1、地产调控政策引起行业悲观预期，政策效果开始显现。在宽松的货币和财政政策面临逐步退出的大背景下，市场对于水泥行业未来的需求存在疑虑。严厉的地产调控政策给市场带来了悲观的预期，政策的调控作用已经在成交量的下滑中有所体现。尽管截止4月份的房屋新开工数据依然能够对未来一段时期的水泥需求形成支撑，但是成交量的下滑必然引起新开工面积和竣工面积增速的下降。我们认为对未来新开工和竣工面积能够产生本质影响的是在房价出现明显下跌后成交量的变化，这个数据仍需观察。

　　2、保障性住房将有效缓解商品房市场的冲击。政府在加大保障性住房供给和淘汰水泥行业落后产能方面的决心使得我们相信行业未来的需求状况也许并没有那么悲观。我们在合理的假设下估算了保障性住房能够缓解多大程度上商品房市场下滑的冲击。理论上来看，如果政府能够很好的完成保障性住房的供给任务，那么保障性住房新增的建筑面积将覆盖商品房市场竣工面积20%-25%的下滑。按照地产对水泥需求占总需求30%的比例估算，我们预计今年地产对水泥的需求仍然将贡献3-4个点的增速。我们认为未来政府在保障性住房建设方面如果能够及时给出建设进度和数量的数据或将成为改变市场对水泥行业悲观预期的催化剂之一。

　　3、我们对未来的水泥需求并不悲观。目前我国的水泥消费中，房地产市场占的比例为30%，基建和农村地区需求占比分别达到40%和30%。从政府基建项目的计划投资额以及地方政府固定资产投资计划投资额来看，今年的基建项目仍将处在高峰期，增长较为确定。另外，随着国家对农村基础设施建设的重视，农村地区的水泥需求可能是被忽略的一块确定性增量。我们对未来的水泥需求并不悲观，预计今年水泥需求增速在12%左右。

　　4、供给端虽有近忧但无远虑。根据2009年水泥熟料生产线的投产数据，今年下半年和明年上半年会是产能投放的高峰期。行业在下半年仍然有产能过剩之忧。从中长期来看，落后产能的加快淘汰及新建产能的受限，行业供给端将逐步好转。目前水泥投资的快速下滑缓解了未来产能过剩之忧。我们估算的未来两年的水泥供需平衡表表明，水泥的新增供需边际(新增需求-新增供给)在2011年后将明显好转，在今年出现负值的可能性也较小。如果政策能够得到严格执行，产能过剩之局面有望迅速改善。

　　5、2010年下半年投资策略：在不确定性中寻找确定性。我们认为供需状况最坏的时期可能会出现在今年下半年。对于投资来说，这也意味着逐步建仓机会的到来，初步判断最佳的投资时期在三季报前后。行业目前处在政策的纠结期，政策面临的不确定性以及市场对政策执行力度的怀疑使得行业的预期不明确。我们认为在这种环境下，下半年行业的投资思路是在不确定的预期中寻找确定性。我们从三条投资主线来寻找这种确定性。投资主线一：需求为王，首选新疆，重点公司：天山股份、青松建化；投资主线二：估值筑底，价值发掘，重点公司：冀东水泥、海螺水泥、祁连山、赛马实业、天山股份；投资主线三：供给改善，持续关注，重点公司：塔牌集团、冀东水泥、海螺水泥、江西水泥。