交通银行（601328）配股点评

　　事项：

　　6月6日，交通银行以A 股股本总数25,929,915,567 股为基数，按每10 股配1.5 股的比例向A 股股东配售，共计可配股份数量为3,889,487,335 股。本次A 股配股募集资金总额预计为17,502,693,008 元

　　评论：

　　 配股价折扣较大，融资金融低于预期，社会公众股东出资金额较小，利好市场。配股价为4.5元人民币，按照上周五收盘价计算，分别折A股和H股股价的70%和62%，折扣较大（综合折扣优于兴业）。按照10股配1.5股计算，本次再融资金额为330亿，低于前期420亿的市场预期。按照2010年1季度股东结构来看，除主要股东外，A股社会股东和H股社会股东分别占比26.65%和10.47%，考虑到大股东基本都会参与配售， A股、H股的公众股东的出资金额为88亿和35亿，出资金额较小，充分保证各方股东利益，对市场投资者而言压力并不是太大。

　　 本次再融资后，公司资本充足率将提升1.2%至13.2%，支持公司未来资产规模扩张。公司2010年1季度资本及核心资本充足率11.73%和8.12%。本次补充330亿核心资本后，可有效提升资本及核心资本充足率至13.22%和9.45%。我们假设监管层对于行业资本充足率的标准提升至11.5%和12%，公司本次再融资后，资产规模可扩张4921亿和5135亿（较2010Q1增速13.93%和14.54%），贷款规模可扩张2707亿和2824亿（较2010Q1增速13.53%和14.12%）。随着公司后期净利润不断转入核心资本，我们认为公司未来平稳的资产规模扩张可期。

　　 若全部配股，公司10/11年EPS 分别为0.67 /0.81元（原预测0.76/ 0.93元），10/11年BVPS分别为3.93/4.46元（原预测3.84/ 4.44元）按每10股配1.5股计算，本次配股共计73.5亿股，配股后公司总股本563.4亿股。若全部配股，公司10/11年EPS 分别为0.67 /0.81元（原预测0.76/ 0.93元），10/11年BVPS分别为3.93/4.46元（原预测3.84/ 4.44元），配股后公司2010年PE由8.4x升至9.6x，PB由原预测的1.66x降至1.63x。ROE将由21.18%降至19.43%。

　　 维持公司“增持”评级，目标价8.5元。公司融资成功后将提升资本及核心资本充足率1.5个百分点左右，资产规模增长瓶颈解除，预计公司10/11年信贷增速分别为18%和15%。公司前10大股东持股比例为62.9%，实际对大股东之外的投资者融资金额为120亿左右，对市场投资者而言压力并不是太大。在上海“两个中心”建设的不断深入和发展下，公司有望较大受益。我们维持公司“增持”评级，目标价8.5元。

　　表1：交通银行主要盈利预测及估值（单位：百万）

　　 2006 2007 2008n 2009n 2010E 2011E

　　营业收入（百万） 43,335 62,210 76,569 80,305 100,102 119,133

　　增长率YoY % 11.00% 43.56% 23.08% 4.88% 24.65% 19.01%

　　净利润（百万） 12,540 20,641 28,520 30,211 37,685 45,514

　　增长率YoY % 30.50% 64.60% 38.17% 5.93% 24.74% 20.77%

　　EPS(元) 0.27 0.42 0.58 0.61 0.67 0.81

　　BVPS(元) 1.40 2.62 2.96 3.34 3.93 4.46

　　P/E 23.3 15.3 11.0 10.4 9.6 7.9

　　P/B 4.6 2.4 2.2 1.9 1.6 1.4

　　资料来源：公司财报，中信证券研究部

　　表2：截止2010Q1前十大股东

　　序号 股东名称 股东性质 占比 （%）

　　1 中华人民共和国财政部 国家 26.48

　　2 香港中央结算(代理人)有限公司2 外资 21.9

　　3 香港上海汇丰银行有限公司3 外资 18.6

　　4 首都机场集团公司 国有 2.01

　　5 国网资产管理有限公司 国有 0.92

　　6 上海烟草(集团)公司 国有 0.77

　　7 云南红塔集团有限公司 国有 0.71

　　8 中国石化财务有限责任公司 境内法人 0.63

　　9 大庆石油管理局 国有 0.48

　　10 中国华能集团公司 国有 0.4

　　资料来源：公司财报，中信证券研究部

　　图1：社会股东出资金额较小

　　资料来源：公司财报，中信证券研究部

　　表3：再融资后公司资本及核心资本充足率得到较大提升（单位：百万）

　　 2007 2008 2009 2010E

　　资本净额 167,857 185,447 226,433 293,789

　　其中：核心资本 120,165 132,151 154,489 210,171

　　附属资本 48,924 54,716 77,823 89,496

　　加权风险资产净额 1,162,597 1,376,432 1,887,022 2,223,104

　　总资产 2,103,626 2,678,255 3,309,137 3,969,828

　　风险加权资产系数 55.27% 51.39% 57.02% 56.00%

　　资本充足率（%） 14.44 13.47 12 13.22

　　核心资本充足率（%） 10.27 9.54 8.15 9.45

　　资料来源：公司财报，中信证券研究部

　　表4：公司再融资后每股盈利及每股净资产变化（单位：百万）

　　 2010E 2011E

　　 摊薄前 摊薄后 摊薄前 摊薄后

　　股本数 48,994 56,343 48,994 56,343

　　净利润 37,557 37,557 45,359 45,359

　　总权益 189,000 221,436 217,686 251,025

　　每股盈利 0.76 0.67 0.93 0.81

　　每股净资产 3.84 3.93 4.44 4.46

　　ROE 21.18% 19.43% 22.12% 19.14%

　　PB 1.66 1.63 1.44 1.43

　　PE 8.37 9.59 6.90 7.94

　　资料来源：公司财报，中信证券研究部

　　表5：再融资后总资产和总贷款扩张速度（单位：百万）

　　 2010E 2010E

　　融资金额 33,071 33,071

　　风险加权系数 56.00% 56.00%

　　资本充足率 12.50% 11.50%

　　资产扩张上限 472,446 513,528

　　2010Q1总资产 3,532,782 3,532,782

　　资产增速上限 13.37% 14.54%

　　贷款占总资产比例 55.00% 55.00%

　　贷款扩张上限 259,845 282,440

　　2010Q1总贷款 2,000,007 2,000,007

　　贷款增速上限 12.99% 14.12%

　　资料来源：公司财报，中信证券研究部

　　表6：重点公司盈利预测及估值

　　 评级 2008

　　EPS 2009

　　EPS 2010E

　　EPS 2011E

　　EPS 2008

　　BVPS 2009

　　BVPS 2010E

　　BVPS 2011E

　　BVPS

　　工商银行 买入 0.33 0.39 0.46 0.54 1.81 2.03 2.24 2.56

　　建设银行 买入 0.4 0.46 0.56 0.66 1.99 2.18 2.41 2.68

　　交通银行（配股后） 增持 0.58 0.61 0.67 0.81 2.96 3.34 3.93 4.46

　　中国银行 增持 0.25 0.32 0.39 0.47 1.84 1.99 2.18 2.39

　　招商银行 买入 1.43 0.95 1.11 1.33 5.42 4.86 6.15 7.15

　　浦发银行( 融资后） 增持 2.21 1.5 1.53 1.82 7.36 7.7 11.05 12.57

　　中信银行 增持 0.34 0.35 0.45 0.54 2.44 2.71 3.04 3.44

　　民生银行

　　(不考虑海通） 增持 0.42 0.41 0.59 0.72 2.86 3.96 4.42 4.96

　　兴业银行（配股后） 增持 2.28 2.66 2.68 3.23 9.8 11.91 15.01 17.52

　　华夏银行 增持 0.62 0.75 0.95 1.14 5.49 6.06 6.65 7.45

　　深发展 增持 0.2 1.62 1.99 2.41 5.28 6.59 8.09 10.38

　　南京银行 增持 0.79 0.84 1.11 1.35 6.18 6.62 7.52 8.52

　　北京银行 买入 0.87 0.9 1.22 1.49 5.43 6.03 7.09 8.21

　　宁波银行 增持 0.53 0.58 0.78 0.96 3.52 3.9 4.44 5.02

　　 评级 2008

　　PE 2009

　　PE 2010E

　　PE 2011E

　　PE 2008

　　PB 2009

　　PB 2010E

　　PB 2011E

　　PB

　　工商银行 买入 12.8 10.8 9.2 7.8 2.3 2.1 1.9 1.6

　　建设银行 买入 12.2 10.6 8.7 7.4 2.4 2.2 2.0 1.8

　　交通银行（配股后） 增持 11.0 10.4 9.6 7.9 2.2 1.9 1.6 1.4

　　中国银行 增持 14.6 11.4 9.3 7.7 2.0 1.8 1.7 1.5

　　招商银行 买入 9.2 13.9 11.9 9.9 2.4 2.7 2.1 1.8

　　浦发银行( 融资后） 增持 8.2 12.1 11.9 10.0 2.5 2.4 1.6 1.4

　　中信银行 增持 15.1 14.7 11.4 9.5 2.1 1.9 1.7 1.5

　　民生银行

　　(不考虑海通） 增持 14.9 15.2 10.6 8.7 2.2 1.6 1.4 1.3

　　兴业银行（配股后） 增持 10.6 9.1 9.0 7.5 2.5 2.0 1.6 1.4

　　华夏银行 增持 17.2 14.2 11.2 9.4 1.9 1.8 1.6 1.4

　　深发展 增持 86.5 10.7 8.7 7.2 3.3 2.6 2.1 1.7

　　南京银行 增持 16.3 15.3 11.6 9.5 2.1 1.9 1.7 1.5

　　北京银行 买入 14.4 13.9 10.3 8.4 2.3 2.1 1.8 1.5

　　宁波银行 增持 20.6 18.8 14.0 11.4 3.1 2.8 2.5 2.2

　　A股平均 18.8 12.9 10.5 8.7 2.4 2.1 1.8 1.6

　　大银行平均 12.6 10.8 9.2 7.7 2.2 2.0 1.8 1.6

　　股份制平均 23.1 12.8 10.7 8.9 2.4 2.1 1.7 1.5

　　城商行平均 17.1 16.0 12.0 9.8 2.5 2.3 2.0 1.7

　　资料来源：中信证券研究部

　　表7：预测交通银行资产负债表（单位：百万）

　　 2007n 2008n 2009n 2010E 2011E

　　贷款(原值) 1,104,460 1,328,590 1,839,314 2,170,391 2,430,837

　　存放中央银行款项 247,330 350,671 422,387 498,417 558,227

　　金融往来资产ex央行 157,274 331,511 222,671 305,774 380,036

　　投资及交易类金融工具 489,940 622,648 775,235 932,257 1,063,001

　　生息资产 1,999,004 2,633,420 3,259,607 3,906,839 4,432,101

　　非生息资产 126,324 74,649 87,306 108,646 127,858

　　拨备前总资产 2,125,328 2,708,069 3,346,913 4,015,484 4,559,959

　　贷款拨备 (21,702) (29,814) (37,776) (45,656) (53,828)

　　总资产 2,103,626 2,678,255 3,309,137 3,969,828 4,506,131

　　存款 1,555,809 1,865,815 2,372,055 2,799,025 3,134,908

　　发行债券及存款证 37,000 40,000 53,000 61,866 70,191

　　金融往来负债 330,352 569,453 653,172 800,354 951,086

　　衍生金融负债 10,028 10,013 9,375 19,762 22,422

　　付息负债 1,923,161 2,475,268 3,078,227 3,661,245 4,156,185

　　非付息负债 51,668 57,345 66,485 86,426 98,056

　　总负债 1,974,829 2,532,613 3,144,712 3,747,671 4,254,241

　　少数股东权益 418 433 577 721 865

　　股本 48,994 48,994 48,994 56,343 56,343

　　资本公积 45,959 47,147 45,405 71,127 71,127

　　盈余公积 4,739 16,080 25,936 25,936 25,936

　　一般准备 10,636 12,574 18,456 18,456 18,456

　　未分配利润/(累计亏损) 18,612 21,508 26,046 50,458 79,942

　　NUG 0 0 0 0 0

　　外币报表折算差额 (561) (1,094) (989) (884) (779)

　　所有者权益合计 128,797 145,642 164,425 222,157 251,890

　　资料来源：中信证券研究部

　　表8：预测交通银行利润表（单位：百万）

　　 2007n 2008n 2009E 2010E 2011E

　　利息收入 90,118 116,880 116,639 145,658 171,120

　　利息支出 (36,376) (51,244) (50,075) (62,606) (72,841)

　　净利息收入 53,742 65,636 66,564 83,052 98,279

　　手续费及佣金收入 8,156 10,121 13,414 16,768 18,444

　　手续费及佣金支出 (968) (1,284) (2,015) (2,166) (2,231)

　　净手续费及佣金收入 7,188 8,837 11,399 14,601 16,213

　　投资收益 470 895 1,727 1,834 4,026

　　其他经营净收入 810 1,201 615 615 615

　　非利息净收入 8,468 10,933 13,741 17,050 20,854

　　营业净收入 62,210 76,569 80,305 100,102 119,133

　　营业费用 (20,214) (24,028) (26,043) (32,533) (39,314)

　　营业税金及附加 (3,688) (4,923) (5,147) (6,416) (7,636)

　　营业利润 38,308 47,618 49,115 61,153 72,183

　　营业外收支净额 188 35 21 21 21

　　 24.84% 22.18%

　　拨备前利润 38,496 47,653 49,136 61,174 72,204

　　资产损失准备 (7,458) (11,835) (10,896) (10,927) (11,519)

　　其中：贷款减值准备 (6,492) (10,715) (11,258) (10,927) (11,519)

　　其它资产减值准备 (966) (1,120) 362 0 0

　　税前利润 31,038 35,818 38,240 50,247 60,685

　　所得税 (10,397) (7,298) (8,029) (12,562) (15,171)

　　净利润 20,641 28,520 30,211 37,685 45,514

　　少数股东收益 128 97 103 128 155

　　归属股东净利润 20,513 28,423 30,108 37,557 45,359

　　资料来源：中信证券研究部

　　分析师声明

　　负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：1）研究报告所提出的一切推荐意见均基于市场公开信息做出，且为分析师本人对报告所涉证券或发行人的独立判断；以及2）研究报告中所涉证券或发行人是分析师本人通过自上而下研究、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论。

　　免责声明

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　　评级说明

　　1. 投资建议的比较标准

　　 投资评级分为股票评级和行业评级。

　　 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准；

　　2. 投资建议的评级标准

　　 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅： 评级 说明

　　 股票投资评级 买入 相对中标300指数涨幅20%以上；

　　 增持 相对中标300指数涨幅介于5%～20%之间；

　　 持有 相对中标300指数涨幅介于-10%～5%之间；

　　 卖出 相对中标300指数跌幅10%以上；

　　 行业投资评级 强于大市 相对中标300指数涨幅10%以上；

　　 中性 相对中标300指数涨幅介于-10%～10%之间；

　　 弱于大市 相对中标300指数跌幅10%以上；

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