交银国际：农行发行价最好不超2.7元
　　交银国际
　　合理股价可定位于1.7-1.9倍10年发行后动态PB。若充分行使A股和H股的超额配售权，农行最大发行量为547.94 股，其中A 股不超过255.71亿股，通过香港公开发行和国际配售初步发行不超过292.24亿股。目前其他四大行H股10年平均动态PE约10倍；平均动态PB约1.8倍，而根据我们的目标价，其他四大行目前估值低于合理估值约15%-20%，即其他国有银行合理PE大约12倍，合理PB2.1倍左右。虽然农行在农村业务上的发展潜力较大，从农村金融的成长潜力上说好于其他三大行，但资产质量上存在弱势，三农事业部盈利模式尚不成熟，前景仍存不确定性，在合理估值上仍应较其他国有行平均水平适当折价。我们认为，农行10年合理估值可定位于动态PE11倍左右，PB1.7-1.9倍。
　　发行价最好不超过2.7元人民币，对应发行后动态PB不超过1.63倍。考虑充分行使超额配售，假设农行发行后10年PB在1.5-1.9之间，相当于发行价在2.43-3.37元人民币，发行后10年PE位于9.33-12.96之间。综合考虑2.65-3.12元之间为合理股价区间的判断，以及应给予发行价小幅上行空间，我们认为发行价最好不超过2.7元，对应发行后10年PE和PB不超过10.40和1.63倍。我们认为发行价在2.4-2.7元之间较为合适，对应发行后10年PE和PB分别为9.25-10.40倍，1.49-1.63倍，对应09年PB1.65-1.79倍。
　　1.7-1.9倍的动态PB对应二级市场合理股价2.81-3.14元。按照招股书公布的公司自身的盈利预测，预计10年盈利不低于829.10亿元，考虑到该预测应较为保守，我们假设公司10年盈利845亿元，对应30%的盈利增长。假设发行价为2.6元，考虑充分行使超额配售，1.7-1.9倍的动态PB 对应合理股价在2.81-3.14元，对应10年动态PE10.81-12.09倍，较发行价上行空间在6.25%-18.75%。
　　若剔除09年将分配给老股东的200亿现金分红，农行09年末的核心资本充足率为7.28%，资本充足率为9.61%，考虑超额配售，若发行价在2.4-2.7元之间，发行后核心资本充足率将在10.24-10.60%，资本充足率在12.57%-12.93%。
　　融资规模低于市场预期，估值进一步拉低银行整体估值的可能性不大。考虑充分行使超额配售，A+H共发行约548亿，若发行价为2.6元，融资总额1426亿，也远低于此前市场预期的约300 亿美元；其中A股666亿元，H股761亿元。同时考虑到保险、基金等市场资金对农行的配置需求也较大，我们认为融资带来的市场压力并不是很大。只要发行价不明显低于市场一致预期的合理估值，我们认为农行的上市并不会进一步拉低银行整体估值。

　　农行发行两重天：A股开花H股香
　　随着招股说明书的预先披露，农行上市已近在咫尺。不过，据本报记者多方采访了解：农行的上市梦越来越近，发行价格预期却越来越低。
　　一位参与农行A股承销的人士向本报记者证实：数周前，农行上市团队内部讨论的基调还是参照工行，股价应该按照2倍PB，现在A股预路演对基金公司的表态是围绕着1.6倍PB。
　　如果农行上市进展顺利将于7月登陆上交所，从市场综合情况看，银行股估值普遍偏低，这对投资者来说是一个很好的投资机会。6月7日，农行A股承销团中的一位投行高管向本报记者指出。
　　同一天，国内某大型基金公司的投资副总监在电话中告诉本报记者：现在不方便评价农行IPO的定价，不过上市之后股价高低将完全由市场决定。
　　据该投资副总监介绍，农行的预路演团队上周到访了其所在的基金公司，团队阵容强大，由农行副行长潘功胜亲自带队，中金、中信等几家承销商都到场，农行方面称对1.6倍PB的新股发行定价很有信心。
　　另一家国内前十大基金公司也于上周接待农行预路演团队，该公司一位投研人士对本报记者表示：农行自荐的1.6倍PB发行价太贵了，参照其他国有银行的股价表现，1.4倍PB就算是价格上限了。
　　对于农行IPO定价1.6倍PB，一边厢卖方认为物超所值，另一边厢买方质疑自视过高。
　　除了承销团和投资者之间有定价高低争议，庞大承销团队内部同样存在新股价格之争。
　　定价PK
　　就目前进展看，农行和我们的努力方向仍然是力争7月在沪港两地同时上市。两地发行价格成为绕不开的焦点。一位农行H股承销团的内部人士向本报记者表示。
　　该内部人士认为，即使承销团和投资者可以接受IPO时A股和H股同股不同价，农行方面也难以认同，A+H同时上市，境内外投资者的立场不同、新股的认知和操作都不同，发行方未必能完全理解。
　　与前述国内基金公司的人士态度不同，5月份聆听了农行预路演的境外投资者，对于农行的盈利前景表现得较有信心。
　　在中国参股基金公司的一家美国投资机构就参加了农行的预路演，该机构的人士对本报记者表示，对于境外投资者而言，通过QFII投资的额度十分有限，而对于中国企业的认识同样有限，所以主要集中投资于金融、地产、资源类的中国企业，目前能够投资的海外上市中国金融企业依然属于稀缺品种。

　　另外，在某些境外投资者眼中，政策因素反而减少了投资者对于农行经营风险的担忧，而这一因素在不少国内基金投研人士眼中恰恰是农行减分的一项。
　　在上述投行高管看来，农行过去不良贷款高企的主要原因和建行、工行等国有银行其实没本质区别，因此改制之后的农行同样应该获得投资者的认同。
　　我们在农行改制时就已经接洽和参与，例如1999年到2006年，农行的指令性贷款就很少，此次金融危机中，包括农行在内的国有银行就经受住了考验。
　　农行A股的承销团成员是清一色的国内券商，参与H股承销的除了中金公司之外全部是外资投行。
　　按照过去的中资银行IPO承销费率看，H股承销费率在2.5%左右，而A股通常低于2%。而且H股IPO时，各家承销商是严格按照承销额分取承销费用，而A股IPO则与承销额无关，投行的承销费是人为分配。高定价的利益诱惑对于两地承销商而言也不可同日而语。
　　从以往历史看，例如中信银行(601998.SH)的A+H上市中，A股发行价格确定为每股5.8元，H股的发行价格为每股5.86港元，两地定价十分接近。
　　国内银行股的估值整体上已经国际化，因此港股和A股的定价应该是互为参照。招商证券投资银行部董事总经理谢继军对本报记者表示，招商证券在此单农行IPO中担任财务顾问。
　　要使两地投资者和承销商观点趋同却不是一件容易事。
　　何来两重天？
　　上述投行高管坦言：国内投资者对于农行的价值判断大多基于对农行的印象，或者说是国内投资者对农行的认识还停留在过往历史较差的阶段。而境外投资者对于农行的印象分显然更高。
　　另外，新股询价认购机制的差异直接导致A股和H股承销团掌握的农行新股定价的话语权有较大差别。
　　上述内部人士指出：在港股IPO中，只要机构投资者对新股的申购超过新股的发行数量，承销商有权自主分配新股的配售额度。
　　而且联交所对于新股申购的时限比A股市场长，同时由于各种金融工具较完善，投资者还可以通过融资等手段用杠杆申购新股，投资者对于承销商的依赖和需求就更大。该人士称。
　　在记者的采访中，数位农行A股承销团的工作人员都提到，眼下谈的新股定价最终都要通过市场化的询价投标确定，我们的工作之一就是引导投资者。
　　如何引导国内投资者改变对农行偏见？
　　按照现行的A股询价制度，合格的询价对象必须经证券业协会认定，A股承销团无法按需选择询价对象。
　　一位参与农行H股承销团的外行中国区高管就对本报记者明确表示：只要是联交所承认的机构投资者，同时也在我们公司开户的，都是我们可以选择的销售对象，对于成功发售农行港股压力很小，只要通过沟通让投资者了解到中国概念以及金融服务两大主题就没有大问题。
　　同时，对于农行成功IPO的标准认定上，外行与国内券商难以达成共识，较之外行在农行A股IPO中挑大梁的国内券商似乎多了后顾之忧。
　　上述外行高管直言：只要上市一周内股价上下浮动不超过10%，就是成功的IPO，至于一周后的走势不属于承销商的职责。
　　上述农行H股承销团的内部人士进一步简化了IPO成功的定义：上市三天内股价上下浮动不超过5%。
　　然而，只考虑一周或者三天的股价对于国内券商来说，似乎是难以实现的理想境界。
　　发行方和我们承销团都希望至少一个月以内股价是向上的趋势，最低限度是不能破发。否则，光是来自股民、网民等的舆论压力就很大，还要考虑监管部门等方方面面的意见、态度。上述投行高管表示。(.21.世.纪.经.济.报.道 .旷.野)

　　央企险资接连进场买基金 怀疑为农行上市托市
　　业内人士怀疑部分资金为农行上市前托市
　　保险资金购买指数基金大举入市时,央企也开始通过基金专户进场。有不少基金经理担心,最近的一些资金流动现象,或是为了在农行上市前烘托一下市场环境。
　　近日,保险资金的大举买入让基金业感到困惑。
　　国寿(601628)120亿资金已入场
　　现金流大户中国人寿(601628)在多家基金公司买入3亿至5亿元基金。一位基金业内人士透露称,中国人寿(601628)在近期基金业全行业洒了120亿元资金。

　　中国平安(601318)与中国太保(601601)的买单也不小。一位基金公司研究总监透露,人寿、平安和太保在其公司买入总量10亿元的基金。
　　我们最近基金买入大单比较多,总能看到机构一两亿元的大单进来。另有基金业人士表示。
　　基金业人士告诉记者,中国平安在目前市场位置相对谨慎,从各大基金公司与中国平安的沟通情况来看,中国平安将市场机会的时间窗口放在二季度末三季度初。
　　央企试探性入场
　　近来确有部分央企加大了基金专户的投放,一些基金公司通过竞标拿到大单,这些专户主要是从5月底到目前为止的半个月时间内投放的。
　　从5月下半旬至目前,上证指数在2500点附近振荡。这部分入场资金仅仅被视为央企试探性入场的举动。
　　农行上市前维稳?
　　不少基金经理担心,市场最近出现的一些资金流动现象,或与农行IPO有关。最近的一些迹象似乎有着维稳的意思,如果真的是这样,农行上市后,利好就会消失,所以现在的市场环境下,要有独立的思考。有基金经理表示。
　　花旗:资金连续两周流入中国基金
　　投资银行花旗周一发表报告称,上周中国基金录得的资金流入增加了三倍,而且是连续第二周唯一录得资金流入的国家。
　　报告称,亚洲基金(除日本外)上周的赎回金额达6.43亿美元,赎回金额按周下降17%。而流入中国的资金则达3.06亿美元,令自4月起的总净流入达16亿美元,逆转了首季12亿美元净赎回的情况。
　　同时,上周流入环球新兴市场的资金也达至八周高位,为16亿美元。
　　高盛:建议抄底首选太保
　　在经过了又一波近两个月的连续下跌后,近期海外机构和投资人开始对A股市场有了新的观点。
　　投行高盛上周发布报告称,中国沪深300指数可能在2500点左右找到强劲的基本面支撑。就个股和行业而言,高盛建议投资者转向中国的金融股和所谓的周期性股票,并持有盈利风险较低但优质、流动性好的股票。高盛的报告显示,鞍钢股份(000898)、中国远洋(601919)和中国太保是其三大首选买入A股个股。该行还看好贵州茅台(600519)和长江电力(600900)。
　　不过目前市场尚未明朗,机构对后市存在分歧。（广州日报）

　　本轮融资潮规模近2000亿 银行股大跌
　　虽然6月6日交行公布的A+H配股融资总额降至331亿元，远低于此前420亿元的上限。但由于农行上市在即，多家银行近期密集融资，融资总额度达2000亿元，加之钢铁降价等利空因素，昨日（6月7日）A股全天低迷，上证综指收跌1.64%。金融板块列跌幅第二位，其中跌幅前四名全被银行股占据。北京银行列跌幅第一，收跌4.15%，交行列跌幅第四，收跌3.29%。
　　业内人士分析，融资行为与二级市场股价相辅相成，银行股表现不佳，将反过来影响到募集资金的融资量。
　　交行融资总额远低420亿上限
　　上周日（6月6日）晚间，交行公布了A股及H股的配股发行公告。
　　根据公告，本次A股配股以本次A股发行股权登记日2010年6月9日上海证券交易所收市后交通银行A股股本总数259亿股为基数，按每10股配1.5股的比例向A股股东配售，共计可配股份数量为38.89股。本次A股配股募集资金总额预计为175亿元。同样地，H股亦按每10股配1.5股的比例配售，预计筹资156亿元。此次配股，预计筹资总额约为331亿元，全部用于补充核心资本。但交行此次331亿元的融资规模，远低于该420亿元预期规模。
　　而此前，招商银行计划融资总额180～220亿元，实际融资总额177.64亿元；兴业银行计划融资净额不超过180亿元，实际融资净额176.91亿元。
　　华东一机构研究员对《每日经济新闻》表示，银行股的表现将会影响配股规模。交行在二级市场表现不好，股价跌幅比较多，如果配股价高的话，股东的参加意愿就减小；股东都想以最低的股价配股。
　　事实上，融资行为对二级市场股价的影响是相辅相成的。市场有融资的预期，可能导致资金紧张，继而影响到银行板块的表现；银行股表现不佳，反过来影响到募集资金的融资量。
　　公告并称，交行按已确定的配股方案，为A+H市场同时按每10股配1.5股进行，A股配股价为每股4.5元人民币，H股配股价为每股5.14港元。
　　据报道，交行首席财务长于亚利昨日表示，该行的配股将使其核心资本充足率从2009年末的8.15%提升1.6个百分点至9.75%。
本轮融资潮规模近2000亿元
　　作为沪深两市第一权重板块的银行业，近来频传融资信息，对市场流动性形成压力。
　　除交行331亿元的配股方案，和上述提到的招行和兴业银行，5月份中信银行、民生银行发行次级债获监管层批准，发行规模分别为165亿元和58亿元。中行也开始启动400亿元可转债的发行，以及近来颇受市场关注的农行IPO日渐趋近。
　　有分析人士测算，按照目前市场预计的2.5～3元的发行价预测，按照发行A股最多255.7亿股计算，农行A股融资规模为640亿～767亿。
　　基于此，近期的一波融资潮规模达2000亿元水平。
　　早在今年年初，银行融资的序幕就已拉开。国有大行做为开路先锋，其他各家紧随其后。
　　工行和中行拟分别在A股发行不超过250亿元和400亿元的可转债，建行、交行则拟采取A+H配股方式，融资总额分别不超过750亿元和420亿元。目前，工行和建行似乎还在为农行IPO让路。
　　同步播报
　　汇丰承诺悉数认购交行供股计划的股份
　　日前，交通银行公布该行2010年度A股配股发行公告，汇丰随即发公告称，承诺悉数认购交行供股计划的股份。
　　汇丰控股在公告中称，该公司承诺将透过其全资附属机构香港上海汇丰银行有限公司，悉数认购其在交通银行的A+H股供股计划下有权认购的全部H股。交通银行6月6日公布了供股计划的详情。
　　根据交易的条款，汇丰同意按每股港币5.14元的价格，认购1396802037股H股。此项交易的总代价为港币71.8亿元 (相等于9.21亿美元)，以汇丰集团内部的资金支付。
　　据了解，2004年8月，汇丰首度入股在内地资产总值第五大的交通银行，现持有其19.01%股权。汇丰与交通银行进行了60多项合作计划，包括信用卡业务、人民币贸易结算以及资金管理服务等。(每日经济新闻 贺麒麟 黄惠敏)