国泰君安大盘将在三季度企稳

　　走势判断：我们认为下半年大盘将会出现三季度平稳、四季度上升的情况。

　　成交量将出现先下降后逐步回升，运行区间是2700-3100点。

　　从过去一年的经济运行看，突出的矛盾就两点：地方政府的过度投资和信贷规模的急速扩大。因此，下半年的宏观经济仍可能表现出结构性问题，地方政府投资冲动带来的资金需求满足问题和结构性、局部性仍表现出价格上涨压力。外围市场的增长和财政问题的不确定性都会影响市场。

　　从国家战略的角度看，地方政府投资是在国家区域战略、产业战略和新城市化的指导下进行的，经济发展新一轮布局已经开始，一旦启动就很难停止。整个宏观经济的矛盾点，就落在了信贷上。而央行关注的只有一点，即M2同比增速与名义G D P增速的喇叭口，如果这个口闭合了，那么整个宏观经济出现通胀等就与其无关了。

　　其实，政策意图非常明确，就是在二季度把这个口闭合。具体到闭合的手段上，可以说也抓住了经济的要害，一个是地方融资平台，这是过去一年银行放贷的重点；另一个是房地产贷款。这两个口一闭合，银行有资金也放不出去。

　　而从房地产市场来讲，我们认为上半年确实是调控房地产的最佳时期，下半年房地产后续政策其实还是在和房地产的量价关系博弈。另一方面，房地产的供应将可能成为下半年我们关注的重点，这对整体经济趋势是有利的。

　　对于人们颇为关注的股指期货，下半年会加速推进机构投资者进入市场的步伐。其他国家的经验表明，现货市场的运行规律不会被期货市场改变。但对机构投资者来说，由于有了期货市场，其投资策略可以进行多重组合，尤其是对冲基金将会在我国逐步发展壮大。股指期货市场的交易量是超出我们预期的，据我们测算，具有开户资格的投资者在200万户以上，假定10%以上参与，最初开户数可能在20万以上，而实际情况是开户1万户以下，但在保证金规模600亿的情况下，出现了成交量的持续高位。随着机构开户数的增加，市场对从现货市场抽走资金的担忧会存在，但这种影响在股市上可能一个月就会集中反映。下半年，期货市场对现货波动的影响会比较小。

　　对于人民币升值的问题，我们认为升值是人民币汇率的市场化，所以理解汇率问题要放在市场化的框架下。上半年汇率问题升级为政治问题，汇率升值预期被打消了；一旦进入了市场化，那么升值预期会重新起来，这个问题的解决也是放在市场的自动均衡角度去理解。长远来看，升值是符合经济发展规律的，是经济发展的必然结果，可能带来企业经营行为的改变，及企业自主的结构调整。伴随升值，我国也可以实现国际化、对外投资和打造世界产业链的战略步骤。

　　此外，流动性收紧在上半年已经强化，微观企业下半年用款进入高峰，这种情况下，加息预期将降低，整体资金面将表现出偏紧的状态，就是M1-M2的同比增速持续回落。下半年人民币升值预期和热钱流入将成为管理的重点，从管理的目的看，就是要保证不对全局流动性形成冲击。

　　综合以上因素，我们认为下半年大盘将会出现三季度平稳、四季度上升的情况。成交量将出现先下降后逐步回升，运行区间是2700-3100点。现在的大小盘风格表现出大盘股低估值，小盘股高成长性高估值的特点。从行业配置看，下半年的行业仍将是分阶段的，整体表现为周期性行业的阶段性机会。

　　湘财证券调整仍未到位

　　走势判断：下半年市场仍将维持低位反复震荡整理，夯实底部等待新的市场契机的状态。

　　为什么中国股市在2010年没有延续去年的势头，反倒快成了“全球首熊”？实际上，这很可能是对于中国宏观经济基本面向淡发展的一种提前反应。

　　从2008年11月到2009年1月的衰退，到6月逐步复苏，此后的加速，再到今年4月GDP等各种增长指标冲顶回落，两年时间中，中国经济在投资刺激下走出了一个浓缩的“V”型经济周期。

　　接下来会怎样？一旦房地产市场投资按下去，起不来了，扩大内需还是找不到感觉，高速增长依赖了多年的出口导向型经济依然受制于欧美市场的动荡，再加上地方政府融资平台负债率那么高，很多资不抵债的地方政府现在是靠国家信用兜着，这些风险因素很可能导致经济出现大起大落。因此，在没有基础设施投资跟进的情况下，下半年如果流动性再被收紧，经济走势可能会很快回落。

　　现在，我们可以从汽车销售量、房地产交易量以及商业银行的信贷投放量的缩量中察觉到一些回落的迹象。因此，我们需要观察分析一下，中国经济未来要靠什么支撑？近两年无论是官方还是民间都在对新的经济增长模式进行大讨论，尤其是发展技术先导型经济，比如新能源领域。但是这个东西靠政府投资投多大，怎么引导民间投资，都需要重新规划。而且以中国目前的状况，能否在这些技术先导的新兴产业的发展上拼得过美国，掌握先机，实在不敢说。

　　还有一些东西也是需要我们思考的，30年改革开放的背后有一条线，它也是中国特色的市场经济以加入国际经济的体系，借道国际经济形势发展起来，但是中国有没有能力，凭借自身发展形成经济长周期？如果这个东西能定下来，需求也好，投资也好就都可以围绕着这个长周期来设计，同时我们还要融入到国际经济体系中去，获取世界经济循环发展的好处或者先机，从而保障经济平稳持续的从A股市场本身来看，有几个现象值得关注：一是基金持仓比例略有下降。这是因为基金持仓的小盘股较多，而其股价比较高，在震荡调整的情况下，卖出比买入动力更强；二是流动性收缩的情况下，大小非解禁的欲望较强；还有就是普通投资者在这一轮调整中并没有到伤筋动骨的状态，市场外部潜在的投资者也没有发出明确的进场信号。

　　从3100多点的回调来看，现在已经算得上是中等级别的调整了，但我们认为调整还不到位，应该到30%左右比较合理，这只是空间上的调整。由于内外部经济形势不明朗，市场仍很迷茫，因此从时间上的调整来看，也还不到位。等到市场结构性分化到位之后，才可能在下半年找到切入点。不过，我们认为下半年市场仍将维持低位反复震荡整理，夯实底部等待新的市场契机的状态。

　　海通证券在复苏与调整中摇摆

　　走势判断：先升值后升息将是现实的政策路径，下半年大盘可能处于宽幅震荡状态。

　　今年二季度之后，宏观经济、经济政策与股市进入了更为微妙的阶段。经济增速下降、经济政策频出，而股市将在经济复苏与政策调整之中摇摆，全年结构性行情贯穿其中。

　　一季度GDP增速很可能是去年到今年GDP增速的高点，二季度开始经济增速将逐季回落，与之相似的是工业增加值增速。而经济政策的调整在二季度之后将更为深入而全面地展开。

　　尤其是此次房地产政策的严厉程度前所未有。房地产产业链长，社会经济影响力大，对房地产的政策调控可以达到多元目标，首当其冲的当然是缓和社会矛盾，维护社会稳定。而在宏观经济层面，既是转变经济增长方式，实现可持续增长的需要，也是管理通胀预期的手段。目前，房地产政策已经对股市造成较大影响。

　　下半年会否进一步细化落实政策，则要看房价走势和房产销售情况。如果房产政策继续较为认真执行，仍将是影响下半年市场走势的一个重要外生因素，金融及其它与地产相关行业公司的股票走势将受到抑制。反过来，在估值探底之后，房产政策的松动亦会给予金融地产及相关行业一定的弹升空间。

　　在回归常态的过程中，非常之时的非常之举自然要逐步退出。从当前央行的调控思路来看，主要是通过提高存款准备金率和公开市场操作来吸收过量的流动性。而央票利率走势较平稳，表明央行在努力避免利率体系的上行，保持中美利差不变，进而抑制热钱流入。这意味着利率上调的前提或许是人民币3%-5%左右的升值。我们维持一直以来的判断：从二季度开始，将启动人民币升值，先升值，后升息将是现实的政策路径，升息发生在下半年将是大概率事件。

　　2010年GDP增长实现9.5%乃至10%没有太大悬念，但是强刺激下的经济复苏不但没有优化经济结构反而加剧了结构性矛盾。今年第一季度，在投资增速下降到25.6%的情况下，投资对GDP增长的贡献仍高达57.9%，经济增长的投资驱动特征依旧明显。

　　如何在保证经济不出现大起伏的前提下促使经济结构调整将是左右未来几年经济政策的主导因素，经济刺激政策的有序退出和调结构政策的不断推进均着意于此。无论是区域振兴规划还是新兴战略性产业扶持政策，抑或是扩大民间投资准入，其实都是在转型中寻求经济增长的新动力。

　　经济转型十分迫切，与之对应，资本市场制度变革已然迈出了坚实的步伐。上半年，融资融券和股指期货均平稳顺利推出，其对中国资本市场的意义是深远而非凡的，不仅会改变市场的投资模式，还将降低市场大起大落的概率。展望下半年，新股发行制度改革将继续深化，上交所国际板有望推出，中国股市的国际化将前进一大步。

　　在充满不确定性的政策调整和制度变革之年，结构性机会与结构性风险并存。因此，寻求增长新动力和确定性成长是今年投资的关键词。下半年大盘可能处于宽幅震荡状态。代表经济增长新动力的新兴产业，尤其是具备较明确盈利模式和成长空间的消费电子、信息服务、智能电网、新材料、文化娱乐等行业公司，代表确定性增长的消费相关行业公司如医药、零售、旅游等，在经过阶段性歇息之后，将会再度活跃。

　　中信证券政策面已左右不了市场

　　走势判断：今年资本市场不会是熊市，主要还是一个平衡市，没有太好或者太坏的情况出现。

　　我们认为下半年影响A股市场的因素首先就是通胀形势。高通胀水平会将经济增长的基础破坏掉，要维持高增长就比较困难，最后就必然陷入到滞涨中，这是对经济很大的一个威胁，自然对股市也会产生很大影响。当前，人们的通胀预期比前一段时间更为强烈了，因此资本市场才会这样持续下跌。

　　其次，关于房地产政策以及银行信贷政策会持续影响下半年市场氛围。就目前状况看，房地产投资大概占固定资产投资的四分之一，去年是6万亿的水平，如果房地产行业持续受到政策压制，必然会使房地产投资下滑。此外，现在银行也在控制对地方融资平台的贷款，我们知道去年基础设施建设投资大概也是6万亿，这两项加起来共12万亿。如果基建投资受银行信贷收缩影响和房地产投资一齐滑落，很可能导致经济二次探底，这也是市场比较担心的一个问题。

　　出口目前是我们唯一可以凭借的一支力量，但欧洲主权债务危机似乎越演越烈，如果全球经济出现大的衰退，势必又会冲击到我们的出口。即便不会出现大的问题，短期之内欧美市场需求恢复也难已快速恢复，因此，对下半年出口形势，我们还必须报以谨慎的态度。

　　基本上，以上三个方面将共同对下半年市场构成威胁。

　　现在，政策面的变化应该是不需要特别关心了，因为现在政策面改变不了市场运行的格局。原来市场对经济形势的判断都还比较乐观，但现在经济要往下走，通胀要往上走。对股市来说，运行环境在恶化。通胀起来以后，很可能会加息，这样会对经济起到降温作用，将来就很可能进入一个高通胀低增长的环境中去，市场就可能变成熊市，因此现在的问题不是政策所能决定的。

　　就当前市场状况而言，股值期货的确对本轮市场跌势带来了一些推波助澜的影响。如果这个市场的人大部分做套保，那么市场就会平稳一些；如果大部分人做杠杆，那就会使这个市场波动更加剧。从最近一段时间股指期货的运行来看，市场中做杠杆的人比较多。未来很多机构将参与进来，而他们是不允许做杠杆的，像基金公司，是不敢用公募资金做风险如此大的事，这样才会对市场的稳定发挥重要的作用。

　　从资金面看，下半年市场的资金量应该不会紧张。在去年底，市场预期有跨年度的行情，市场形势也一直不错，如果不是通胀预期，大盘或许会创新高，所以形势好，资金面是可以构成支撑的。海外热钱在人民币升值预期下会进入中国，估计有一部分进入了债券市场，是否会大规模进入股票市场存在极大变数。如果我们的通胀形势能够得到很快控制，热钱就会陆续进来。另外，现在从房地产市场出来一部分资金也在观望。如果下半年经济形势比较好，资金就会进一步把市场推高，但这些还需要观察，毕竟市场分歧还是很大。

　　影响宏观经济的诸多因素仍在观察中，我个人并不认为今年资本市场会是熊市，主要还是一个平衡市，即没有太好或者太坏的情况出现。今年宏观经济形势很复杂，政策也很复杂。

　　下半年大盘蓝筹股行情暂时还没有出现的迹象，而电子信息、节能减排等概念值得关注，消费中农业、零售值得看好。这些板块都属于中国转型涉及的主要方面，可能在一段时间内进攻性很强。