高市盈率助长创投暴利

　　毫无疑问，在各种常见的退出方式中，上市是VC/PE最为理想的退出方式，因此颇受追捧。去年以来，随着主板IPO审核重启，尤其是“十年磨一剑”的创业板开闸，投身其中的创投收获了丰厚的浮盈。统计数据显示，目前已上市的创业板公司中，有八成公司背后驻扎着创投机构，这些机构的平均投资期在2年以上，账面收益率超过10倍。

　　今年以来，随着创业板、中小板项目源源不断地登场，创投机构的“回报率曲线”仍加速上行。来自清科集团的数据显示，今年1月份，在境内上市的9家VC/PE支持企业中，15家VC/PE机构平均获利13.21倍。2月份，在境内上市的9家VC/PE支持企业中，19家VC/PE机构平均获利9.95倍。3月份，在境内上市的13家VC/PE支持企业中，19家VC/PE机构平均获利10.68倍。

　　今年4月、5月份，创投回报率继续大幅上扬。4月份，在境内上市的10家VC/PE支持企业中，23家VC/PE机构平均获利27.02倍。5月份，在境内上市的9家VC/PE支持企业中，17家VC/PE平均获利高达30.74倍。

　　高市盈率负面影响显现

　　与之形成鲜明对比的一个事实是，2009年，由于全球经济形势尚不明朗，多数创投机构放缓投资步调，中国创投市场投资总量出现2002年以来的首次大幅下挫。

　　创业板盛宴激情开席，为国内创投业注入一支“兴奋剂”，也为拟上市公司增加了引资的谈判筹码。“按照投资阶段来分，前期项目一般合理的PE在3到5倍，而争夺相对激烈的后期项目一般6到8倍比较合适，”浙江一家民营创投人士对记者表示，“而目前，低于10倍PE的出价很难让企业动心，对优质项目的争夺更为激烈。”

　　可为佐证的是，今年6月初，钱江摩托子公司满博投资斥资7781万元认购拟上市的金岭化工新增股份。以2009年的每股收益为基准，该增资价约为21倍市盈率。这意味着，假使金岭化工今年上市，其发行市盈率需高过21倍，钱江摩托才有浮盈。

　　“几乎每周都有新的股权投资机构诞生，”上述创投业人士说，由于国家对投资、投机性住房需求的抑制，使得部分炒房资金也转向创投业。在产业资本、民间游资等各路资金追逐之下，“全民PE热”席卷而来。

　　在民资充裕的温州，股权投资更被政府公开鼓励。今年5月，温州市政府、中国风险投资研究院、浙江工贸职业技术学院联合组建温州风险投资研究院，旨在引导巨量的温州民间游资有序、专业化地进入风险投资领域。

　　全民PE热还能持续多久

　　正当全民PE潮风起云涌之时，曾受热捧的创业板市场却发生了显著的变化。深交所的统计显示，截至6月18日，创业板平均市盈率为64.05倍，去年出现的127.65倍的最高值已遭“腰斩”。与此同时，创业板新股的发行市盈率有所降温，破发创业板个股已增至19只。此外，久为诟病的创业板公司“突击入股”现象遭遇监管层严控。

　　另外值得注意的是，今年11月，创业板将迎来首批原始股东解禁高潮，将有合计12亿股上市流通，对应市值约400亿元。由于持股成本低廉，加之部分公司业绩稳定性欠佳，部分股东若选择见好就收，可能引发股价调整，促使创业板市盈率进一步下调。

　　一方面，被创投视作参照系的创业板市场疾速降温；另一方面，大量的闲置资金源源不断“注入”，究竟会给国内创投业格局带来怎样的变化？

　　眼下，激情难耐的创投业并未因此立马停歇。清科研究中心的统计数据显示，2010年一季度新募人民币基金41支，占总数的85.4％，已超过2009年全年水平的三分之一，募集金额为28.68亿美元。

　　不过，业内人士已经不断发出警示的声音。

　　赛富亚洲投资基金首席合作人阎焱对资金蜂拥而入的现象感到担忧。他认为，中国的VC/PE仅占GDP总量的0.1％-0.2％，比例非常小，“很多人只看到了赚钱，却没看到风险”。阎焱作出了一个大胆的预测，今后的两三年可能会是一个“混战”的局面，“群雄并起、军阀割据”。

　　在6月4日深圳举行的第十二届中国风险投资论坛上，对于当前火热的私募股权投资热潮，多位业内人士表示PE投资存在“重短轻长、急功近利”的行为。全国人大常委、民建中央副主席辜胜阻在论坛上表示，中国私募股权市场日益红火，很大原因是在楼市和股市不太好的情况下，大量资金进入天使投资、风投以及私募股权基金，“这种一哄而起的行为并不理性。”

　　摩根大通董事总经理龚方雄亦认为，股权投资应“往早期走”，往孵化基金、天使基金、风投基金方向走，因为这些投资市场相对比较理性。他提醒投资机构，随着股市盘子的扩大，现行创业板、中小板市场的高估值很可能是不可延续的，以目前的高估值作为参照投资于晚期项目非常危险。

　　在创业板、中小板斩获颇丰的达晨创投董事长刘昼认为：“创投应是赚企业成长的钱，而不是一二级市场的差价”。对于市场关注较高的创业板造富神话和高估值，刘昼表示，目前创业板市场的市盈率确实偏高，合理的整体市盈率水平应该是30-50倍，可能会要到明年，创业板的高估值状况肯定会逐渐分化。