农行IPO前夜 保监会给险资打新念紧箍咒
　　保监会于日前发布的投资新规,对锁定期超过三个月的股票限定了30%的上限,以求在一定程度上化解风险。
　　2009年IPO重启以来,逢新必打几乎成了保险机构股市淘金的一大策略,特别是中小保险公司。而打新必赚也几乎成了投资经理们津津乐道的投资经。
　　事实上,自去年底以来,已有数只新股破发,保险公司打新打成亏。有关数据显示,截至一季度末,仅中国一重(601106)、中国西电(601179)和巨力索具(002342)三只破发股,便让国寿(601628)浮亏2071万元,平安浮亏1.3亿元,新华人寿(601628)浮亏760万元。而今,农行IPO在即,保险资金是其重要的打新力量。
　　打新从低风险套利机会变成高风险选择机会,除了对股票基本面的误判、市场突变等因素外,还有一个重要原因在于现存的战略配售和网下配售锁定期制度。
　　根据规定,战略配售锁定期一般为一年,网下配售一般为三个月。在新股股价逐步下跌终致破发的过程中,由于锁定期的存在,使得投资者无法根据当时行情,及时脱手,资金的流动性风险较大。
　　为了防范股票锁定期等风险,保监会去年发布的《关于规范保险机构股票投资业务的通知》,要求保险机构应当按照分散化原则,设置行业和个股集中度指标,规范参与股票申购、增发、配售等行为,防止出现集中风险及锁定期限可能产生的市场风险。
　　sohu报道，上月底,保监会召集保险资产管理公司负责人开会,再一次调整了投资政策,其中规定,投资锁定期超过三个月的余额,不超过可投资股票资产的30%。
　　对于此次首次明确规定锁定期超过三个月的投资上限,一位保险资产管理公司负责人认为,此举是为了防止锁定期带来的流动性风险,在当前瞬息万变的震荡行情中,如果锁定期品种占比过多,万一行情大势不好,保险机构很难及时出手。
　　2007年以来,新股IPO进行战略配售的情况越来越少,新股发行新规出台后,网下配售比例也变得很小。此次农行上市,拿出的约30%的配售额度,对于参与配售的保险公司来说,就必须要承受一年锁定期的风险。
　　

　　农行定价预期对后市走势影响加大
　　经济参考报报道，24日，沪深股指继续低开，缩量窄幅震荡。沪指再度冲击30日均线遇阻，收盘微跌0.12%，成交只有521.1亿元，创出了17个月以来的地量。机构分析人士表示，投资者观望情绪浓厚，市场对农行定价的不同预期对后市走势影响加大。
　　消息面上，24日利好消息偏多，主要包括央行连续5周净投放7000亿元，加息预期延缓；第二批融资融券试点券商将入场，融资融券资金规模高达620亿元；美联储宣布，联邦基金利率继续维持在历史最低点的零至0.25%的水平不变等。利空消息主要是，海外市场集体下挫和国际板有序推进，由于国际板的推出仍需时日，对于短期大盘并无大的利空影响。导致市场观望气氛浓厚的主要原因，仍是农行的发行定价问题，这成了目前市场中最大的悬念。
　　从盘面看，低价股领涨，两市涨幅超过5%的个股共有29只，其中只有5只股价在20元以上，11只股价在10元以下。受三网融合试点将公布的利好刺激，教育传媒、数字电视、网络游戏等文化产业板块涨幅居前。区域概念继续休整，科技股表现强势，以保险为首的权重股走势力挺大盘；计算机、医药、券商和钢铁板块杀跌；地产、有色金属和酿酒食品等板块跌幅较大，成为市场做空的主要因素。
　　对于后市走势，中信证券认为，农行上市前股指不易跌破近一个月最低点，管理层需要让农行顺利完成融资的历史使命，这一点从近几周央行释放的资金就可以感受得到。农行的定价将对后市中期走势带来决定性影响，判断后市中线的走势不能脱离这个关键因素。海通证券表示，24日的大盘指数主要围绕前一天收盘点位反复震荡。只要成交量能不能有效的放大，预计未来的大盘还将维持震荡筑底格局。
　　操作策略方面，机构认为，沪市成交量创2010年以来的地量，农行发行之前，大部分投资者选择观望。操作上可继续低频率操作，延续防御性策略。机构表示，6月行情已经接近尾声，7月份2010年的中报行情大幕即将拉开。中报超预期类的个股也将真正成为市场焦点，但是此类个股仍将集中在有政策扶持的行业，所以具备业绩题材的中小市值个股预计会有较好表现。新兴产业无疑是这类股票中的佼佼者，投资者可以重点关注相关上市公司的投资机会。

　　农行IPO定价博弈白热化 高开低走预留下调空间
　　农行希望重新复制工行的故事，定价既能使投资者满意，也能使农行满意。但这只是一个愿望，谈判杀价，很少会有双方都满意结果
　　【财新网】(记者 冯哲 温秀 特派记者 王端 24日发自北京香港)经过几番拉锯战，亮出底牌的时刻终于到了。6月23日晚11时，农行总行11层灯火通明，上市承销团队自下午就开始分批向这里呈报各自的询价结果。投行要带着由此确定的初步招股价区间开始路演，所以今晚必须有结果。一位在场的承销人员说。
　　6月24日，农行在香港的路演已正式启动，截至上午10点半左右，订单金额达到60亿美元，而多数订单都依据此前市场普遍愿意接受的1.6倍市净率定价，而这也是农行管理层能够接受的价格底线。农行H股发行价区间在23日晚间敲定，对应的2010年动态市净率为1.55倍-1.79倍，价格区间约为2.88港元至3.48港元。
　　自6月16日晚农行挂出招股说明书后，农行在北京、上海、深圳三地共进行了六场国内预路演，海外也进入了承销商分析师预路演阶段。询价对于最后确定价格区间的重要性，促使农行与机构投资者之间的博弈进入白热化。
　　不过，知情人士透露，由于市况过于惨淡，中行可转债上市即破发，目前高层对农行上市的期许，首先是发出去，其次是价格，最后是规模。所以尽管募集资金规模较最初设想有较大缩水，但只要如期发行，基本可以认为目标达成。
　　农行副行长潘功胜在6月19日第二次预路演时希望重新复制工行的故事，农行定价既能使投资者满意，也能使农行满意。这只是一个愿望，谈判杀价，很少会有双方都满意结果。一位基金人士坦承。
　　中金公司给的A股区间是在2.8元-3元之间。一位基金人士坦承，农行高层曾向基金公司施压，如果报价低于每股2.8元，就不必报价。这可能意味着基金以后就很难进入农行网点销售。农行目前是仅次于工行的第二大基金托管和销售机构。
　　只有往高了说，才有下调的空间。一位银行业资深人士对农行强势定价表示见怪不怪，该行也是被逼无奈，在银行股普遍估值接近历史低点，与其低定价，进一步拉低银行股的估值，不如强势采取高价战略，再与机构投资者谋合作空间。
　　在预路演中，潘功胜一再强调，关于发行价格的估值方法，有绝对估值和相对估值两种，相对估值的方法有两个要素：相对谁和相对的时间区间有多长。潘功胜认为农行在中国的可比对象是工行，因为其机构分布，业务模式与工行具有更高的类比性。而工行发行价为H股每股3.07港元，A股每股3.12元人民币，最终以上限定价，且使工行IPO(首次公开募股)创下了中国银行(3.55,0.00,0.00%)业最高的发行估值倍数，高于交行、建行、中行上市时的市净率。
　　6月23日，当2.7元/股的机构询价中值被市场获悉后，一位国内承销商不无抱怨，确定招股价区间的前期，这种数据出来会使定价更为被动。一般而言，在询价时基金都会压低价格，最后才会提高价格。
　　受访基金人士则无奈表示，如果最后定价太高，就只能少申购一些，但一点也不申购的可能性不大。
　　相对国内基金的难言之隐，国外基金询价阶段依然我行我素。
　　一份最新询价记录显示，11家重要的H股机构投资者愿意承受的价格区间上限，均不超过1.6倍市净率。一家总部在亚洲的美国对冲基金(Asia basedUS HF)直言：1.6倍-1.8倍的市净率定价未免太激进，而1.4倍-1.6倍则具有一定的吸引力。亚洲财富基金(Asia WealthManagement)则表示可以接受1.6倍的市净率，但1.8倍就免谈。
　　愿意接受1.6倍市净率的机构投资者还有平安、东方汇理及汇丰环球投资的HalbisCapital、投资公司Invesco，东方汇理的认购上限是市净率不高于1.5倍，而另外两家大型基金则表示愿意接受与中行相当的PB水平，并在IPO时给予15%到20%的折让。而一家亚洲的对冲基金估价更低，仅为1.3倍市净率。
　　一位承销商内部人士对这样的报价也表示了默认，从定价区间来看，港股的最低价低于A股的最低线不是没有可能，但最高价应该会高于A股。
　　不过，不到最后真金白银流进帐户，农行上市仍可谓变数重重。可堪类比的是，当初建行H股上市时，该行一开始拟以1.65倍市净率定价发行，后又提高到1.9倍市净率，海外许多财团因此撤单。
　　作为最后一家上市的国有商业银行，农行因其相对稀缺性而具有一定的投资价值，但投资者的反馈和市场的接纳程度，仍取决于农行以何种价格面世。 （财新网）