我国高压变频器产业在EMC(合同能源管理)扶持政策驱动下有望实现超预期增长，公司作为行业龙头之一有望受益，同时兼具风电变流器及高频直流电源等其它业务增长点，未来业绩快速增长较为确定性，超募资金使用或带来更多外延增长空间，首次关注给予“审慎推荐”评级。

　　投资亮点：

　　预计公司高压变频器、直流电源、风电变流器等业务驱动09~12年收入、净利润复合增速分别36％、42％，目前股价对应2010～2012年的市盈率分别为50x/36x/25x。

　　公司质地：

　　多点布局，产品结构梯次分明的电气设备龙头。公司在高压变频器和高频直流电源领域市场份额均处于前列，并且在风电变流器、核电用直流电源和大功率光伏发电逆变器等产品研发上均有布局。

　　技术领先、生产制造和检测装备优势明显。公司是全球著名自动化公司罗克韦尔在中国唯一的高压变频器合同制造商。是目前国内电力电子成套设备产品装备最精良的企业之一。

　　成长动力：

　　高压变频器业务09~12年实现35％复合增速。行业需求旺盛，预计公司IPO募投项目2011年投产，保守预计公司2012年变频器销量攀升至600套，较09年增长109％，实现09~12年收入约35％的复合增速。

　　风电变流器构筑第二快速增长点。风电变流器与高压变频器从技术上存在众多共通之初，也是高压变频器优势企业普遍拓展的新业务领域，公司研制的风电变流器产品已经送往客户试用，预计2010年实现10台销量(单套约80万元)，2012年实现140台销量（目前200台的意向订单保守估计未来三年能够完成），是公司第二增长点。

　　直流电源产品保持稳定增长趋势。城市电网改造以及轨道交通等基础设施建设将带来高频直流电源产品市场需求的稳定增长；公司与西门子技术合作，获得其两项中低压开关产品的生产制造权和销售权，直流电源市场份额有望得以提升；在哈尔滨轨道交通建设项目中，公司优势显著，也有望获得订单增长；综合看，预计公司直流电源产品09~12年保持22％的稳定增速。

　　股价催化剂：

　　高压变频器订单、产能释放超预期；公司积极介入EMC业务模式；风电变流器推进顺利；超募资金有效使用带来超预期增长。

　　快赢分析

九洲电气6月7日到18日资金流向

　　从快赢数据监测出：最近3个交易日内，大资金流入非常踊跃，保持密切关注。

　　技术分析

　　横盘筑底过程中，向下空间比较有限，保持关注。

　　风险提示

　　1）、大盘系统性风险；

　　?? 2) 、经济复苏低于预期

　　机构来源：广州博信

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