马红漫：中国制造的怪圈
　　南非世界杯进行得如火如荼，一场场足球盛宴成为球迷们的狂欢节日，但中国足球却已然沦为无聊的旁观者。韩国和日本球队相继亮相世界杯，并取得了开门胜利。从两支球队的现场表现看，中国足球作为他们的东亚近邻和多年来的球场冤家，已经被日韩远远地甩在了身后，根本就无法同日而语。而朝鲜队今晨面对巴西时的勇敢表现，也赢得了世人的赞赏。
　　还好，中国元素并没有因为国足的迷失而远离世界杯。其实从球场上南非球迷让人望而生畏的大喇叭Vuvuzela，到赛场上普天同庆的比赛用球，乃至世界杯吉祥物 扎库米无一不是出自中国制造。当然，这些还都是一些显性的因素，事实上在中国义乌的小商品市场上，从今年年初就已经进入到世界杯时间。来自义乌海关的统计显示，当地体育用品的月度出口额连续半年超过了1000万美元，今年前5个月的出口额比去年同期增长了110%。尤其是4月和5月，每月都有1500万美元以上的体育用品出口，国旗、假发、足球、喇叭、墨镜、望远镜等一切可能与世界杯有关的商品都可谓是持续热销。
　　作为一名普通的中国人，面对这些颇显丰硕的商业数据，或许能够弥补一下中国足球萎靡不振所导致的伤痛。但必须要告诉国人的真相是，类似商业场景其实并不值得欣喜，中国制造绝非是中国的骄傲，庞大的南非市场带给中国制造的只是蝇头小利而已。
　　事实上，几乎在每次重大国际体育赛事前我们都不难看到类似的喜人数据，但却始终罕见深入的内在剖析。在四年前的德国世界杯上，一只中国制造的可爱格列奥，在德国售价高达19.95欧元，而在扬州玩具厂的出厂价格却仅为1.45欧元，大多数利润落入了德国经销商和进口商的腰包。而四年之后的今天也不例外，南非世界杯赛场外，一个大喇叭的售价从20兰特(约合17.7元人民币)到60兰特(约合53.1人民币)不等，而在中国国内的网站上，人们可以用5元人民币的价格轻易买到一个大喇叭，由此可见，企业的出厂价格还要低于5元钱了。
　　中国制造和高利润之间的巨大差距，实属正常商业逻辑。如果把销售总利润作为一个大蛋糕的话，买卖双方的市场地位决定了对于利润蛋糕分割的权利。经销商之所以能够堂而皇之地获得高利润，因为他们拥有对价值链条增值最高的部分--品牌的控制优势：显然，格列奥和扎库米的设计者和品牌推广者拥有更强大的市场力量，而中国制造业则只能是获得微薄的加工费收入而已。然而，问题的关键其实并不在于此，而以体育赛事四年一个轮回的规律观察，为何中国制造却始终无法跳出低端竞争的怪圈呢？
　　由制造走向创造，是历史的必然，但是实现突破却必须要依靠外力的帮助，否则只能在怪圈中循环。而当下的中国制造已经处于一个死扣之中，即单靠参与制造的资方与劳方自身，已经很难取得体制性突破。如果没有体制性减税让利措施出台，四年后的世界杯上，我们注定仍将为辉煌的中国制造而悲伤。
　　曾有这样一个段子，上帝要满足某人的一个愿望，那人拿着地球仪说我期望世界实现永久和平。上帝摇了摇头说，这个太难了，换一个吧。于是那人说 那就让中国足球打进世界杯吧，上帝极为痛苦的说还是把地球仪拿过来，我再看看有没有办法。与中国足球的历史性衰败相比，中国制造的困境则要隐蔽很多。但是，世界杯带给我们的最多不过一个月的狂欢而已，盛宴散去之后，中国的制造经济如果依然在低端怪圈中挣扎，那才是我们不得不面对的现实困境。

　　黄湘源：金风之厄农行之忧
　　原拟在香港H股上市的金风科技，在临近预定上市日还有不到10天时，突然宣布停止上市。金风科技的搁浅，对于正在为A+H发行申请双双过会的顺利而乐观的农行IPO，正是一个适时的警钟。
　　金风科技停止上市的原因，按照公司方面的说法是由于市场环境恶化，以及近期市场意外地出现剧烈波动，现时进行全球发售并非明智之举。真实的情况是尽管目前香港市场整体上已进入反弹态势，但金风科技的招股下限即使已根据机构投资者的要求从19.8元下调至18.1元，认购额仍只有发行额70%至80%。金风科技公开发售认购的不足，反映了投资者对于全球经济发展态势不明朗仍然有很大忧虑。
　　农行发行H股的集资额高达150亿美元，金风集资12亿美元，可谓小巫见大巫。不过，金风因为发行定价过高而导致发行失败的教训，对于农行无疑是一个有益的警示。尽管金风科技在新股中因先进技术而有明显优势，但20倍的发行市盈率，相对于其在香港H股的同业中国高速传动目前的14倍市盈率而言，对投资者显然谈不上什么吸引力。
　　农行IPO目前的关键也在于定价。农行在世人的心目中之所以一向有最差之称，最不待人见的就是盈利能力。如今事情变了。根据农行招股说明书推算，农行2010年的盈利水平虽然有可能还比不上工行、建行，但比中行已略胜一筹。如果定价最低相当于中行，最高相当于工行和建行，即市净率在1.5倍到2.1倍之间，这样的定价对于当前市道未必会有吸引力。农行为了满足融资额度的需求，当然希望发行价高一点，而市场为了给未来上市交易留一点空间，希望发行价先放低一点。农行IPO定价将在7月6日或7日才能知晓，但金风科技的教训告诉农行，定价的适宜与否对发行成败至关重要。农行IPO的天平究竟该向哪一方倾斜呢？这是一个很大的问题。
　　其实，金风所说市场环境恶化以及近期市场意外地出现剧烈波动是有所指的。正当金风科技紧锣密鼓进行招股募资活动之际，有报道称，为免与控制风电设备产能政策有所抵触，监管当局已下令暂停与再生能源相关的招股活动。虽然后来证监会明确否认此类传言，但客观上已经难以抵消对金风上市的影响。金风科技遭遇的情况，或许与农行风马牛不相及，然而，投资者尤其是有国际市场背景的大资金对中国概念股政策因素的敏感，对于备受政策关照的农行来说，并不是不屑一顾的问题。
　　影响投资者尤其是国际投资者对农行定价信心的最大问题，除了其历史遗留不良贷款多于其他国有商业银行外，就是过去作为农行资产质量薄弱环节的 三农敞口，是不是会由于政策的特别优惠，反而有可能成为它独立于其他房贷比例过高的城商行的一大强项？这不仅关系到农行未来的市场定位，而且就当前而言，更直接关系到它的价格定位。也就是说，对政策因素的不同看法决定农行的定价。相信政策市的投资者会对借政策支持抬高对农行的评价，而看重商业性的投资者则会因此而贬低它的投资价值。哪一种倾向占上风，农行的发行价就会向哪一边倾斜。
　　农行此次IPO重新引入了战略配售，但金风科技被迫中止同已经谈妥了的国际发售协议的签约告诉人们，煮熟了的鸭子有时候也会飞。中国人寿等国内战略投资者的招之即来固然是对农行IPO的有力支持，但基金机构投资者的观望和犹豫也不是没有原因的。

　　谢国忠：今后十年大幅上涨的是工资 而不是利率
　　因劳动力由无限供应转为有限供应，今后十年，劳动力收入占整体经济的比例将大幅增加；中国应当加息，但利益集团将反对提高利息，从而延缓中国经济转型
　　中国的劳动力正从无限供应转为有限供应。笔者认为，中国劳动力市场的变化必定产生更大的通胀压力。
　　过去十年中，中国劳动力的收入总额占整体经济的比例大幅缩水，目前可能不足40%。今后十年，劳动力收入占整体经济的比例将大幅增加，可能达到55%-60%。美中不足的是，劳动力收入占整体经济比例的正常化将导致每年产生5%，甚至更高的通胀率。
　　目前的利率结构符合通缩的环境，而完全不符合通胀的环境。正确的利率可能应该比现状高出5个百分点。调高利率有利于防范危机。如果保持现状，由于实际利率为负，通胀将进一步恶化。而且情况将恶性循环，从而引发危机。因此，中国必须加息，越快越好。
　　政府不愿意加息，转型难度由此可见一斑。在低息环境下，货币供应增长迅速，抬高房产价格。如果利率正常化，房地产市场将缩水50%。地方政府靠房地产市场创收。如果房地产市场缩水过多，地方政府可能会面临融资难题。低息导致国有企业杠杆率过高。国有企业的杠杆水平可能在100%左右。如果利率提升5个百分点，国有企业额外的成本负担将接近他们目前的盈利。地方政府和国有企业是中国最大的利益集团。二者反对提高利息可能延缓中国经济转型。
　　中国的升息将是极不情愿的、缓慢的，因此，经济发展将进一步推高通胀率。现在很难预测通胀率最终将被推向什么水平。很重要的一个因素就是油价。指导油价的变数太多。公平地说，考虑到英国石油公司(BP)目前的处境，石油价格未来数年只会升，不会降。因此，中国的通胀率很有可能将突破两位数大关。
　　中国的货币不大可能像许多人期望得那样大幅升值。人民币升值的期望正在驱动中国的货币供给和房地产市场。现实将使投机者大失所望。
　　今后十年大幅上涨的是工资，而不是利率。在某些情况下，工资将上涨至足以对汇率产生贬值压力的水平。中国的货币有可能在2010年末小幅升值，2011年初再次升值。但是，2012年，中国的房产市场将走向下坡路。笔者担心，届时，全世界都将谈论人民币贬值。对人民币币值的态度转变可能导致中国经济硬着陆。
　　像中国这样经济转型面很难不伴生危机。转型时遇到阻力，则更加速危机的产生。但是，危机不是注定的。中国应当尽快以合适的速度开始加息。如果今年加息1.5个百分点，明年再加息2个百分点，2012年再次加息，中国即可实现经济软着陆，尽管房地产市场可能将硬着陆。