报告摘要:

　　景区业务:公司目前持有南山文化74.805%股权,南山文化是海南三亚南山景区的唯一经营实体。2009年南山景区接待游客量达280万人次,同比增幅为21.7%。07-09年南山景区为公司累计贡献净利超过3个亿,约占公司净利润合计的67.6%。南山景区已经成为公司最为重要的利润来源。基于海南国际旅游岛建设规划正式获批,海南旅游市场获得了前所未有的发展机遇,公司南山景区作为海南核心景区,是主要受益者之一。我们判断,10年南山景区购票游客数量将增长20.4%,届时将为公司带来超过1.5个亿的净利润。酒店业务:公司三大酒店民族饭店、京伦饭店和前门饭店在09年平均房价和出租率均出现不同程度的下滑。进入10年以后,北京市星级酒店快速景气回暖,目前来看公司旗下民族饭店和前门饭店的客房出租率均在60%-70%之间,京伦饭店也在50%以上,与09年相比,上升幅度较为明显。基于星级酒店较大的业绩弹性,在09年低基数的基础上预计公司酒店业绩10年有望出现超预期反弹。旅行社和展览广告:公司目前持有神舟国旅51%股权。公司旅行社业务规模偏小且毛利率较低,我们预计10年该业务收入增幅在20%左右。北展馆租金收入相对稳定,但旅游广告业务仍处暂停状态。盈利预测及投资评级:我们预计公司2010-2012年收入分别增长19.6%、10.6%和10.3%,EPS分别为0.89元/1.02元/1.16元。给予公司目标价格为30元/股,对应10年/11年/12年PE分别为34倍/29倍/26倍。

　　机构来源：德邦证券