人民币不再紧盯美元，央行未来行动或小心谨慎
　　中国央行上周六(19日)宣布，央行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，表明将退出实行了23个月之久的钉住美元制度，此时刚好是加拿大G20峰会举行的前夕，这不禁让人浮想联翩，这是否意味着中国此举仅仅是为了不在G20峰会上面临巨大的压力而采取的应急措施。
　　果然，央行随后又表示，人民币汇率不会进行一次性的重估，人民币汇率不会出现大幅波动。
　　在国际社会中众多国家对中国施压，要求其允许人民币升值的当下，央行的措辞无疑非常微妙。因此人民币的升值进程只可能是缓慢的。当前欧元区主权债务危机仍存，且此前全球金融危机的余毒未清，若人民币在此时大幅升值，恐将损己且不利人。
　　众多分析师与经济学家也都认为，人民币在近期将温和而缓慢的升值。他们认为，尽管中国央行每日设定的中间价可能发生变化，但是人民币围绕中间价的波动的范围可能不会出现显著的扩大。
　　渣打银行(Standard Chartered Bank)高级经济学家、中国研究部主管王志浩(Stephen Green)表示，因央行对人民币升值兴趣冷淡，中国央行短期内的举措或将非常保守。所以中美关系可能仍会有些紧张。
　　中国观察家均认为，虽然中国央行已获批准可以恢复2008年中期之前实施的汇率弹性制度，但起初央行将会很谨慎。
　　没有人知道之后几天或几个月会发生什么，中国央行未来可能每日调高几个基点的中间价，以非常缓慢的速度来令人民币升值。

　　路透社：人民币汇改长期利好中国股市,因其助推经济结构调整
　　*人民币升值长期将提振银行及其他大盘股
　　*经济结构调整利好业务聚焦中国国内的企业
　　*出口类股将是最大的输家,但影响有限
　　*对股市的推动作用将是逐步的,不会立竿见影
　　中国决定结束持续将近两年的人民币钉住美元汇率制度,这将推动中国股市权重股上涨,因为这预示着以生产力强劲增长为基础的长期人民币升值趋势,且这亦有助于中国经济结构的调整,减少对出口的依赖.
　　中国股市所有主要板块,包括航空、银行、地产和投资公司等等,短期或长期内预计都将上涨.中国企业的资产几乎都以人民币计价,随着人民币升值,资产也将升值.
　　出口商将是主要的输家,因为出口会变得困难.
　　不过这对中国经济而言或许不是什?坏消息,因中国政府正在调整经济结构,减少对出口的依赖,在2008年全球金融危机高峰前,出口占中国国内生产总值(GDP)的比重已达到叁分之二.
　　出口类股已不再是中国股市的主流板块,这些个股的下跌对整体市场的影响将有限.
　　西部证券的资深分析师曹雪峰表示:人民币升值长期而言是必然的趋势,且通过帮助改善中国经济结构,将成为中国股市的巨大推动力量.
　　全球经济疲软,中国劳工成本不断上升,意味着中国不再能将出口作为经济增长的发动机.因此,业务聚焦内需的企业,例如银行和投资公司,将受到青?.
　　中国叁大航空公司,中国国航、东方航空和南方航空的股价预计短期内将上涨,得益于成本下降,因它们的主要营运成本是海外飞机采购成本.
　　**银行股将受益,但对市场的最初影响料有限**
　　中国工商银行601398.SS等银行类股中期内料将扬升,因它们持有的巨额人民币资产将随人民币升值而增值.长期来看,地产类股亦将从人民币升值中受益.
　　对外国企业如渣打银行STAN.L而言,人民币汇改也是意外的惊喜.渣打计划与本月即将在上海和香港两地首次公开发行(IPO)的中国农业银行ABC.UL联姻.
　　其它受益者还包括造纸企业等大量进口原材料的企业,以及投资公司,这些企业将受惠于中国政府刺激内需以弥补出口减少而留下的空隙.
　　但人民币汇率改革对股市的提振将是逐步的,因短期内中国将会控制升值步伐,以阻止押注人民币升值的热钱流入.
　　未来几周,人民币现汇每日料将窄幅波动在最多50个点子的区间内.这相较于2008年7月来每日一到两个点子,仍不失为更大幅度的波动.当时人民币重新钉住美元,以减缓全球金融危机对中国经济的影响.
　　大约六个月后,人民币料将累计升值3%,一年后料升值5-6%,这与中国经济成长前景同步.但在上述期间,这种汇率水准还不足以大幅推高银行等中国企业的估值.
　　中国上证综指.SSEC本月以来交投在2,500-2,600点的窄幅区间内,预料不会很快突破此区间.中国当局降温地产市场的举措,以及对欧元区债务危机将令经济复苏放缓的忧虑令人气受挫.
　　申银万国上海研究副主管钱?敏说,人民币汇改的最初影响将是有限的,因市场中每个人都知道升值过程将是逐步的.
　　在人民币升值水准达到对整体经济可产生足够大的影响之前,市场走势将在很大程度上依赖其它因素的进展,比如政府地产降温措施.(路透社)

　　渣打：人民币汇改重启 风险偏好将迎来直接利好
　　中国央行声明称将增强汇率弹性，渣打20日报告强调，这暗示人民币盯住美元制度的结束，预计美元兑人民币每日交易区间将进一步扩大，这对于风险偏好是一个重大利好。除日本外的亚洲经济体内，商品货币将在中国消费刺激的带动下发起反弹。显然，中国已实现遏制投机风险之目的，并在国内外需求间寻得微妙平衡，预计中国宏观经济政策不会受到较大影响，关注市场后续反应。
　　渣打6月20日发布人民币汇率分析称，中国已经采取措施放弃盯住美元汇率制度，目前中国正继续推进汇改并增强人民币弹性。2010年初，渣打的预期是中国将在5月或6月选择放弃人民币盯住美元，但不会出现类似05年7月的大幅、一次性升值，取而代之将是人民币缓慢升值。近数周来，渣打已将时间窗口推至第三季，但改革的形式预期却始终坚持不变。中国人民银行网站最新消息称，此次进一步推进人民币汇率形成机制改革，人民币汇率不进行一次性重估调整，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。由此可见，中国央行的决策是符合渣打经济学家预期的。
　　就上述声明对全球市场的影响而言，风险偏好将迎来直接利好。当然，若人民币升值不似几位美国议员期待的那样充分，中美贸易关系仍有可能紧张，但目前看来，美国政府的反应无疑已经是积极的。另一方面，预计美元兑新兴市场和G10货币将条件反射式走低，其中受益最明显的当属中国进口的依赖国。正如国际货币基金组织19日所言，中国央行的声明将有利于国内消费。因此，澳元、新西兰元、加元、挪威克朗、巴西雷阿尔、卢布和马来西亚林吉特等商品货币初期均将获益于中国举措，但新加坡元、马来西亚林吉特、韩元、台币和印度卢比等与人民币关联性更高的货币所受影响将更显著。在市场初期反应过后，若美元兑人民币即期汇率波动令人失望，市场随后可能出现一定回撤。
　　具体分析，渣打认为，从中国央行和随后评论文章可见，人民币盯住美元的全球危机时期对策已经终结。不过，上述声明发布的时间和方式均耐人寻味，首先，距离26日至27日的G20加拿大峰会仅隔一周时间，并且，美国财长盖特纳已经明确表示，美国国会内部支持对中国进口品征收贸易关税的压力正在聚集。其次，此次声明方式的公开性和正式性都不及05年7月21日的改革，这可能是出于凸显经济决策意味、而非政治决定的考虑，并且表明这是中国国内自主决策，而非外部因素影响。渣打进一步预测，人民币21日将放弃盯住美元，但人民币不会一次性大幅升值，中间价交易区间将逐步扩大，由一两个基点至10至20个基点。海外无本金交割市场(NDF)美元兑人民币将平行走低，一年期汇价将再测6.60。若人民币即期涨幅疲弱，NDF和NDF期权波动可能出现一定回落。
　　数月来，受人民币重估预期影响，美元兑人民币NDF空头活跃，但因中国未有动静，海外投资者在5月和6月初均减持头寸，因此美元兑人民币1年期NDF从6.60反弹至6.80，并且一些仓位在开始看多美元兑人民币NDF。因此，从持仓头寸角度看，中国已经实现了降低美元兑人民币投机风险之目的，而这也是人民币盯住美元汇率制即将终结的重要先兆。
　　渣打认为，中国央行声明反映出宽慰国内外需求之间的微妙平衡，国内企业担心出口、就业和当局激励性措施的退出，而国外政府则担心所谓的汇率操纵优势。不过，此时预测美国所受影响依然颇为复杂。美国参议员多个草案集中讨论了有关人民币汇率操纵问题，美国财政部对中国声明的最初反应是非常积极的，但目前并不确定这些议案的起草者态度。若人民币弹性或升值趋势明显，则美国财政部货币报告中不会包含操纵字眼，并称仍需时间观察人民币弹性。但现在的风险是参议员可能认为人民币弹性不够充分，因此继续施压。一名美国参议员此前威胁将人民币汇率条款作为修正案加入正在起草并获广泛支持的小企业议案中。
　　同时需引起重视的是，人民币汇率政策对宏观经济政策的影响不大，汇改不会对国内经济带来明显紧缩效应。真正更为重要的是实际有效汇率（REER）已经上升，并影响到国内环境。渣打认为，中国经济近两个月已经减速，房地产行业建筑的放缓将在第三季末更加明显，这将加快GDP增速的下行。待到第四季，市场将预计中国政府转入宽松政策，特别是房市，并在2011年提供经济增长支持。在此大环境下，更没有理由预计人民币将大幅升值。(.世.华.财.讯)

　　瑞银：人民币升值利中资股估值
　　据港媒报道，人民银行周末表示增加人民币汇率弹性，参考一篮子货币调节汇率，不会一次性重估人民币汇率。证券商均表示，消息有利股市短线表现，市场更憧憬人民币升值会令内地股市借势炒上，让港股间接得益，再挑战近日关键阻力位20500点。
　　瑞银：人民币升值利中资股估值
　　证券商中，摩根士丹利今次准确预测，人民币于20国集团（G20）峰会前解除紧盯美元的政策。该行大中华区首席经济师王庆昨发表报告，认为增强人民币汇率弹性，有助控制输入型通胀压力，从而减低北京加大调控的可能。该行因此改变下半年加息不多于一次的预测，估计全年不会加息，而且全年新增贷款7.5万亿元人民币的目标，也可能在第四季前调高。
　　由于政策改变理想，大摩维持中国今年不愠不火状态（Goldilocks scenario）观点，即经济以较高速增长而通胀可控。该行指由于市场对中美贸易战恐惧减，股市风险溢价降，将利股市。
　　瑞银投资研究执行董事唐志刚指，人民币重新估值，将有助提升中资股以港元计价的每股盈利，有利股份表现。不过，他称这消息非重大刺激因素，若连续升值多年，则会增加出口负担。
　　巴克莱资本中国研究主管彭文生指，人行仅增加汇率弹性，是否升值仍视美元及其它货币走势，对经济等不会有重大影响。但他认为，憧憬升值将有利股市短线造好，长远则仍须视乎外币汇价。
　　中国基金续吸2.76亿美元
　　中国基金截至上周三的一周，录得约2.76亿美元资金净流入，本港则轻微流走1,560万美元。港股上周收报20287点，今天若上试20500点，除了可收复50天移动平均线（20467点）外，亦可补回5月初港股的下跌裂口，技术走势大为改善。
　　上周五美股微升，汇丰控股（00005-HK）在美国挂牌的预托证券（ADR）折算报74.8港元，较港收市价74.85元低0.05元；中国移动（00941-HK）ADR折算报77.6港元，较港收市价77.7元低0.1元；中国人寿（02628-HK）ADR折算报34.95港元，较港收市价35元低0.05元。

　　大摩：航空、炼油及钢铁股受惠人民币升值
　　摩根士丹利表示，人民汇升值对H股为牛市催化剂。就A股市场而言，受困通胀、收紧措施、以及股票供应增加，近月A股已不再对H股呈溢价。人民币升值，可减轻通胀/紧缩忧虑，吸引更多QFII购入。
　　大摩建议增持公司以人民币作收入、美元作成本、未来资资现金流为人民币，以及美元为债务的公司；反之则减持。首选增持行业有航空、炼油及钢铁股。内地发展商亦可受惠。
　　主要以美元作收入的出口股应减持，有其是有色金属冶炼。

　　国联证券：汇改会成本轮股市回调的转折点吗
　　【报告类型】宏观策略
　　【报告名称】人民币汇率改革会成为本轮股市回调的转折点吗？
　　【报告机构】国联证券
　　【报告人】刘杰
　　【报告日期】20100621
　　【摘要】
　　我们认为中国央行在周末发表的有关人民币汇率改革的声明对股市来说是一个宏观利好消息，因此，我们期待市场对此消息做出积极和正面反应。
　　从对市场整体的正面效应来看，我们认为主要原因有以下两点：
　　(1) 从长期来看，一国汇率的市场化改革有助于降低该国货币资产的风险溢价，中国重新回到有管理的浮动汇率制度有助于提高以人民币计价的资产的整体估值水平：股市等金融资产获益首当其冲；
　　(2) 从近期来看，我们自2010年以来一直提倡中国央行采取适度的货币手段来控制通货膨胀并促进我国经济增长模式的转变：汇率和利率是最直接的手段。汇率改革的首先启动将减轻利率上升的压力，而后者正是导致A股市场大幅回调的主要因素之一。我们认为，如果汇率改革措施能有效控制国内的资产价格水平，年内的加息压力将大大减轻。我们此前认为中国在年内不会出现加息周期，而此次的汇率改革如果能达到预期的效果，我们认为中国央行在今年有可能仅加息一次(27个基点)甚至不加息。无论是哪种结果，我们认为其对股市的影响是正面和积极的。
　　有关此次汇率改革的详细评论请参照我们今天发表的题为：央行发表人民币汇率改革声明 - 人民币升值呼之欲出的短评，其中也节选了我们在二季度策略报告里有关人民币升值对一些具体行业的影响。
　　国联证券股份有限公司 研究所

　　国信证券周策略：汇改再启动减弱加息预期
　　本周A股出现了调整，主要是投资者预期农行上市的定价较高对市场抽血，以及药价调整预期使得高估值的医药股出现了大幅调整，一些前期强势的创业板也出现了较大幅度的调整。截止周五，上证指数和沪深300 涨幅分别为-2.2%和-2.3%。
　　2. 关注人民币汇率弹性增强背后的因素
　　周末央行提出推进汇改，背后的因素是经济回升巩固。正如在回答推进汇改时机时提到的，当前我国经济回升向好的基础进一步巩固,经济运行趋于平稳,这为进一步推进人民币汇率形成机制改革提供了有利的契机。其次，这时启动也是增加了全球经济复苏的信心，这相当于给全球投资者释放出积极的信号。再次，这时启动是在中国的经济转型和结构调整的背景下提出的，人民币对美元升值，短期可能对一些低附加值的出口企业有所冲击，中长期有助于出口企业加快向高附加值转型。
　　推进汇改，汇率波动的变动不会很大，原则是渐进式。首先可以排除的是第一次大幅升值的可能性。其次，如果对美元升值，幅度可能也不会很大。我们比照贸易顺差与汇率变动幅度发现，顺差越大，升值幅度也越大。今年1-5 月整个贸易顺差为357.5 亿元，2005 年的贸易顺差是1018 亿元，最高的是2008 年2969 亿元，这年升值幅度达6.5%。假定2010年的贸易顺差比较接近2005 年，参照2005年人民币升值的幅度是2.4%（人民币汇率形成机制改革始自2005 年7 月21 日）， 那么2010年升值幅度极有可能在3%左右。最后，弱化与美元挂钩，可以减少汇率政治化以及由此带来的争端。
　　推进汇改对市场的影响是正面的。首先是应对物价上涨的调控措施，加息的预期减弱。其次是对于非贸易品的影响正面，尤其是以人民币计价的金融资产，还可引导资源进入到服务业，而不是传统高耗能出口制造业的产能扩张上，从而有助于经济转型。
　　本周还要关注农行首发上市定价以及融资规模对市场的影响。从海外的战略投资者的消息来看，如同当前AH股的价差，家里开花墙外香，农行在海外比国内受到追捧。我们维持前期的判断，如果定价过高，对市场不利。定价高不仅仅是抽血的问题，而是银行股之间同质性比较强，整个银行业市值规模的扩张将给整个金融股带来压力。
　　3. 关注人民币对美元升值预期带来的投资机会
　　总之，我们维持最近对股指相对稳定的判断。中长期我们维持中期报告的判断， 沪深300 的动态估值在一个区间波动。操作上，建议投资者关注地产的反弹，以及其它非贸易品和服务业提升带来的投资机会。主题方面关注重庆两江和厦门特区扩大带来的区域投资机会。
　　从中长期的角度看，维持中期策略报告的观点。
　　4. 市场风险提示
　　需要提示投资者的是，密切关注农行上市的定价的影响。

　　东北证券：本次汇改将成A股值修复的催化剂
　　进一步推进人民币汇率形成机制改革，继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间(即恢复人民币对美元交易价千分之五的浮动区间)，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。双向浮动及参照一篮子货币是未来人民币汇率的基本特征，此次汇改并非一次性重估。
　　人民币短期将对美元升值，年升值幅度适于3-6%；短期内欧元则有望延续对美元反弹、美元指数则略有回落，利好大宗商品。
　　汇改无碍贸易的增长，却有利于经济结构调整、提升一般贸易占比。因此，进一步推进汇改，在目前国际国内的背景下也彰显了结构调整、管理通胀的政策导向；由此，包括利率在内的调控政策，中期来看，也会相机而出。
　　人民币升值有助于提升本币资产价值，尤其提升具有较高流动性、较低估值的权益类资产，因此，短期利好股市；但中期将可能受制于政策调控的影响。策略上，汇率改革将是A股估值修复的催化剂，市场有望在2500 点附近再次获取反弹机会；就板块而言，较低估值的金融等蓝筹板块有估值修复需要，传统的人民币升值受益板块除了航空外还有造纸、金属冶炼、化工等较多进口需求的行业。