|
山鹰纸业：增发后公司新增产能过半
非公开增发预案说明。公司日前发布公告，拟面向特定对象进行非公开发行，发行对象为包括公司实际控制人工投公司在内的不超过10名特定投资者。发行价格不低于4.56元/股，拟发行股票数量不超过22,000万股(含22,000万股)，募集资金总额不超过124,000万元，将主要用于年产45万吨包装类纸品项目。
包装类纸品的景气程度可以持续。公司产品以包装类为主，根据造纸行业的中期策略报告，我们认为包装类纸品的需求增速将会持续。基于对宏观基本面的分析，我们预测包装类纸品今明两年的消费增速基本在历史平均水平附近波动，其中白纸板的消费增速分别是11.5%和12.5%，箱板瓦楞纸的消费增速分别是13.6%和14.3%。同时，根据细分纸种新增供给的情况进行对比，我们认为包装类纸品的景气程度可以持续。
新增产能比例将大幅提升。公司产品以包装纸为主，有箱板纸和瓦楞纸产能为70万吨，新闻纸20万吨。公司旗下共有6家进行瓦楞纸箱生产的子公司，合计产能为6亿平米。本次非公开增发完毕后，将大幅提升公司的现有产能，箱板瓦楞纸产能将由70万吨提升到115万吨。
维持公司增持-A的投资评级，6个月目标价下调至6.84元。预计公司2010-12年的每股收益分别是0.27元、0.38元和0.49元(未考虑非公开增发后的摊薄影响)，如果按照新股本摊薄后2010-2012年的每股收益分别是0.19、0.27、0.35元。由于我们估计非公开增发将于明年上半年进行，新上项目对公司的业绩贡献最快在2012年的下半年，因此我们仍主要按照摊薄前的EPS进行估值，给予公司2011年18倍的PE，下调6个月目标价至6.84元，维持增持-A的投资评级。
青岛金王：出口订单恢复 业绩大幅增长
欧盟反倾销导致订单向龙头企业集中：2009年5月14日欧盟委员会发布了对进口原产地为中国的蜡烛产品反倾销立案调查最终裁定结果：对进口原产地为中国的蜡烛产品征收反倾销税，反倾销税率分别为0%-37.1%不等，金王等三家企业获得了0%的反倾销税率。反倾销导致小企业逐步退出，订单向龙头企业集中。预计公司2010年上半年的订单增长100~150%。
越南产能不断投产，对美出口恢复增长：美国对中国产含石蜡的蜡烛的反倾销进行的更早，2006年10月6日，美国商务部正式公布反规避立案调查终裁结果，确定任何含有石蜡成分的蜡烛制品都属于前述反倾销令的适用对象，使得原产于中国的石蜡蜡烛对美直接出口的大门彻底关闭。公司通过在越南和韩国设立子公司来规避美国关税壁垒。募集资金项目4000万件新型聚合物基质复合体烛光材料系列产品扩建于2010年2月在越南投产。越南子公司的蜡烛产能将不断释放，对美出口恢复增长态势。预计越南产能达产后将实现3个亿以上的销售，是公司业绩增长的主要来源之一。
实施纵向一体化战略：进一步开拓和掌控上游石油能源资源的建设，加大终端市场销售网络建设，提高公司的核心竞争力。公司于2007年4月27日收购利津森化40%的股权，利津森化与甘泉大明油气开发有限责任公司在陕西甘泉合作开发石油，达产后预计年产油规模约17,000吨。但是，由于金融危机爆发，原油价格大跌，利津森化盈利能力难以达到当初预计的水平。公司将40%的股权出售给了利津森化原股东。可以说，上游拓展的第一步并不顺利。下游终端网络方面，国内高端精品店目前已经建成13家，到2010年底达到30家左右。
首次给予增持-A评级：2010年公司的出口订单大幅增长，同时，越南公司的产能释放，主业将有明显提升。同时，公司的油品贸易业务在原油低价买入了蜡油2万多吨，预计下半年能给公司带来3000万左右的净利润。我们预计公司2010年实现每股收益0.39元，较2009年增长550%，2011年以后业绩维持稳定，首次给予增持-A评级，暂时未给予目标价。
乐普医疗：PCI产品组合形成 并购推动高成长
公司已形成PCI支架，耗材，和设备三大业务模块，产品组合带动迅速增长。公司2009实现收入5.65亿元，同比增长43.5%；实现净利润2.92亿元，同比增长45.11%。2010年一季度，公司在PCI(冠脉介入手术)支架，耗材，和设备三大业务形成的产品组合带动下继续高增长，公司实现收入1.85亿元，同比增长35.98%；实现净利润1.09亿元，同比增长41.04%。由于中国心血管治疗领域拥有巨大的市场潜力，我们认为公司产品组合的销量增长仍将持续；价格方面，尽管未来PCI支架的价格可能将不断下降，但由于公司的销售规模不断扩大，足以冲减价格的影响，公司的毛利率，净利率将基本维持稳定。
PCI业务向二线医院市场渗透，继续高增长。由于大城市三甲医院的一线市场竞争激烈，并且市场已接近饱和，公司正在将业务向下渗透，即加强对二线城市医院的销售。中国PCI市场的巨大潜力体现在二三级城市市场尚未被完全的开发，以及医保的广覆盖比例正在逐步提高，我们认为二线医院市场将成为公司PCI业务今后的主要增长点。
全面收购卫金帆，以造影机带动耗材销售。公司收购了卫金帆剩余的63.15%股权，是有意全面进入造影机领域，以造影机带动耗材的销售增长。公司已建立起支架，耗材，和设备的PCI产品组合，逐渐成为一个心脏介入治疗的解决方案提供商，PCI各个环节的产品销售将互相带动销售的增长。
公司将运用超募基金并购优质企业。为了进一步完善产品组合，实现外延式扩张，公司正在通过股东华平资本在国内外寻找合适的并购对象。华平资本是美国顶尖的PE机构，将通过自己广阔的项目网络寻找适合乐普的收购对象。公司管理层部分来自中船投资，拥有丰富的收购和整合经验，相信公司除靠PCI产品组合主业继续高速增长外，海将以收购优质的医疗器械企业继续维持高成长。
给予增持-A的评级，12个月目标价33元。近期由于市场对于药品降价的担心，医药行业整体的大幅调整反而为公司带来投资机会，我们预计公司2010年，2011年的EPS为0.50元和0.67元，给予增持-A的评级。公司是创业板高技术高成长的代表企业，若按照2011年业绩给予50倍PE，则未来12个月目标价33元。
士兰微：集成电路市场拓展见效
士兰微(600460)主要从事CMOS、BiCMOS和双极型等消费类整机用集成电路产品的开发、生产与销售。其中，集成电路产品收入占主营收入的46.23%，器件产品收入占29%，发光二极管占21.04%。公司是国内集成电路设计行业的龙头，仅次于大唐微电子排名第二，公司已掌握和拥有的技术可从事中高端产品的开发，核心技术在国内同行业中处于较高水平，具有明显的竞争优势。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.37、0.52和0.70元，对应动态市盈率为44倍、31倍和23倍；当前共有9位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为5、4和0人，综合评级系数1.44.
2010年1季度公司实现营收3.00亿元，同比增长148.99%。实现净利润4740万元，同比增加6069万元，对应的每股收益为0.12元，非经常性损益主要为出售华天科技(002185)的股权对应，1290万元，扣除非后每股收益为0.09元。
产品结构调整的正面效应继续显现。公司重点发展电源和功率驱动、数字音视频、MCU、混合信号与射频、安防监控、分立器件、LED器件七条产品线。LED、芯片制造与设计三大主业均呈现良好的发展势头。
集成电路产品市场拓展有成效电源和功率控制产品的市场拓展有成效。公司在积极开拓韩系、台系客户，已经开始贡献收入，2、3季度收入规模还将继续扩大。同时重视国内客户的开发。国内、国外市场分别有专门的团队开展工作。产品包括AC-DC、DC-DC和LED驱动电路等。公司同时重视中低端产品市场，遥控玩具的控制和射频电路产品也在逐渐起量。
目前，公司准备起动高清DVD芯片的研发工作。2007年，公司暂停了标准DVD芯片的开发工作，专利授权不完备是关键原因，今年这一问题有望得到解决，从而具备在过去的技术基础上起动高清DVD芯片研发工作的条件。
安信证券预计2010、2011年公司营业收入分别为13亿元、18亿元，净利润分别为1.9亿元和2.6亿元，对应EPS为0.47元和0.65元。安信证券给予公司2011年30倍PE，目标价19.5元，首次给予买入A的投资评级。
风险提示：受国际金融危机导致的全球经济衰退的影响，国际国内半导体市场萎缩明显，公司业绩受影响。
华谊兄弟：买入评级 传媒股中的茅台
音乐行业低点溯流而上，收购华谊音乐全部股权，坚定布局上游内容产业，旨在成为综合影视娱乐集团。对业绩影响不大，未来存在资产减值风险。
公司艺人经纪业务貌似低调，实则弹性空间极大。目前国内还没有和华谊兄弟(300027)竞争的对手，中国的CAA可以期待，未来规模可以10亿元计。
自建影院一旦成规模，将对电影发行业务推动作用巨大。公司影院业务总体定位为影院所在城市的高档次、现代化电影院，重点市场还将投资建设旗舰影院。总体发展目标为5年在全国范围累计投资建设影院15家，形成较为领先的市场规模。
十倍电影收入增长之第三度思考--剧本、导演、演员、资金等电影资源获取的眼光放到全球范围；中国电影投融资瓶颈突破后，电影供应量提升值得期待；影院普遍存在团体票和结构票现象，使得监票系统仍可能会低估实际票房。一旦这几个问题得以解决，有利于释放电影制作发行方的真实收入；网络视频点播需要大量电影片源，网络视频市场规模将数倍于现在。
横向做加法，纵向做乘法。融资与并购促进公司商业模式不断进化。
留一分清醒给网游，锦上添花尚可，雪中送炭不足。野蛮生长后的网游正处在风口浪尖之上，政策和监管风险带来的内容、盈利模式、渠道不确定性，使A股网游面临估值回归风险。
公司2010-2012年EPS分别为0.45/0.72/1.04元，三年复合增长率为60%，当前股价对应2010-2012年PE分别为84/53/36倍。下半年《唐山大地震》、《新少林寺》、《非诚勿扰2》、《狄仁杰》等电影票房仍存在超预期可能；三网融合政策出台对内容提供商的利好。维持公司买入的投资评级。
国电南自：跑赢大市 智能设备诱人
公司与中国西电合作生产智能化一次设备公司拟与中国西电电气股份有限公司采取资本合作方式，共同投资组建江苏西电南自智能电力设备有限公司(简称西电南自)，合作生产智能电网建设需求的输配电设备智能控制组件，打造输配电一、二次设备集成发展新模式。
西电提供一次设备技术，公司提供二次设备技术西电南自注册资本6000万元，公司拟以现金出资2700万元，持股比例45%；中国西电以现金出资3300万元，持股比例55%。
西电南自经营范围主要是输变电智能设备组件的研发、设计、制造、安装、调试、营销和服务，及技术咨询。公司将为西电南自提供二次设备产品技术支持、生产制造支持；中国西电将为西电南自提供市场支持，以及一次设备产品的技术支持。该公司生产的智能设备组件将与中国西电的变压器、断路器等一次设备配套销售。
主要观点：
一次设备智能化是智能电网的发展趋势智能电网的发展和技术进步将带来电力一次设备、二次设备体系的融合，未来变电站、配电网中大量的一次设备将被智能化一次设备替换。
2007年，中国变压器产值1671亿元、高压开关产值628亿元，我们预计智能化一次设备潜在市场容量为2300亿/年，其中仅10KV智能化开关市场容量为100亿元/年。
智能化一次设备是公司的三足战略之一2010年初，公司确定了一体两翼、两轮驱动、三足鼎立的发展战略，其中三足鼎立即指以电力自动化、新能源及节能减排、智能化一次设备作为公司未来发展支柱产业。
准备充分，国电南自(600268)赢在起跑线上我国电力设备行业格局如下：一次设备生产商不生产二次设备，而二次设备生产商不涉足一次设备。多数自动化装置(远方终端等)主要销售给电网公司，由供电公司负责进行开关设备的自动化改造升级，形成自动化系统或智能型开关设备。能够同时生产自动化装置和一次开关设备、整套地提供智能型环网柜设备的企业不多。
智能电网的发展将打破现有设备制造企业的市场格局，具有一、二次设备整体设计实力的企业是电力设备企业的发展方向。公司已经与中国西电合作研发出220KV、110KV智能开关，与其他厂商相比，公司已走在市场前端，未来将在智能配电网市场赢得先机。
公司亮点：
8661经营目标确定，公司将实现跨越式发展2009年底公司提出8661的经营目标，即到2013年公司将实现订单80亿元、销售收入60亿元、净利润6亿元、净资产收益率达到10%。与2009年相比，公司订单增长285%，销售收入增长216%，净利润增长426%，年均复合增长率分别为40.08%、33.33%、51.44%。
内生增长与外延增长并进，确保经营目标如期实现我们认为公司将通过两种方式实现8661计划：一是募集资金项目2013年达产，届时公司营业收入可达到48亿元、净利润可达到5亿元；二是公司有望通过一系列资本运作达到外延式增长。
公司内部整合完毕，轻装上阵蓄势待发2007年南自总厂旗下有50多家子公司，子公司之间存在较多的同业竞争。三年间，通过资产注入、资产整合等多种方式成功解决了公司内部大部分问题。到2009年底，国自总厂资产已全部注入国电南自，国电南自旗下有5家分公司(主营业务)，25家子公司。
与其他国内二次设备龙头企业相比，公司内部整合较早，包袱较轻。
参股公司有望分拆上市，循环经济概念提亮眼球公司一参股公司未来可能进行分拆上市。该公司主要经营环保脱硫业务，其主要原理是利用活性焦进行烟气脱硫，副产品为多种含硫化工产品，如硫酸、硫酸铵、液体SO2等。与传统脱硫不同之处在于，该技术的副产品可以循环使用，是国家推荐的节能工程之一。
投资建议：
按照增发6900万股计算，我们预计公司2010-2013年公司每股收益为0.32元、0.49元、0.74元和1.14元。鉴于公司未来几年可保持50%以上的增长速度，我们维持公司跑赢大市评级。
|
【