、合作等方式借助各地区有线网络的接入，实现全业务整合经营；而一些实力较弱的广电网络(600831)可以背靠运营商进行网络改造，提升网络综合业务价值。3月10日，国金证券(600109)传媒行业分析师毛峥嵘接受《sohu》记者采访时表示。
　　中信证券(600030)分析师皮舜认为，目前有线业务的用户平均消费仍然较低，如果实现三网融合，将进一步导入有线收费市场属性，能够有效提振有线增值业务开展，提高有线用户的平均消费。
　　从有线运营商相关的公司来看，投资者可以关注歌华有线(600037)（600037.SH）、天威视讯(002238)（002238.SZ）、电广传媒(000917)（000917.SZ）和广电网络（600831.SH）。
　　其中，歌华有线拥有发达地区的消费基础；天威视讯拥有先进技术；电广传媒拥有较高数字化标准；广电网络则有完整的省网。
　　内容提供商将成为最长远的受益者
　　三网融合对内容提供商而言是很大的利好，以前放在库存里堆灰的东西，都可以拿出来卖了。毛峥嵘表示。
　　东方证券分析师张小嘎亦认为，三网融合对内容产业而言，意味着更多的分发渠道，有更多的受众资源，与内容相关的上市公司将受益。
　　据了解，目前，我国影视行业的渠道单一，电影主要在电影院播放，电视剧主要在电视台播放，产业规模并不大，还有很大的增长空间。尤其三网融合后，电影和电视剧均有望进入有线付费、IPTV和互联网渠道，将极大提升同一内容的市场价值，这将对内容提供商构成很大的利好。
　　王辉认为，内容提供商将成为三网融合最长远的受益者。三网融合将使内容服务市场从买方市场变为卖方市场，内容服务商有望成为市场的主导。
　　提到内容服务商，大家脑子里首先闪现的肯定是明星云集的华谊兄弟(300027)，但是目前华谊兄弟的估值已经相当高。
　　我国一年中电影产业产值大概80个亿，而华谊兄弟的市值已经超过了80个亿。某分析人士称。
　　所以，投资者不妨避开估值已经相当高的华谊兄弟，而多关注影视节目提供者电广传媒以及电视节目提供者中视传媒(600088)（600088.SH）和媒体整合类公司鑫新股份(600373)（600373.SH）等。

　　申银万国：三网融合政策细则前瞻看好有线板块
　　事件：5月中下旬三网融合试点城市与实施细则即将出台，近期我们与广电体系、电信体系、有线运营商等业内人士相互交流观点，现总结如下：
　　点评：
　　北京和长沙可能成为试点地区。市场原来认为，由于试点城市将对称准入(暨有线运营商有望获得国际出口带宽、ISP 牌照和VOIP 业务牌照，而电信运营商能获IPTV 业务落地权)，只有在双向网络改造基本完成的城市中，有线运营商才有可能与电信运营商竞争，主要包括上海、深圳、杭州和南京，不包括北京和长沙(歌华有线高管罗小布早前接受采访认为北京不会成为试点)；但就我们与业内人士的交流情况看，在双向网络尚未完成地区，基础网络的不完善可能成为有线运营商要求地方政府进行非对称管制的理由之一，而地方政府也更倾向于有线运营商主导三网融合，以保证地方政府的宣传需要。在这种情况下，成为试点城市对于有线运营商反而是有利于有线运营商与电信运营商竞争的有效手段，我们判断，北京和长沙成为试点城市变为大概率事件。
　　三网融合细则仍可能有较多未细化内容，广电总局将主导对细则的解读。按照国务院要求，5月中下旬三网融合试点名单与细则将出台，但目前双方分歧依然较大，我们认为，不到一个月时间达成完全一致的细则方案是小概率事件，后续对细则的解读更为关键，广电总局可能再次成为主导方，主要措施如下：
　　首先，广电总局加强对IPTV 的监管。在政策出台前夕，4 月12 日广电总局正式发文(41 号文)要求各省严厉查处IPTV，理由之一即认为各地IPTV 发展影响国务院对三网融合的战略部署。巧合的是，4 月8 日工信部印发的《关于推进光纤宽带网络建设的意见》，要求2011 年底之前城市用户入户带宽达到8M(2010-2012 年为三网融合试点阶段)，旨在弥补IPTV 在传输高清视频的带宽弱点(8M 带宽能承载高清视频的传输)。我们预计，细则出台后，对于三网融合非试点地区，广电总局和各地广电部门将名正言顺的要求电信运营商暂停推广IPTV.
　　其次，强调台网联动，强化内容优势。之前广电总局较多提及台网分离，而在2010 年3 月CCBN(中国国际广播电视信息网络展览会)上，广电总局副局长张海涛专门提及台网联动观点，可见，把内容作为有线运营商与电信运营商竞争的核心优势已成为业内共识。2009 年美国最大有线运营商COMCAST 控股收购NBC(美国三大全国性商业广播电视网之一)，也是基于同样认识。我们判断，中国有线运营商主要发展方向有：(1)针对电信短期入户带宽较低的劣势，大力发展高清电视，09 年各电视台已开播13 套高清频道；(2)有线运营商制作3D 节目内容，暨发挥自身带宽优势，又能吸引用户付费点播或订阅；(3)与上游内容和服务商合作；比如而杭州华数也与淘宝合作推出电视购物；而在2009 年，歌华有线绝对控股鼎视传媒(全国仅有的4 家付费节目集成平台之一)，同时拥有集成平台和付费频道节目制作资源(准电视台)，近期快乐购也已落户北京。如果有线运营商能利用目前区域垄断优势，与领先内容或服务提供商签署排他性合作协议，未来与电信运营商的竞争上将现行一步。
　　再次，有线运营商整合加快。在成立全国有线运营商的大背景下，各省均加快整合步伐，并积极争取上市，以期望在未来全国运营商中获得更大股权占比和话语权。湖北有线借壳武汉塑料(000665)，而杭州华数、广州有线、福建有线、江苏有线借壳或IPO 的市场传闻持续不断，可见市场对有线行业整合关注度之高。而整合也确实能起到降低有线运营商采购成本和客户服务成本等实实在在的协同效应，并由于二级市场有线企业的定价水平(广电网络每用户价值1500 元)往往远高于收购或整合的定价(历史上收购每用户收购价格绝大多数时候低于800 元)，有助于股价大幅提升。
　　三网融合背景下，看好有线行业，依次推荐歌华有线、电广传媒、天威视讯和广电网络。(1)从高清业务发展进度看，歌华有线和天威视讯领先；(2)从与上游内容商合作角度看，歌华有线本身有类电视台资源，并与快乐购等国内领先服务提供商合作；(3)从整合确定性高低看，依次看好电广传媒、天威视讯和广电网络；(4)从三网融合政策看，北京和长沙可能是非对称准入的试点城市，而上海与深圳可能是对称准入城市；综合考虑，我们依次推荐歌华有线、电广传媒、天威视讯和广电网络。而三网融合事件性驱动和后续各有线运营商强化自身竞争力的措施将成为股价催化剂。
　　首推歌华有线的原因在于：(1)公司拟发行18 亿可转换债券，市值管理动力较强；(2)如果北京作为试点城市，歌华有线有望受益于三网融合试点城市非对称准入(或实质性非对称注入)政策，从而借力LGI 加快宽带业务发展；(3)借助内容平台资源，与上游内容或服务商结盟；(4)1 季报业绩可能超市场预期；(5)管理层调整可能表明公司将加强整合与投资力度。（申银万国）