双十字星后 主力博弈格局如何演变
核心提示：今日消息面多空平衡，央行继续大规模净投放缓解市场流动性紧张，财政部表示从税收支撑战略新兴产业发展，这些利好刺激市场投资信心，但是审计部门披露地方债务问题严重，而外围环境亦不容乐观又加重投资者对未来经济预期的担忧。在利好利多夹杂之下，今日A股小幅低开，冲高回落，全天处于弱势震荡之中，沪指微跌3.12点，收于2566.75点，走出一根地量小阳十字星。盘面上今日走强的主要是三网合一政策受益的网络、数字电视、传媒，而走弱的则是取消出口退税打击较大的有色、化工等两高板块。近两日K线形成双十字星形态，又连续三个交易日都在2550~2600这个50点的区间内窄幅震荡，这一连串的信号形态显示了主力什么样的心理行为?后市主力又将如何博弈?具体且看下文分析!
一、影响主力行为的信息与解读
1、 审计报告首次披露2.8万亿地方债务，部分地方政府债务超过去年可用财力100%;
2、 央行大手笔救急短期流动性五周投放资金逾7000亿;
3、 财政部：战略新兴产业将获税收支持;
4、 出于欧债危机的原因美联储降低经济复苏预期，美股收低。
信息解读：审计部门23日首次披露了备受社会关注的地方政府性债务问题。通过审计截至2009年底18省地方政府性债务余额竟然高达2.79万亿元，并且部分地方政府债务超过去年可用财力100%。这些高额的地方政府债务为经济的可持续发展埋下隐患，同时也将对货币政策的制定及银行业造成不利影响。另外美联储也宣布因欧债危机影响下调经济复苏预期抑制美股走弱。这些因素使得各市场参与方对未来预期或许变弱，然而近期央行连续释放流动性，同时有关部门进一步扶持战略新兴产业，又给短期市场带来一定信心，热点炒作也很有可能继续围绕这些政策受益板块为主。
二、主力行为分析
1、基金：主攻板块：沪深300、金融、地产
短期行为：多空平衡，与散户博弈;
中长期行为：以期指套保、防御为主。
根据国都证券最新基金仓位监测数据显示，上周开放式基金平均仓位上涨2.03 个百分点，整体上基金股票持仓由前周的73%上升至上周的75%，目前这一水平要比基金一季报公布的水平低4.5百分点，比08年3季度的历史低位高近10个百分点。
基金公司动向方面，上周管理资产规模前五位的基金公司中，仅易方达一家轻微减仓0.49%，而华夏、嘉实、博时、南方选择增仓，其中嘉实基金增仓幅度最大，达2.39%，华夏基金增仓次之，达到1.94%。
根据我们此前的跟踪，在前两周这些基金主要还是减持为主，尤其是在6月9日大幅大幅反弹的那天主要基金依然趁机减持银行股，而监控数据显示其在上周又再度转向为增持，很明显基金们目前高抛低吸短炒行为非常严重，而他们的整体仓位也保持在中等水平，可见基金们策略上依然是相对谨慎，在基金们谨慎乐观心态之下，市场想要大幅反弹或者大幅下跌都不太可能，而继续维持这种震荡结构可能性更大。
2、热钱：主攻板块：金融、地产、低碳经济
短期行为：布局期指
中长期行为：谨慎乐观
在5月份，受欧债危机扩大，美元升值、欧元大幅贬值影响，以及A股大幅下跌影响之下，尽管贸易顺差、FDI继续上涨，而新增外汇占款却大幅下降，当月“新增外汇占款-贸易顺差-FDI”也由正转负，显示热钱流出迹象明显。
不过近期，根据据WIND数据显示，QFII在今年一季度进行了大幅增持操作。在人民币升值预期增强的背景下，QFII开始加速买入优质人民币资产。据大宗交易信息显示，本月以来QFII机构至少9次现身大宗交易平台的买方席位，总计买入上市公司A股股份4052.8万股，涉及资金34803.26万元。
那么不排除热钱在短期的流出之后又开始转向流入境内，再加上上周末央行公布实施人民币汇率机制改革消息之后，市场对人民币升值预期再启，且人民币兑美元亦突然大幅走高，这些都是显示热钱继续流入境内的迹象。
三、投资机会与风险
行为方向总结：今日消息面多空平衡，央行继续大规模净投放缓解市场流动性紧张，财政部表示从税收支撑战略新兴产业发展，这些利好刺激市场投资信心，但是审计部门披露地方债务问题严重，而外围环境亦不容乐观又加重投资者对未来经济预期的担忧。在利好利多夹杂之下，今日A股小幅低开，冲高回落，全天处于弱势震荡之中，沪指微跌3.12点，收于2566.75点，走出一根地量小阳十字星。盘面上今日走强的主要是三网合一政策受益的网络、数字电视、传媒，而走弱的则是取消出口退税打击较大的有色、化工等两高板块。近两日K线形成双十字星形态，又连续三个交易日都在2550~2600这个50点的区间内窄幅震荡，这些信号显示主力在目前阶段在行为上的谨慎与犹豫，以基金为主的主力资金把仓位下降到7成多的位置，并且阶段性高抛低吸特征突出，他们一方面担忧经济回落，另外一方面又希望通过政策利好进行短炒获利。而海外热钱因人民币升值预期下逐步涌入，并悄悄布局期指成份股，明显奔期指而来，但是他们布局之后是强力拉升还是借利空砸盘做空获利仍须进一步跟踪，但是近期在这种博弈格局之下维持弱势震荡可能性大。(广州万隆)
“人造箱体”格局明显
今日A股市场延续着前期的箱体震荡格局，其中上证指数在早盘受地方债务比例等相关信息的影响而一度走低，以2563.64点开盘，小幅低开6.23点。随后一度震荡探至2554.34点，但一方面由于小盘股的活跃，另一方面则是银行股在盘中的护盘，大盘再度走高，最高摸至2586.9点。但可惜的是，由于中国软件等强势股的回落，大盘略有震荡，尾盘以2566.75点收盘，小跌3.13点或0.12%，成交量为521.1亿元，创近期地量。
由此可见，今日A股市场出现了窄幅震荡的格局，不过，在窄幅震荡的过程中，也渐有两个有意思的现象，一是银行股在盘中数度护盘，这意味着相关资金不愿意随手让指数随意沉沦，从而使得指数渐有刻意造作的走势。二是热点的演变渐现新的特征，那就是新兴产业股也出现了较为严重的分化走势，一方面是中国软件等前期相对活跃的品种出现在跌幅榜前列，另一方面则是传媒股有所强硬。与此同时，一些个股基本面有着积极变化的小盘新股、次新股也渐有相对强硬的走势，看来，大盘短线仍延续着窄幅震荡的格局，建议投资者操作仍可持股。(金百灵投资)
三网融合政策细则前瞻看好有线板块
事件：5月中下旬三网融合试点城市与实施细则即将出台，近期我们与广电体系、电信体系、有线运营商等业内人士相互交流观点，现总结如下：
点评：
北京和长沙可能成为试点地区。市场原来认为，由于试点城市将对称准入(暨有线运营商有望获得国际出口带宽、ISP 牌照和VOIP 业务牌照，而电信运营商能获IPTV 业务落地权)，只有在双向网络改造基本完成的城市中，有线运营商才有可能与电信运营商竞争，主要包括上海、深圳、杭州和南京，不包括北京和长沙(歌华有线高管罗小布早前接受采访认为北京不会成为试点);但就我们与业内人士的交流情况看，在双向网络尚未完成地区，基础网络的不完善可能成为有线运营商要求地方政府进行非对称管制的理由之一，而地方政府也更倾向于有线运营商主导三网融合，以保证地方政府的宣传需要。在这种情况下，成为试点城市对于有线运营商反而是有利于有线运营商与电信运营商竞争的有效手段，我们判断，北京和长沙成为试点城市变为大概率事件。
三网融合细则仍可能有较多未细化内容，广电总局将主导对细则的解读。按照国务院要求，5月中下旬三网融合试点名单与细则将出台，但目前双方分歧依然较大，我们认为，不到一个月时间达成完全一致的细则方案是小概率事件，后续对细则的解读更为关键，广电总局可能再次成为主导方，主要措施如下：
首先，广电总局加强对IPTV 的监管。在政策出台前夕，4 月12 日广电总局正式发文(41 号文)要求各省严厉查处IPTV，理由之一即认为各地IPTV 发展影响国务院对三网融合的战略部署。巧合的是，4 月8 日工信部印发的《关于推进光纤宽带网络建设的意见》，要求2011 年底之前城市用户入户带宽达到8M(2010-2012 年为三网融合试点阶段)，旨在弥补IPTV 在传输高清视频的带宽弱点(8M 带宽能承载高清视频的传输)。我们预计，细则出台后，对于三网融合非试点地区，广电总局和各地广电部门将名正言顺的要求电信运营商暂停推广IPTV.
其次，强调台网联动，强化内容优势。之前广电总局较多提及“台网分离”，而在2010 年3 月CCBN(中国国际广播电视信息网络展览会)上，广电总局副局长张海涛专门提及“台网联动”观点，可见，把内容作为有线运营商与电信运营商竞争的核心优势已成为业内共识。2009 年美国最大有线运营商COMCAST 控股收购NBC(美国三大全国性商业广播电视网之一)，也是基于同样认识。我们判断，中国有线运营商主要发展方向有：(1)针对电信短期入户带宽较低的劣势，大力发展高清电视，09 年各电视台已开播13 套高清频道;(2)有线运营商制作3D 节目内容，暨发挥自身带宽优势，又能吸引用户付费点播或订阅;(3)与上游内容和服务商合作;比如而杭州华数也与淘宝合作推出电视购物;而在2009 年，歌华有线绝对控股鼎视传媒(全国仅有的4 家付费节目集成平台之一)，同时拥有集成平台和付费频道节目制作资源(“准电视台”)，近期快乐购也已落户北京。如果有线运营商能利用目前区域垄断优势，与领先内容或服务提供商签署排他性合作协议，未来与电信运营商的竞争上将现行一步。
再次，有线运营商整合加快。在成立全国有线运营商的大背景下，各省均加快整合步伐，并积极争取上市，以期望在未来全国运营商中获得更大股权占比和话语权。湖北有线借壳武汉塑料 (000665)，而杭州华数、广州有线、福建有线、江苏有线借壳或IPO 的市场传闻持续不断，可见市场对有线行业整合关注度之高。而整合也确实能起到降低有线运营商采购成本和客户服务成本等实实在在的协同效应，并由于二级市场有线企业的定价水平(广电网络每用户价值1500 元)往往远高于收购或整合的定价(历史上收购每用户收购价格绝大多数时候低于800 元)，有助于股价大幅提升。
三网融合背景下，看好有线行业，依次推荐歌华有线、电广传媒、天威视讯和广电网络。(1)从高清业务发展进度看，歌华有线和天威视讯领先;(2)从与上游内容商合作角度看，歌华有线本身有“类电视台”资源，并与快乐购等国内领先服务提供商合作;(3)从整合确定性高低看，依次看好电广传媒、天威视讯和广电网络;(4)从三网融合政策看，北京和长沙可能是非对称准入的试点城市，而上海与深圳可能是对称准入城市;综合考虑，我们依次推荐歌华有线、电广传媒、天威视讯和广电网络。而三网融合事件性驱动和后续各有线运营商强化自身竞争力的措施将成为股价催化剂。
首推歌华有线的原因在于：(1)公司拟发行18 亿可转换债券 ，市值管理动力较强;(2)如果北京作为试点城市，歌华有线有望受益于三网融合试点城市非对称准入(或实质性非对称注入)政策，从而借力LGI 加快宽带业务发展;(3)借助内容平台资源，与上游内容或服务商结盟;(4)1 季报业绩可能超市场预期;(5)管理层调整可能表明公司将加强整合与投资力度。(申银万国)
三记重拳砸晕传统产业公司
6月19日，中国人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性;6月22日，财政部和国税总局又宣布自7月15日起，取消钢材等6大类406种税号商品的出口退税;加上今年以来已有20来个省市出台上调最低工资标准，平均涨幅达20%。
加薪、汇改加上大幅削减出口退税，三记重拳目标全部指向“调结构”。而这三记重拳，对上市公司乃至股市的影响非同一般。
政策重拳指向“调结构”
加薪、汇改加上大幅削减出口退税，三记重拳目标全部指向“调结构”——即：中国经济必须由过分倚重外需，依靠低工资成本、资源消耗高和污染高的出口产品结构，向侧重内需转变;由高能耗、高污染、资源性产业的“两高一资”的粗放、低端的产业结构，向技术水平高、核心竞争力强、节能环保的产业结构转变。
这三记重拳，对上市公司乃至股市的影响非同一般。
上市公司业绩将遭重创
第一是加薪。数据显示，2009财年，上市公司“支付给员工以及为员工支付的现金”占营业成本的比重约为14%。有人测算，如果2010年全部上市公司上调员工工资及四金等福利费用30%，则上市公司盈利(除金融外)将下降20%，就算工资等上调15%，盈利下降也将达10%。而有关方面正在制定薪酬10年倍增计划，每年加薪10%—15%并非不可能。
第二是取消部分商品出口退税。据介绍，为应付金融危机，2008年7月我国约有2600多种税号的商品实行出口退税，这次一下子取消406种，比例接近六分之一;而且退税不是减少几个百分点，而是彻底取消，最高补贴税率从17%降至0。新华社等主流媒体已经用“铁腕”、“调控力度空前”等来形容这一退出政策力度之大。而取消出口退税涉及的六大类产品，即钢材、有色、银粉、酒精玉米、农药、医药及化工产品，塑料、橡胶及玻璃制品，上市公司中仅钢铁、化工所占权重就不小，例如，本钢板材、华菱钢铁、鞍钢股份出口比重达15%，宝钢股份出口比重也达10%。
第三是汇改。虽然这次汇改和2005年汇改基本上是人民币单向升值不一样，但央行宣布汇改第一天，人民币兑美元就突破6.80关口，足见力度不小。而谁都知道，人民币升值对出口企业意味着什么，特别是中小板中苏、浙、粤、闽等东南沿海地区的民企(这几个省上市企业至少占中小板一半)，大部分都有出口业务。
数天中三记重拳，再清楚不过地表达了宏观政策已把“调结构”作为主线，这既表明政府对经济发展有信心(要不然不敢下此重药)，也意味着中国经济靠数量扩张的两位数增长时代，已经走到头了。
股市希望在中小创业板
那么，以这三记重拳发端的中国经济“调结构”，对股市的影响又怎样呢?由于重拳尚未完全启动，如出口退税要到7月15日才实行，上市公司如何加薪也不得而知，影响究竟有多大尚难判断。
但以下几点基本可以确定：一、如上述，中国经济快速增长将告一段落，上市公司高增长同样受到约束。既然如此，股市也将较长时间处于底部，当然，反弹还是会有的。二、主板尤其是沪市主板，相当部分属于传统产业，涉及“两高一资”的也为数不少，尽管如钢铁股已一再破净，银行股也到了历史底部，但受到调结构的制约，要向上走并不容易。三、希望还在创业板和中小板。这既是因为中国老百姓投资渠道狭窄，楼市至少在一两年内还处于调控之中，大众投资渠道留下的只有股市;更是因为创业板有“两高六新”等要求(部分中小板公司科技含量也较高)，在调结构中属支持行业，因此，创业板和中小板只要略作调整，就会有资金看好它们。(上海青年报)
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