真跌或假摔：中小盘暴跌引机构分歧 估值回归在半路
　　
　　上海证券钱伟海:创业板、中小板的估值溢价继续收窄,中小板30倍左右的动态估值依然极具吸引力
　　2009年8月4日以来,中小盘股几乎完全脱离大盘,走出独立牛市行情,医药股表现尤为显眼。而端午节期间,医药行业连出两道金牌,医药板块应声下挫,由此引发中小板块的一次带量下跌。
　　跑赢大盘已近一年的中小板块,目前估值已处高位。本次下跌是补跌行情的开启,还是短暂的市场内在结构性调整？
　　在中金公司策略分析师高挺看来,目前中小盘相对于大盘股的估值持续在高位徘徊。在市场风险需要继续释放的背景下,相对较高的估值成为中小盘股可能继续补跌的理由,尤其是估值尚属较高的传媒、农业、电子元器件、软件及服务、医药等行业。
　　但上海证券分析师钱伟海却表示,此次中小板和创业板的下跌并非源于高估值而是市场内在的结构性调整,在经过近期的大幅回落后,补跌应该已基本到位。
　　估值畸高的中小板和创业板会否给开年不济的大盘最后一记重拳？
　　带量下跌
　　3478点至今,中小盘概念股顽强走出独立行情,以14.88%的涨幅远远跑赢同期跌幅达26.46%的大盘。填权行情和新经济等噱头下,市场大呼中小盘股新一轮美好时代来临。
　　然而,今年端午节前后,医药股引燃下跌导火索,中小板块经历一次带量下跌。
　　6月11日,中小板综合指数下跌0.68%;节后的第一个交易日（6月17日）,中小板块大幅下跌2.11%,资金净流出19.99亿元;6月18日,中小板综合指数再收大阴线,跌258.77点,跌幅高达4.45%,资金净流出37.19亿元。

　　作为市场主力的机构,在中小盘股上的分歧也在加大。譬如誉衡药业（002437.SZ）,机构大手笔扫盘。6月23日,两个机构席位累计买入4692.84万元;6月24日,五个机构专用席位包揽了买入榜前五席,累计买入1.84亿元。

　　而在世纪鼎利（300050.SZ）上,机构则是逢高出货,6月21日四个机构席位累计卖出3950.23万元。
　　真跌或假摔？
　　资金面是影响当下市场走势的重要因素。
　　尽管央行结束了连续十一周的货币回笼,并在最近四周内向市场净投放货币高达5150亿元。但在过去的一个月里,无论是隔夜、七天、三个月拆借利率,还是央票发行利率都一改前期的平稳走势,开始稳步上扬,市场短期资金面依然存在。
　　因此在资金趋紧且市场持续低迷的当下,高估值的中小板块可能继续补跌。
　　远离中小盘题材股的诱惑!银河证券分析师高峰表示,前期表现强势的医药股开始补跌,估值偏高的中小盘题材股走弱,资金出逃迹象较为明显。
　　中金策略分析师高挺也指出,若市场继续低迷,中小盘股票调整风险则加大,尤其是估值还较高的传媒、农业、电子元器件、软件及服务、医药等行业补跌的可能性在加大。而前期跌幅相对较大且估值已经较低的银行、地产板块有望获得相对收益。
　　今年市场量能太小,只有中小盘才能炒得起来,大盘股炒不起来,并且中小盘股票很多都是新兴产业的,符合国家经济结构调整的战略,个股想象力和炒作噱头都有。一位市场人士告诉记者。

　　值得一提的是,机构继续配置中小盘的行为在市场获得的认同度已大大降低。譬如启明星辰（002439.SZ）上市次日早早封死涨停,但翌日居然低开低走,更是说明了中小盘的赚钱效应已经大大不如从前。
　　但上海证券分析师钱伟海则认为,此次中小盘的下跌并非源于高估值,而是市场内在的结构性调整,目前补跌应该已基本到位。
　　数据显示,截至6月18日,创业板上市公司10年动态市盈率由两周前的53.26倍降至51.77倍,中小板则回落至30.35倍,而目前全部A股为15.33倍。
　　创业板、中小板的估值溢价继续收窄。中小板30倍左右的动态估值依然极具吸引力,未来继续大幅下跌可能不大。钱伟海指出。

　　
2500点 基金试探性建仓绩优股
　　
　　虽然过早介入蓝筹让一些基金经理上半年的日子不好过，但绩优蓝筹依旧是基金坚守的投资方向。据悉，在2500点关口，基金有意逐步建仓绩优蓝筹股。
　　上海一位基金经理透露，国内某大型券商近期开始推绩优蓝筹概念，这一投资思路得到了不少基金的认可。至少我认为，当前再度减持蓝筹股并不是最好选择，因为已经没有太大下跌空间。他向记者透露，由于有基金经理在年初布局了银行地产股，今年损失了近20%，所以基金经理对蓝筹概念较为谨慎。而且，前期减仓的基金，目前已经无仓可减。这时候需要用反向思维来衡量蓝筹股，一是以银行为代表的蓝筹股是否真的不能投？二是早期持有这些板块的基金该如何操作？前述基金经理提出了两个问题。
　　光大保德信新增长基金经理钱钧认为：从估值角度看，经过较长时间的下跌，当前的银行板块估值已经处于历史低位，具备了绝对价值；另一方面，从全球视野来看，中国银行业的成长性非常高，随着人民币的国际化和中国银行的全球布局，未来发展空间很大，短期的一些利空因素恰恰提供了长期战略投资的绝佳机会。
　　事实上，即使是大家所担忧的地产板块，也有基金经理认为地产行业再差，地产股向下的空间前期已经很大程度释放，从超跌反弹角度来看，地产股也具有一定的投资价值。不过，当前谨慎的基金经理不会轻易拿自己的现金头寸去投资具有过多不确定性的板块。基金对这些板块确实爱恨皆有，想建仓怕净值受损，不建仓怕到时候踏空。
　　当前思路很简单，一是基金当前仓位较低，具有投资价值的新兴行业股票的估值水平较高，而基金经理纷纷选择等待心仪个股进一步调整。另一方面前期经历大幅调整的蓝筹股已处于低风险区域，目前如果试探性建仓，亏损的几率不会太大。前述基金经理表示。
　　另有基金经理透露，他不久前尝试买入的银行股当前依旧具有浮盈。如果前期买的股票出现浮亏，最好策略是加仓手上值得投资的个股，如果市场出现两天下跌，不妨再加码，这种投资思路在当前环境非常适用。

　　
期指空头主力仍占绝对优势
　　
　　上周五国内A股小幅低开，10点半左右，银行股的快速拉升带动大盘创日内新高，午盘后银行股的坚挺走势抑制了大盘指数的进一步下滑。期指各合约收跌，成交量有所下降，中金所25日公布的持仓数据显示，主力空头绝对持仓数仍高出多头1738手，优势明显。
　　上周五大部分时间指数维持在5日均线下方运行，由于资金面紧张加上缺乏重大利好消息，主力无意拉升大盘，市场仍处于弱势调整行情。银行股的强劲表现一方面是自身较低估值提供了较为安全的投资区域，另一方面，有分析认为此举是为农行的顺利发行铺平道路，市场走势越好，农行发行价越高，将为银行股提供估值支撑。
　　期指方面，周五主力7月合约以2759.0点低开，随后走出了一个价跌量涨的窄幅震荡格局，尾盘受到空头平仓盘影响，小幅反弹后收阴十字，失守5日均线。尾盘报收于2753.8，成交量249654手，仓位再次减少278手，持仓量18599手，市场观望情绪尤为浓厚。中金所25日公布的持仓数据显示，经过连续三个交易日的建仓后，主力合约前20名会员持仓终于再次增加，主力空头增仓135手至14469手，主力多头增仓441手至12731手，从增仓幅度来看，多空双方均没有明显优势。从绝对持仓数据看，主力空头仍高出多头1738手，占据绝对优势。总体来看，多空双方对期指后市走势都信心不足，但多头表现稍显乐观，而由于空头持仓比例较重，后市反弹趋势一旦形成，平仓盘的抛压可能加速推升期指走高。
　　根据套利模型计算，在考虑到资金成本，冲击成本以及交易成本的前提下，周五的套利成本为24.65点。主力合约期现价差始终维持低位震荡，平均价差为16.10点，开盘时价差为19.56点，日内价差最大24.07点，但年化收益率较低，无明显套利机会。