资产注入终于迈出实质步伐。

　　公司08年曾先后两次停牌，以注入燕子山煤矿，但均告失败。此次注入若最终取得成功，将标志着公司的资产注入终于迈出实质性步伐，象征意义大于实际意义。一季报显示，公司手持现金高达53.3亿元，现金充裕，此次收购并不会对公司资金链产生压力。

　　收购价款相对较高。

　　燕子山煤矿主要煤种为低灰、低硫、高发热量的优质动力煤，核定产能480万吨，剩余可采储量1.36亿吨。根据我们的推算，09年净利润约为0.25亿元。对此次收购价格进行折算，收购价分别为455元/吨产能，16.1元/吨储量，09年收购静态PE87.4倍。考虑到公司的煤种主要为动力煤，此收购价格相对较高。

　　收购完成后对公司EPS增厚0.04元/股。

　　燕子山煤矿动力煤销售主要以直达煤为主，销售结构中约80%为合同煤销售，09年销售均价为295元/吨(不含税)10年考虑煤价上涨等因素，假设10年销售均价达到345元/吨(不含税)，10年产量480万吨，则10年可贡献净利润约3012.7万元，增厚公司业绩0.036元/股。

　　集团后续资产注入值得期待。

　　目前上市公司产能3100万吨(不含燕子山)，集团在产煤矿共13个，合计产能4480万吨，此外还有整合煤矿47个，产能3300万吨。根据公司上市时承诺，以及山西省煤炭企业的整体上市计划，公司煤炭资产的整体上市是必然事件。燕子山煤矿的成功注入，将为公司进一步的资产运作打下良好的基础。未来注入可能性最大的为云冈五矿中的其他四矿。

　　维持“推荐”评级。

　　我们小幅上调公司盈利预测，2010-2011年EPS调高至2.06元、2.40元，公司当前股价为33.4元，对应PE分别为16.2、13.9倍，估值水平相对较低。2010年公司将受益于动力煤煤价全面上涨，且塔山矿扩产500万吨/年，在建的华富和召富煤矿也将在10年下半年相继投产，这将全面提升公司的盈利能力。我们维持对公司的“推荐”评级。