一“泡”未平，一“泡”又起；通胀还在，通缩预期又起。如果不能认清经济复杂形势，而在通胀或通缩的死胡同里穿行，我们将重蹈覆辙。

　　农产品价格上涨显示通胀阴影未除，上周二开始银行间隔夜拆借利率已升至春节后最高点，民间拆借利率早已回到高位，显示资金面趋于紧张。这会给所有要求加息者当头一棒。与CPI相比，一年期存款基准利率已是负数，从保护存款、降低通胀压力出发，应加息。不过，目前加息将损害而不是保障民众利益。目前加息，加剧紧缩趋势，宏观经济下挫倒逼宽松的货币政策，中国有可能重新走上以泡沫挽救内需之路。

　　实体经济有下行预兆。5月份中国制造业采购经理指数为53.9%，环比回落1.8%。说明无论是大型企业还是中小型民企，已开始收缩，未来将出现较为严重的产能过剩。

　　我国发放基础货币主要渠道是外汇占款，与前4个月不同，外汇占款在5月份意外下降。无论是人民币一年期无本金交割远期合约，还是美国债券收益率上升，都在显示资金重回美元、黄金避险。没有了外汇占款，央行即便想大肆发放货币也无可能，能做的就是减少央票发放，减少资金回笼，但与外汇、信贷的创造货币能力不可同日而语。

　　作为中国经济最敏感的桥头堡——香港，显示资金急剧紧缩。5月份3个月期银行拆借利率已上升到0.27%，创去年6月以来新高。5月26日香港银行体系结余仅1487亿港元，而去年这一数据曾达8000亿港元。只要银行关上水闸，中国资产品价格泡沫破灭，国际游资就会掉头而去。

　　至于银行信贷，在严管下已失去贷款兴趣和能力。政府希望银行能支持经济结构转型，眼光转向中小企业、高科技企业。可惜，中国的银行既无风投的眼光，也无开拓新市场与新盈利增长点的能力，体制内更没有承担坏账升高的必要。农民靠天吃饭，银行靠政策吃饭。不仅如此，为弥补去年放松银根造成的风险，在一系列指标的严格要求下，银行不得不从债券、证券市场大肆吸金。如此一来，银行反成货币饮水机。

　　有许多人天真地认为，只要抑制房地产，货币将转战证券市场与实体经济。这种线性思维违背了最起码的投资原理，房地产市场下挫，意味着投资品泡沫被刺破，证券市场不可能独善其身。这些资金不会流出房地产市场而是被锁定。农产品泡沫是此轮投资品泡沫的最后疯狂，昙花一现，无法长久。

　　在货币流动性远低于去年，银行做实资产负债表之际，除非央行政策再次一百八十度大转变，否则不要操心什么货币扩张。中国经济所需要做的是在保持政策明确预期前提下，坚决挤泡，坚决改革，坚决给予民资公平待遇。