年初以来航空业演绎高景气，盈利向好趋势明显。得益于运营效率的提升，以及票价增长、燃油附加费征收，1-4月民航全行业和航空公司分别盈利94亿元和69亿元，盈利规模和结构都有了显著改善。最新公布的行业数据显示，在传统淡季的5月份，国内民航业依然实现利润总额17.3亿元，其中航空公司盈利12.3亿元。而根据民航总局数据，2009年全行业的盈利为122亿元，其中航空公司盈利74亿元。今年前五月航空公司盈利已然超过去年全年水平。展望下半年，券商研究人士纷纷表示，尽管宏观经济不确定因素有所增加，但航空业正处在消费升级过程中，加上世博会、亚运会与航空传统旺季的叠加效应将使得下半年航空运输需求依然火爆，航空市场将呈现“量价齐升”的高度景气特征。

　　随着房地产调控的深入以及宽松流动性逐步收紧，我国经济可能降温，经济增速有可能出现回调。从过去的经验看，经济增速回调可能导致航空需求出现下降。但招商证券认为，航空业是带有消费性质的强周期行业，在今年经济复苏向消费领域深度扩散的宏观背景下，偏消费的航空业需求将持续旺盛，这与投资类周期行业有所不同。

　　国金证券认为，基本面风险可能会冲击行业需求，但消费升级会带动航空需求保持快速增长。从行业发展阶段来看，我国航空业正处于由高端消费向大众化消费过渡的阶段。根据我国历史航空与经济数据的对比分析，以及日本的历史经验，国金证券认为在航空消费升级的早期阶段，当经济只是降温时，消费升级是主导性力量，航空需求仍将保持较快增长，只有在经济遇到严重问题，经济增速出现大幅下滑的情况下，经济降温成为绝对性力量，航空需求增速才会出现大幅下降。而国金证券的分析师们认为，未来经济可能会有所降温，但出现二次探底导致增速低于8%的可能性很低，因此航空需求增速仍将保持较快增长。

　　安信证券也表示，从行业生命周期来看，我国航空业正处于高速成长期。我国过去30年来，航空需求年均增长17%，目前航空业相当于美国上世纪70年代的水平。在我国政府出台各种拉动内需、刺激消费政策的促进下，预计未来5年中国经济的增长动力将从投资和出口拉动，改为消费驱动，对航空旅游业来说是长期实质性利好。目前中国的人均出行次数相当于美国的十分之一，随着居民可支配收入的提升和旅游消费意识的增强，航空业未来还会大发展。上半年国家出台严厉的房地产调控政策，国内银行放贷收紧，三季度GDP增速将放缓，对航空业势必会带来一定的影响，但不改航空业中期向好趋势。

　　综合来看，我国航空业的发展阶段为需求增长提供了基础，而下半年传统旺季、世博会、亚运会等多重利好的存在，更使研究机构坚定了看好航空业的信心。7-10月航空业将迎来传统旺季，安信证券表示，去年8月份旅客同比增速达到41.6%，高基数的存在使得今年3季度旅客增长速度将不如去年同期，但是出现量价齐升的局面仍然是大概率事件，估计3季度旅客人数有望超过两位数的增长。招商证券表示，预计世博会对中国民航客运量全年增速的贡献为3%，广州亚运会的召开也将在一定程度上提振航空需求。受上海世博会和广州亚运会的召开提振，保守预计全年RPK增速在16%以上。

　　在运力有限释放的背景下，旺盛需求的存在将保证行业运营效率进一步提升，而行业竞争格局的优化、油价相对稳定以及票价的提升潜力，使得下半年民航主业业绩有望加速上行。

　　国金证券表示，竞争是航空业的核心驱动力量，进一步取决于行业的供需关系以及行业的市场集中度。当需求增速超过供给增速的情况下，航空客座率及飞机利用小时会上升，并带动票价水平更大幅度的上升。而当行业集中度提升的情况下，航空公司之间竞争的激烈程度会下降，从而也可以使票价水平出现上升。国金证券认为，目前行业竞争格局已得到明显优化，航空公司的竞争策略越来越注重在核心市场的占有率提升。随着东航对上航整合、国航对深航整合的进一步推进，行业的竞争次序将有望进一步改善，因此只要经济不发生二次探底，航空需求增速不出现大幅下滑，国内航线整体盈利能力将随着消费升级带来的流量增长而增长。

　　对于油价，招商证券认为下半年油价保持在一个相对合理的位置的可能性较大。对航空公司而言，油价高是需求旺盛的表现，但同时又意味着高昂的成本。低油价减轻了航空公司的成本负担，但又带来需求疲软的担忧。对于目前国内航空而言，油价暴跌还意味着套保亏损的可能。招商证券认为，油价保持在相对合理的位置对航空公司较为有利。

　　安信证券指出，旺盛的消费需求、票价的提升和国际航线的强劲增长，以及油价的相对温和，将推动航空公司的毛利率提升，第3季度的行业毛利率有望超过25%，全年主营业务利润将实现超预期增长。2010年有望成为航空公司近几年主营业务盈利的最好光景年。

　　人民币升值锦上添花

　　航空公司作为高外债比例的公司，其业绩对人民币升值极为敏感。6月19日，中国人民银行宣布“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。分析人士认为，尽管短期内人民币升值幅度不会太大，但升值预期长期存在，有望成为推动航空股股价的催化剂。

　　中投证券表示，从成本端看，航空公司固定成本中经营性租赁费用和飞机购买成本基本均以外币定价，因此，汇率升值将降低经营性租赁费用和新购置飞机的折旧成本。在变动成本中，首先是由于航空公司拥有较多的外币负债，汇率升值有利于增加汇兑收益，从而降低当期财务费用；此外，人民币升值将降低国际航油市场航油的人民币价格、降低易耗航空器材的人民币价格，以及国际业务中以外币支付的起降费。对收入来说，一方面人民币升值将提高人民币相对外币的购买力，促进出境旅游人数的增长，有利于国际航线客运收入的增长；而另一方面，国际航线业务收入的一部分以外币形式收取，人民币升值将减少人民币计值的收入。对收入的负面影响与航空公司国际业务收入占比有关，三大航中国航、东航受影响较大。根据2009年报披露数据，南航、东航、国航各约有450亿元、308亿元和400亿元人民币的美元负债，上航2008年半年报披露美元外债为184.1亿元人民币。以此测算，人民币每升值1%，南航、东航、国航(考虑合并深航)净利润将分别增加3.5亿元、3亿元和3.7亿元，ESP分别增加0.035元、0.033元和0.027元。

　　国金证券认为，由于短期内人民币对美元升值的可能性仍比较小，至少不会产生大幅升值，因此短期内人民币升值对航空的影响会非常小。但从一个长期的视角看，如果全球贸易持续失衡，不排除未来人民币会有较大升值的可能。我国三大航均拥有巨额的外币负债，其中绝大部分为美元负债，如果汇率机制改变促使人民币升值，从现金流和股东价值上说，人民币升值将减少航空公司未来实际的人民币支付额并对应提升公司股东价值(企业价值减去有息负债)，从利润上说，航空公司将产生较大的汇兑收益，减少公司的财务成本，他们预计每升值1%，税后将增厚南航、国航和东航EPS0.031元、0.026元和0.017元(已考虑增发影响).