农行战投策隐现：投资者，也是合作者
　　今天对于两大银行来说是个大喜的日子。渣打银行全球主席庄贝思致辞说。
　　6月17日的确是个好日子。 中国农业银行董事长项俊波在随后的致辞中回应说。
　　说完，两人目光交流，会心一笑。
　　这一笑，意味深长--这一切发生在6月17日上午。这天，农行与渣打在京签署战略合作备忘录。签约仪式很简短，两大机构也没有言及股权投资事项，几乎没有给外界更多的联想空间。而事实上，渣打不仅是农行的战略合作者，亦是农行IPO引入的战略投资者。
　　21世纪经济报道报道，据消息人士称，除社保基金外，已成为农行战略投资者的机构还有渣打银行、荷兰合作银行、中国人寿、美国某粮食企业等四家中资和外资机构。
　　不过，无论是较之社保基金，还是其他国有银行上市时引入的传统意义上的战略投资者，农行的战投在引入时机、思路和模式上都发生了根本变化。
　　这种创新战投的概念被解释为，作为战略配售对象或基石投资者进入，双方有长期合作意愿，签署战略合作协议的一种新型的战略投资者。其中最重要的标准是，战略合作。
　　作为国有银行改制上市的收官之作，农行既延续了以往路径，又有历史性的创新。农行之后，中资银行对战略投资者的认知或许也将有一个全新的概念。
　　美国粮食巨头低调参战
　　2010年的端午节，对于忙碌在农行总行大楼里的数百人的上市团队来说并不是一个假期，他们在为上市做最后阶段的准备。
　　节后第一个工作日，农行刊登招股意向书（A股），对发行时间做出具体安排：6月17日－23日询价推介；7月1日－7月6日网下申购及缴款；7月6日网上申购及缴款；7月8日定价公告；7月15日登陆上交所。
　　同日下午四点，农行A股首场正式路演在京展开。
　　接近农行承销商的一位香港投行人士透露，农行于6月10日拿到H股上市批文后，第二周即开始了全球路演。按照一般规定，正式的H股招股章程将在公开招股当日披露，其时发行价已确定，这一时间预计为7月6日。
　　上市之前，农行早已在物色合适的合作机构，既为未来业务拓展寻找更好的同盟，同时锁定潜在的重要投资者，减轻股票公开发行压力。
　　在与渣打签约之前的6月2日，农行已与另一家外资机构荷兰合作银行（又称拉博银行）在京签署了战略合作协议。
　　在农行上市的冲刺阶段，渣打与荷兰合作银行将与农行如何合作被赋予许多猜测。
　　接近农行上市核心团队的消息人士透露，渣打银行与荷兰合作银行不仅是农行H股基石投资者，并且是其战略投资者。这意味着它们不仅会大比例参与农行上市前的定向配售，还将与之展开深度战略合作。
　　上述人士称，类似地，农行的战略投资者还包括总部设于美国的某全球最大的粮食企业以及中国人寿。加上此前的社保基金，农行五大战投悉数浮出水面。
　　资料显示，荷兰合作银行1973年由荷兰数家农村信用社合并而成，是世界上食品和农业方面的主要银行，特长是资产质量高及合作制的运作模式。荷兰合作银行2007年已入股杭州联合银行。
　　渣打银行起源于1853年，在亚洲、非洲、中东具有领先的市场地位。渣打在国内亦有投资，是渤海银行的第二大股东。
　　而另一家战投则是国际俗称ABCD的四大粮商之一，旗下产业包括食品粮油加工、农粮储备、运输交通等。该美国企业于2000年正式进入中国，目前在中国控股的工厂和贸易公司数十家，包括鲁花等国内著名粮油加工企业。
　　记者致电农行相关人士就上述消息进行确认，该人士对此拒绝发表评论。
　　定向配售40%左右
　　本报记者获悉，农行未披露的H股基石投资者约有18家，包括荷兰合作银行、渣打银行、中投公司、新加坡淡马锡投资公司、新加坡政府投资公司GIC、长实主席李嘉诚、恒基地产主席李兆基、新世界发展主席郑裕彤，及中东主权财富基金科威特投资局、卡塔尔投资局、阿联酋阿布扎比投资局等。
　　据上述投行人士称，作为战略投资者，渣打银行对农行的投资额在5亿美元左右，中国人寿对农行投资数十亿元。
　　农行A股战略配售对象更多达二三十家，中国人寿、中国人保、新华保险、宝钢、中石油、国家电力、中粮集团等可能入围。
　　据消息人士透露，农行两地IPO定向配售比例均为发行规模的40%左右。这一比例远高于此前工、建、中行的水平，后者在香港招股时基础投资者认购比例为20%左右。
　　通常而言，定向配售比例高可缓解大盘股上市对市场的压力，有利于未来股价的走势稳健。
　　明修栈道，暗渡陈仓
　　相对于传统意义上的战略投资者，如高盛、安联保险、美国运通之于工行，瑞银集团、苏格兰皇家银行之于中行，美国银行之于建行、汇丰银行之于交行，农行的战投--荷兰合作银行、渣打银行、中国人寿等，从概念上已发生了根本性的变化。
　　这些变化包括：首先，战投的类型更为多样，既有外资，也有中资机构；既有银行等金融机构，也包含非银行企业；其次，进入时机更晚，在发行时才进入。农行此前一直声称，除社保基金外，上市前将不再引入其他战略投资者，但一直在明修栈道、暗渡陈仓。
　　相比之下，建行于2005年6月引入境外战投美国银行、淡马锡，同年10月登陆H股；中行在2005年8月和9月引进苏格兰皇家银行等四家战投，次年6月H股上市；工行于2006年1月引入高盛等三家境外战投，同年9月上市。
　　再次，入股价格更高。农行战投均以战略配售或基石投资者方式进入，因而其投资价格与发行价格一致。而此前其他银行战投入股价与发行价差价甚多。如建行上市前对美国银行和淡马锡的卖价分别为1.15元和1.19元，而上市挂牌价为2.35港元（合1.96元）。
　　锁定期也做了不同安排。由于进入时间和入股价格的不同，禁售期或短于其他大型银行引入的传统意义上的战略投资者，后者锁定期一般为三年。
　　消息人士表示，农行的战投既有H股基石投资者也有A股战略配售对象，这些机构对于农行来说，名称有不同，但意义一样，只不过提前配售了股票，且股价等同于发行价。它们既是农行的投资者，也是战略投资者。
　　显然，农行引进战投的方式并未延续以往，而是有了自己的创新：从基石投资者中挑选具有长期战略合作意愿的，与之签署战略合作协议。
　　创新战投有别四大行
　　关于外资战投的争议从未止歇， 2008年以来的外资解禁与抛售潮之后，对其反思尤甚。
　　中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇认为，应结合历史背景，理性地评价外资战投的作用和意义。
　　从IPO本身而言，战略投资者主要是起隐性担保的作用。当时中国的银行去海外上市，境外的投资者并不了解，多为负面评价，并且当时A股市场的规模很小，而这些大型机构投资者对资本市场有示范效应。
　　但是郭也指出，不可否认，我们过去引进战投有经验不足的地方，对国际机构进入中国的战略意图把握不清，对业务匹配性分析不足，某种程度上陷己方于被动。
　　如何既与投资者结成战略合作关系，同时避免在入股价格上的失利，后来的改革者必须发挥自己的智慧。
　　经过其他国有银行经验和教训的总结，农行引进战投的方式更加成熟。郭田勇认为。
　　农行上市所面临的时代已今非昔比。郭田勇表示，对农行而言，外资战投的隐性担保作用已不需要。农行更需要考虑的是引智，能给其带来新的利润增长点。
　　所谓创新战投是，不再以境外战投为主，不再全是金融机构，允许多种类别，但战略合作这一本质并未发生变化。郭表示。
　　观察农行战投名单，渣打银行业务强项在小额贷款、零售银行、社区银行方面；荷兰合作银行主要是做农村金融业务，这些与农行优势都有契合点，有一定的合作空间。
　　大型企业集团亦有望为其带来更多业务合作机会。上述消息人士称，例如中国人寿，将使农行成为中国最大的保险资产托管银行及最大的保险代理销售银行。
　　不过，农行与其战投的业务协同效应要得以体现，尚需一个较长的过程去转变。根据过去的经验，这个过程至少为两三年。
　　中国农业银行副行长潘功胜曾在去年的一次大型学术研讨会上表示，历史上中国大型银行在改制过程中引进境外战略投资者，对于提升资本市场对中国国有银行及中国银行业改革发展的信心，对于改善国有银行股权结构与公司治理、转换经营机制、完善风险控制、改善金融服务等方面均发挥了明显作用。
　　潘亦表示，随着中国银行业的改革开放和进步，需要用动态的视角定义和认知战略投资者。
　　所谓战略投资者应该具有两个基本条件：第一，必须是长期投资者；第二，双方能够形成战略互补，有长期合作意愿，既包括银行间的技术合作和业务合作，也包括与非银行业的战略合作。他说。

　　农行展开推介 传渣打39亿入股
　　──A股今日起询价 传国寿建议定价低于2.5元
　　市场焦点的新股农业银行昨日在内地展开推介。外电消息指，渣打集团(2888)将以最多5亿美元(约39亿港元)入股农行成为基础投资者。而在内地第一场路演推介会上，农行副行长潘功胜表示，未来3至4年农行利润增长将在同业中保持最高增幅，未来几年净利息收益率反弹速度亦有望高于同业水平。
　　■本报记者 李培瑛
　　农行A股将由今日(18日)至下周三(23日)进行初步询价，4家主承销商的报告均给予其较高估值。中信证券在昨日推介时表示，农行A股合理价值区间为每股3.02至4.07元，相应的市帐率为1.8至2.2倍。
　　农行去年底的不良贷款余额降至1,199.23亿元(人民币，下同)，今年首季进一步降至1,092.29亿元，潘功胜表示，今年底不良贷款余额将回落至1,000亿至1,050亿元；去年底不良贷款率为2.91%，今年首季回落至2.46%，他相信很快实现不良贷款率控制在1.5%之内；当前所有县域支行均处于盈利状态；未来2至3年中间业务将保持至少20至30%增长。
　　料数年后盈利增幅冠同业
　　潘功胜又表示，未来3至5年的成本收入比将回落至35%至38%；未来几年的有效税率将低于20%至25%。董事长项俊波表示，农行预测今年利润水平将不少于829.1亿元，按年增长至少27.6%，他又引用谁说大象不能起舞，朝气蓬勃，充满潜质的农行正在快速起舞比喻该行未来增长水平将会呈现相当壮观的景象。
　　另外，针对地方融资问题，副行长郭浩达表示，农行在地方融资平台的风险可控，其中贷款的80%为有抵押担保，纯财政收入作为还款来源的地方融资平台贷款占18%。
　　基金经理料市帐率1.5倍定价
　　农行A股上市保荐人之一中信证券在推介时表示，农行A股合理价值区间为每股3.02至4.07元，相应的市帐率为1.8至2.2倍。另一A股保荐人中金的报告指，农行A股的合理价值相应市帐率为2.06至2.41倍。另外两间A股联席主承销商银河证券和国泰君安给予农行的合理价值区间分别为3.17至3.65元，以及3.2至3.91元。路透综合18位基金经理、策略师和分析师的平均预估，农行的发行市帐率料为1.5倍，与早前一直传出农行希望市帐率达2倍有一段距离。
　　渣打集团(2888)昨日与农行签订战略合作备忘录，双方将注重于亚洲地区和亚非贸易通道合作。《华尔街日报》引述消息指，中国人寿与渣打集团将成为农行的基础投资者，消息指，渣打计划入股金额尚未确定，不过投资规模最高可达5亿美元(约39亿港元)。《经济观察报》引述消息指，国寿提出了每股稍低于2.5元的定价建议。除了与渣打结成合作伙伴外，农行与荷兰合作银行建立战略合作伙伴关系，双方的合作领域包括批发银行、农村金融和资产管理，亦会研究合营机会。
　　农行A股的股票号码本周三已公布为601288，至于H股股票号码会否使用相似的1288，农行昨日在港交所(388)刊登初步招股文件，惟未有公布H股股票号码。（香港文汇报）　

　　农行财务指标一览
　　净收息 净收息 存款付息率 活期存款占比 不良贷款余额

　　（2009年） （2010年第一季度） （2009年） (2009年) （2009年）

　　农行 2.28% 2.42% 1.49% 57% 约1200亿元

　　工行 2.26% 2.32% 1.6% 50.9% 约800亿元

　　建行 2.41% 2.39% 1.51% 54% 约900亿元

　　中行 2.04% 2.04% -- 47% 约900亿元