行业增长持续稳定。中高档消费品中，白酒继续维持高景气运行，尤其是中档、次高端白酒将延续持续高成长态势，而高端白酒已步入稳定增长期。葡萄酒恢复稳定增长，进口酒抑制产量高增长空间。大众消费品中，啤酒仍可享受低价大麦带来的顿酒利润提升，但处景气高点居安亦当思危，面临着市场竞争加剧和凉夏等不确定因素。黄酒长期向好趋势不改。乳制品和肉制品成本压力和市场空间并存。

　　相对估值无明显优势，但安全边际仍在。行业绝对估值处于历史低位，但由于大盘二季度的巨幅调整，食品饮料的防御性消耗了其估值溢价，使得相对估值水平已经攀升至历史高位，目前相对大盘估值已无明显优势，但基于行业稳定的景气前景，在系统性风险释放之后安全边际仍在。

　　投资策略。尽管目前估值水平不低，但经济转型和财富分配机制转变会带动食品饮料消费的增量空间，提升行业景气度持续稳定增长的预期。我们继续维持行业的“增持”评级。消费升级仍是主题，建议把握中秋、元旦、春节前夕等消费旺季临近之前的投资机会。中短期建议在相对估值风险释放后逢低布局。

　　投资组合。投资主线一：看好中档消费品和营养保健型的大众消费品。中档消费品主推中档白酒：建议关注古井贡酒、洋河股份、山西汾酒和金种子酒；营养保健型的大众消费品推荐皇氏乳业和保龄宝。投资主线二：关注基本面改善预期强的个股，如古越龙山、得利斯、酒鬼酒和莫高股份。