政策靴子逐一落地 下半年紧缩调控空间缩小
　　重大调控政策近日密集出台。先是央行宣布推进人民币汇率形成机制改革，随后财政部、税务总局又发布对406种商品取消出口退税，不少分析认为这是各项调控政策逐渐回归常态的信号。从信贷政策、产业政策、房地产调控、地方融资平台治理，再到汇率政策、退税政策，预期中的政策靴子一个个落地，下半年继续实施紧缩调控的空间已经明显缩小，宏观政策导向将从外需转向内需，从投资转向消费。
　　近期国内外经济运行给汇率政策和退税政策回归常态化提供了难得的时间窗口。第一，外贸形势已经企稳回升，基本恢复到国际金融危机爆发前正常水平。今年以来，我国外贸工业制成品、机电、高新技术产品回升迅速。5月份我国出口更是同比增长48.5%。而用工短缺和工资上升表明劳动力市场仍然是卖方市场，即使外贸政策调整也不会令就业受太大影响。
　　第二，盯住美元的汇率政策时机已过。近期美元持续强势使人民币对欧元等其他货币被动升值。我国对其他国家的出口竞争力被削弱，没有必要盯住美元以保出口。
　　第三，这也是产业结构调整的要求。从2008年6月开始我国连续七次上调出口退税率，这只是应对国际金融危机的非常之举，保增长、扩内需、调结构的大方向并未变化。
　　在实际的操作措施上，温和可控的紧缩调控从去年下半年开始已经逐步实施。在去年上半年信贷创出历史天量之后，下半年信贷政策开始发出收紧信号。去年8月国务院研究部署抑制部分行业产能过剩和重复建设，产业调控也有序展开。今年年初以来，监管部门控制新增信贷，两次调整存款准备金率，调整公开市场操作，在事实上收紧了货币政策。4月以来，房地产市场一系列调控政策、清理地方融资平台等将调控推向高峰，资本市场转而进入下行通道。近期重启汇改、取消出口退税，更彰显结构调整重回国际金融危机爆发前的目标的方向。
　　去年下半年以来，从宏观到中观的紧缩政策得以密集释放，调控压力已明显缩小，今年下半年管理层再出紧缩政策的空间已不大。首先，紧缩政策也需考虑内外部环境。一方面，发达国家主权债务风险还未完全释放，全球经济复苏具有不确定性。外需对出口的影响最早也要到下半年才能显现，出口能否持续回升仍存变数；另一方面，国内经济也面临二次去库存的风险，部分先行指标显示经济增速有回落势头。
　　其次，政策应保持连续性。假如紧缩力度太大，有可能导致公共项目挤出私营部门投资、基础设施项目挤出制造业项目，虽然制造业产能过剩可能消失，但将为2011年控制通胀带来压力；同时或导致新建或在建项目被迫停工，引发不必要的银行坏账问题。基于此，下半年更严厉的楼市调控措施出台的可能性减小，加息预期也已经减弱。
　　应该说，近期发布的调控政策与国际金融危机爆发前的紧缩政策有相似之处，目的都是为了调整经济结构，实现由外需转向内需，由投资转向消费拉动，这也是十二五规划的重要部分。为对冲一系列政策的紧缩效应，政策导向将由外向内。符合转型期长期性、结构性的政策，如医疗卫生体系、社会保障制度等将继续完善，尤其是收入分配改革方案有望数月内公布，这将对国内消费起到长远的带动作用。一些应对国际金融危机的消费刺激政策可能将延长或新增，包括汽车、家电消费优惠等。另外，大城市地铁项目、高速铁路与公路网络、边疆口岸、农林水利及其它公共基础设施投资也将成为拉动内需的热点。 （中国证券报）

　　8大机构分析下半年大盘走势
　　国泰君安：三季度将迎来调结构寻底中的资金紧张、房价、盈利和工业品价格环比回落等现象，股市将反映这些。这些方面一旦稳定，则调结构的寻底预期改善，股市将迎来机会。下半年股市将经历一个先寻底，后反弹的走势。
　　申银万国：13.5-19倍的2010年PE是可以接受的合理区间，目前处在合理估值区间的下线附近。下半年估值修复将推动A股震荡向上，沪指核心波动区间为2400-3000点。行业选择阶段性偏好中游投资品，首推水泥、钢铁、造纸。
　　国信证券：三季度随着政策见底，紧缩力度见底，股市也会见底。看好四季度的行情，沪深300动态估值中枢运行在13-19倍。到四季度基于政策放松的预期，可均衡配置受益于政策放松的周期板块和弱周期板块。
　　华泰联合：紧缩性政策难以完全消除。20倍以下PE将是今年常态。政策底将催化中级反弹，演绎进程大概率不是2008年底的V型反转，而是筑底逐步回升。
　　安信证券：从大周期看，未来几年内资本市场出现以估值中枢上升为特征的单边上涨机会较小。超负荷运转的金融体系向常态回归的趋势尚未结束；房价与CPI制约着政策调整的空间。故对A股继续保持谨慎。
　　宏源证券：上市公司业绩增速整体存在下调可能，上证综指在2400点-2800点间运行属大概率事件。建议2600点以下提高仓位至70%以上，2800点以上降低至30%以下。
　　海通证券：因产业资本持有的可流通股规模已超过公募基金等专业性机构，预计沪深300指数在未来几年的加权平均市盈率合理区间为12-25倍。继续单边大幅下跌的可能性较小，寻底将以震荡下行来完成。
　　广发证券：货币供应量的持续影响仍将主导未来CPI走势，而需求和民间投资不足、出口增速回落、地产价格抑制措施、产能过剩治理等各方面的综合影响，将使经济增速低于预期。一旦这一预期被市场接受，存在进一步下跌风险。（大众证券报）

　　上投摩根展望下半年行业配置策略 核心加卫星
　　上投摩根基金公司日前发布2010年下半年投资策略报告。报告认为，中国经济在内外诸多因素制约和推动下将加速转型，经济复苏高点已过，未来经济增速逐步放缓，将对A股市场形成压力。
　　但目前股指走势已在很大程度上反映出经济下行的预期，同时政策取向也逐渐转向中性，下半年A股市场有望出现转机，而且结构性投资亮点依然突出，医药、商贸零售、旅游和品牌消费行业等收入分配改革和消费升级共同推动的大消费行业，以及智能电网、新能源汽车、三网融合和软件等新兴产业，仍是自下而上选股的两大主线。同时大型周期股也存在估值修复的阶段性投资机会。
　　上投摩根认为，下半年宏观经济的不确定性仍来自房地产行业。从估值角度来看，A股市场整体估值处于历史低位，系统性风险得以释放。但从结构上来看，中小盘指数和上证50指数的PE估值比率在不断上升，存在一定的结构性风险。从流动性角度来看，下半年流动性依然偏紧，新股发行及大小非解禁的压力不断。
　　在企业盈利方面，今年三季度企业盈利有所下降，但结构性亮点依然突出，医药、食品饮料等大消费行业受益于收入分配和消费升级维持高景气度，循环经济、低碳经济等行业受益政策盈利向上。另外，新兴产业将受到中央及地方政府大力扶持。
　　在行业配置方面，将采取核心+卫星的投资方式，核心配置收入分配改革和消费升级共同推动的大消费行业，如医药、商贸零售、旅游和品牌消费行业，以及新兴产业，如智能电网、新能源汽车、三网融合和软件等。同时关注区域振兴、改革深化等事件驱动中的投资机会，以及估值恢复中的周期性行业反弹机会。
　　在海外市场方面，因美国经济恢复增长，核心通胀呈下降趋势，通胀预期处在控制范围内，此外德国、法国经济仍保持健康增长，欧洲主权债务危机不会导致世界经济二次探底。（证券时报）