结论与观点：

　　家电行业面临三大疑问。

　　我们认为2010下半年家电行业面临三大疑问：房地产对下半年家电需求的影响？原材料价格上涨是否压缩行业利润？节能补贴下降空调企业能否承受成本压力？

　　房地产对家电需求的影响更多是心理层面。

　　我们认为房地产成交量萎缩对今年家电实际需求影响较小，理由有三：一是保障性住房将能拉动中低端家电的需求增长，这将在能缓解商品房成交量萎缩的压力；二是房地产成交量对家电需求的影响有6-18个月的滞后期；三是此次房地产调控打压的主要是本身就没有配臵家电需求的投机性购房。根据我们测算下半年房地产带动的新增需求在总需求中仅占7.04%。因此房地产对家电总销量的影响实际并不大，我们对房地产成交量低迷可能带来家电需求下滑的问题不必过度担心。

　　原材料上涨压缩行业利润空间。

　　我们认为家电厂商可通过议价向供应商转移、通过推新产品向消费者转移、通过自身技术和结构提升降低生产成本等途径缓解原材料上涨带来的成本压力。面对这种利润压缩，我们认为受影响稍小的应是成本转嫁能力较强的家电上游配件类公司以及议价、定价能力均较强的家电龙头企业。

　　节能空调新标准长期利好龙头企业。

　　能效标准的提高必使空调企业增加成本，长期看有利于空调行业洗牌，龙头企业优势更加明显；节能补贴的降低，空调销售价格的上涨短期内会对空调的销量产生一定影响，但行业短期普遍涨价很难抑制空调刚性需求。定频空调价格的上涨，变频和定频之间的价差缩小。在变频将成为主流趋势的预期下，这为变频空调的推广销售带来较好的机遇。我们看好下半年变频空调的销售。

　　下半年家电需求依然增长。

　　房地产带动的家电新增需求在下半年仍将保持增长；而家电下乡、以旧换新政策也继续推动农村和城镇家电消费；出口持续反弹也为行业增长提供一定动力。我们预计主要家电产品2010年下半年需求增速为13.94%，彩电、洗衣机增长较快。

　　投资策略：

　　面对行业诸多负面因素，我们选择了能够较好规避上述几类风险的子行业：上游配件类行业和小家电行业。建议关注成本转嫁能力强的国内冰箱、洗衣机用彩涂钢板龙头企业禾盛新材(002290)和在大股东坚强后盾下快速成长的苏泊尔(002032).