曹仁超：人生最大投资，做个笑爸爸
　　★人生最大的投资，其实是投资于子女身上：当一个明白事理的父亲，做他们的导师兼好朋友，拥有幸福的家，做个笑爸爸。
　　昨天，有香港民间股神之称(香港权威投资评论人、《香港信报》董事)的曹仁超来到重庆，向读者推介新书。在解放碑万豪酒店，穿着花式短袖衫，笑容可掬的曹先生接受了记者专访。
　　内地A股市场处于第二期牛市起点。曹仁超侃侃而谈，他看好内地房产股和银行股，而此前媒体报道其A股仍处在第二期牛市中的观点，有所偏颇。
　　A股定价将向H股靠拢
　　记者：从去年的3478点到如今的2500点附近，您认为A股市场还会下跌吗？
　　曹仁超：大幅度下跌已过去，再低也应该不会低过2300点。大盘从2008年10月的1664点，上涨至2009年8月的3478点，是第一期牛市，如今调整下来，目前处于第二期牛市起点，时间应比上一期长，可能有两年。
　　记者：目前，一些香港H股超过了其内地A股价格，您对此有何看法？
　　曹仁超：内地A股定价同香港H股看齐，是大势所趋，这也是中国股市同国际接轨的表现，因为H股是国际投资者认同的价格，而不是以前人们认为香港H股的定价，比照内地A股价格进行折价。
　　我劝张松桥来内地发展
　　记者：才成立的两江新区给重庆带来了发展机遇，重庆现在在香港有多家上市公司，包括中渝置地、重庆钢铁、龙湖地产、庆铃汽车、重庆机电、重庆钢铁、长安民生物流等，你觉得哪些有投资价值？
　　曹仁超：我和中渝置地董事局主席张松桥是好朋友，我曾买过中渝置地。张松桥本身也是重庆人，1997年，我劝张卖掉香港的房地产，投资内地的房地产，现在看来，这个劝说是正确的。在港的渝股中，龙湖地产质地不错，其精细化定位在内地地产界独树一帜。而庆铃汽车的竞争力稍显不够，重庆钢铁在行业里的地位靠后。
　　看好内地地产股和银行股
　　记者：您最近是怎样操作的，手中有哪些股票？
　　曹仁超：我在今年一季度卖出资源股，包括中海油、中国铝业、江西铜业等，目前手中主要是内地房产股和银行股，至于具体种类，不方便告知，主要担心对其中的个股有影响，不过，招商银行不在其中。
　　短期有调整，但从中长期来看，内地房产股值得投资，首先是内地城市化进程决定，内地目前城市化只有46%，而美国达到85%。二是人均收入的逐步提高，拉动了购买力，数据显示，美国人均4.3万美元，日本3.6万美元，中国香港也有2.9万美元，而内地上海只有5000美元，重庆2400美元，内地人均收入尚有较大提升空间。看好银行股，主要因为对中国经济看好，而内地银行也很有进取心。

　　叶檀：中国是否会发生地方债务危机？
　　虽然审计署面临着巨大的压力，虽然中国的经济数据饱受质疑，但我们还是要为越来越公开的审计结果鼓掌。毕竟，公开离准确更进了一步，离人大监管更进了一步。
　　审计署公开地方政府负债，显现地方债务两大隐患。
　　首先，地方负债率过高，且新增负债有增无减。通过审计调查18个省、16个市和36个县本级，截至2009年底这些地方的政府性债务余额高达2.79万亿元；2009年以前形成的债务余额为1.75万亿元，当年新增1.04万亿元；有7个省、10个市和14个县本级超过100%，最高的达364.77%。
　　其次，财政使用效率低，无法偿还债务本息。在新增债务中，仅有8.92%用于中央扩大内需新增投资项目的配套资金，还有相当部分用于建设2008年前已开工的交通、市政等基础设施。也就是说，借债主要用于基建项目投资，而这部分的投资无法产生收益。这从借新债还旧债的链条可见一斑：从偿债资金来源看，2009年这些地区通过举借新债偿还债务本息2745.46亿元，占其全部还本付息额的47.97%，财政资金偿债能力不足。长期以往，地方政府是无法偿还银行本息，一轮地方债务形成的银行坏账潮可能到来。
　　通常来说，化解地方债务风险的办法或者是继续借债，或者是提高债务投资收益。2009年我国首次在全国范围内发行地方债券2000亿元，利率通过市场化招标确定，由于由中央财政间接提供信用，因此信用与利率接近于国债。而今年地方政府债券第一期286亿元、第二期152亿元，于6月21日发行计息。
　　继续发行地方债，扩大债券发放规模恐怕是大势所趋。必须引起注意的是，我国发放地方债存在制度陷阱，地方债发放规模不大，对于地方财政庞大的债务黑洞属于杯水车薪。更重要的是，地方债没有受到有力监管，发债规模越大，将来产生的债务风险甚至爆发债务危机的可能性也就越大。
　　从制度上说，我国不允许地方负债经营，只能由财政部代理发行，这相当于用中央财政的信用给地方债务背书，地方债务以市场的垃圾级别而能享受低息。
　　地方债的使用更成问题。财政部明确规定，投资项目资金使用范围主要包括：保障性安居工程，农村民生工程，社会事业基础设施，地震灾后恢复重建项目等，所有可以通过市场化行为筹资的投资项目，以及经常性支出与楼堂馆所项目。规定是规定，能否执行另说。审计署的审计结果证明了这一点，大部分资金流入了旧有的基建项目。我们要追问的是，如果没有2009年信贷、货币的大规模扩张，是否大部分立项开工的基础设施建设都会成为半吊子工程？
　　中国的地方债与美国两房债券非常像，表面上有市场化运作的痕迹，而发行者暗示有中央财政担保，投资者就是冲着隐性担保甘愿付出较低的收益率。一旦两房出现危机，显现出残酷的现实：两房退市，债券评级下降，投资者手中债券价值缩水，有苦无处诉。处于市场与行政之间的蝙蝠债券注定会发生巨大的道德风险与市场风险，两房殷鉴不远。中国的地方债理应跳出两房泥淖，按照市场规律行事，修改法律允许地方发债，通过市场评级，由投资者自担风险。
　　地方政府暗渡陈仓的融资渠道不少，除了地方债之外，还有城投债。城投债作为一种准市政债，募集资金主要用于城市路网项目、市政基础及公共服务项目等建设，偿债资金多来自于财政补贴。但国内城投债发债主体与担保关系混乱，甚至以钱不够、评级凑，无端高估无形资产，从市场圈钱。
　　另一个融资主渠道是各地融资平台公司，政府性债务平均占本级债务余额的一半以上。审计署所审计的18个省、16个市和36个县共有各级融资平台公司307家，其政府性债务余额共计1.45万亿元，分别占省、市、县本级政府性债务总额的44.07%、71.36%和78.05%。
　　无论是地方债、城投债还是地方投融资平台，均打着市场化的招牌，行非市场化之事，投资项目缺乏监管，心安理得享受资产高估与评级高估的优惠，以财政补贴与银行新贷款偿还本息，投资者以国债对待地方债务，而地方债务最后以市场化为名逃脱债务围城。
　　地方债务系统信用不彰，激励机制无法区分诚实与失信的负债主体，把债务与融资资格当作给地方政府的贫困补贴，最终既无法提高社会保障水平，也无法发展出健康的债券市场。中国地方债务与美国两房债，属于同胞兄弟。

　　奥巴马：对中国增强人民币汇率弹性表欢迎
　　美国总统奥巴马24日对中国宣布增强人民币汇率弹性表示欢迎,并指出美国并不期待人民币一夜之间升值20％。
　　奥巴马当天在与到访的俄罗斯总统梅德韦杰夫召开的联合记者会上回应有关人民币汇率的提问时作此表示。
　　奥巴马说,中国决定增加汇率弹性是积极的一步。美国将继续观察汇率变动的轨迹。若一年之内人民币汇率升值到一定幅度的话,不仅对美国经济,对中国经济和世界经济也有利。
　　不过,奥巴马坦承,美国并不期待人民币一夜之间完成20％的升值,因为那将对全球汇率市场和中国经济造成严重破坏。
　　奥巴马表示,中国增加汇率弹性的最初迹象是乐观的,不过目前评价这项进展是否足以协助全球经济重新达到平衡,还言之过早。
　　他在讲话中还指出,盈余国家应该增加内需,而美国等赤字水平高企的国家需要认真考虑控制债务的问题。
　　中国人民银行新闻发言人19日宣布,根据国内外经济金融形势和中国国际收支状况,中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币汇率弹性。发言人还表示,人民银行将进一步发挥市场在资源配置中的基础性作用,促进国际收支基本平衡,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,维护宏观经济和金融市场稳定。

　　基金：上证指数将达3500点
　　今年年初，《投资者报》曾对各大券商、基金的年度策略报告做过一次整理，当时机构们对市场的看法一致乐观，普遍认为上证指数高点将涨至4000点，对股指低点最悲观的看法也只是2700点。券商集中看好三大行业，分别是钢铁、煤炭和金融。多数私募基金认为，2010年上半年的行情会好于下半年，并看好金融、地产等行业的市场表现。
　　上半年的A股表现，似乎就是为了证明市场测不准理论。过去的6个月，经济增长虽然表现出了强劲的复苏，但A股市场却一路下跌。从年初开盘到现在，上证指数由3295点跌至2500点，下跌了近22%，深圳成分指数更是下跌了25%。机构们一致看好的钢铁、金融、地产等板块，成了领跌的主力。
　　尽管上半年市场走势与机构的判断相去甚远，但投资和市场判断还要继续。就此，本期《投资者报》再次对60位机构投资者的下半年市场判断进行调查，其中涉及公募基金、私募基金和券商。
　　调查结果依然一致，只不过是一致的悲观。大部分受访者认为，今年上证指数的高点约为3200点，而低点在2300点上下。极个别乐观者认为的上证指数最高可达5000点，但最悲观的看法是上证指数将下探至2000点。就大盘下半年的走势而言，70%的公募基金受访者认为是震荡格局，40%的券商受访者和30%的私募基金受访者认为是单边下跌。
　　对于市场走势和点位的判断，我们认为应该基于两个方面的考虑，其一是投资者对企业利润增速的预期，其二是市场资金供给的情况。年初，人们对大盘表现出的信心，也是建立在这两个方面的乐观情绪之上，人们一方面认为经济复苏会使得企业的盈利向好，另一方面对去年宽松货币政策的延续也抱有希望。
　　上半年的市场走势之所以发生逆转，主要来自于对资金收紧的担心。前两个季度经济恢复速度较快，而去年大规模投放的资金，推动了房地产价格急速上涨，并且让一些普通商品的价格也出现了上涨势头。在此局面下，央行开始提高存款准备金率，并加大货币回笼的力度；为了抑制房产投机引发的资产泡沫和高房价带来的民怨，政府也出台了一系列打压房价的政策。
　　上市公司利润作为另一个影响指数的因素，其表现应该说令人满意。今年以来，上市公司的利润恢复朝着非常正面的方向发展，一季度上市公司业绩同比增长63%，财政部公布的国企1~5月利润同比增幅也高达65.8%。而且，机构对上市公司的盈利前景非常乐观。据统计，券商对2010年A股公司的平均每股盈利预测值为0.57元，较2009年增长35%，而对2011年平均每股盈利的预测值为0.68元，较2010年预测值增长19%。
　　乐观的盈利预测，与悲观的市场走势判断，形成了鲜明的对比，这其实证明了中国的资本市场更看重资金面，而非基本面。
　　与机构的悲观相比，《投资者报》编辑部对市场的看法倒是相对乐观。在此，我们非常乐意将自己对下半年市场的看法，拿出来与读者一起讨论。
　　首先，我们认为今年的经济增长会较为稳健。虽然一季度GDP同比增幅高达11.9%，但未来将回到合理范围，预计全年的增幅会在10%以内。之所以这么看，是因为中国经济目前面临的问题，除了保增长以外，还有调结构，甚至还要防过热，牺牲一些经济增速来调整经济结构，已在决策层面形成共识。而经济增速与企业盈利相互关联，只要保持经济正常增长，上市公司的业绩就有保障，人们对每股收益的预期也会自然形成。
　　而货币松紧与否，表面上看是受CPI指标的影响，但从我国宏观调控的历史来看，经济过热其实是紧货币的直接诱因。所以，如果经济增速没有过热的担忧，对于货币政策也不必过于紧张。
　　今年的CPI指标5月份同比增幅3.1%，创下2008年10月以来的新高。但接下来也许会有所缓解：一方面是处于对经济增速下半年将有所回落的考虑，另一方面，汇率政策的调整，也有利于缓解输入型通胀带来的压力。因此，我们预计下半年的CPI将被控制在3%左右。
　　基于对全年GDP和CPI增速的判断，我们认为下半年的货币政策会保持稳健的势态。不过考虑长期负利率对经济的不利影响，下半年依然有小幅加息的可能性，但只要加息的靴子落了地，市场反倒可以恢复其本来面目了。
　　因此，我们认为下半年的乐观因素居多，上证指数现有点位将成为今年市场的底部。随着投资者心态的日趋平稳，A股的动态市盈率会从目前的17倍，回归到24倍左右的正常水平，对应的上证指数为3500点。
　　短期的波动难以预测，但现在开始保持高仓位，应该是明智的选择。在股票配置方面，我们认为挑选好公司比选行业和概念都重要，如果这样的公司的价值还被市场严重低估，就更应该买入了。