金岩石：阴谋与阳谋
　　阴谋与阳谋
　　在股指期货开盘后的首个到期日，沪指开盘暴跌逾百点击破2500点后戏剧性地翻红收盘，一天之内，股指期货有一倍至数倍的获利机会，但不知有多少人能够抓住。此外，如果在股指期货开盘后的一个月内始终做空，至到期日那天的收益也相当可观。无论是从到期日中午做多半天，还是开盘后做空一个月，股指期货的投机都可能有几倍的回报。坊间有人抱怨说，由于机构投资人可在期货和现货两个市场上翻云覆雨，股指期货已成为是机构绞杀散户的阴谋手段。
　　金融市场的阴谋论在中国很流行，是因为迎合了人性的缺陷。在股指期货市场上，如果你真是一个小散户，算计你要付出的成本与可能获得的收益相比，绝对是成本大于收益，风险高于回报。旁观者会问：你值吗？值得别人费心思来算计你吗？所以还是应该走出无知和自傲，理解股指期货市场的本性。中国的股指期货市场目前还是散户博弈，开户数不足三万，主流机构尚未参与。
　　股指期货是金融衍生品，所以，股指期货对于股市的影响仅限于加剧短期波动，却不会独立制造行情。从理论上说，个股的短期波动是可以操纵的，但是股指期货的基础证券是300只股票，操纵300只股票的资金成本之高可想而知，而且要操纵300只股票在股指期货上套利，即使在股指期货上赚钱了，股票持仓却不会同时解套，风险犹存，也就有可能赔大钱。看到有可能赚钱的市场机会，就断定是机构投资人在两个市场上操纵套利，绞杀散户，这是外行人不合逻辑的主观臆断。
　　股指期货有两大基本功能，一曰避险，二曰投机，简单区分：避险是以大博小，是机构主导的市场行为；投机是以小博大，是散户主导的市场行为。在这个市场中，如果剔除交易费用和做市商的收益，交易者之间是一个零和游戏，赢家赚的就是输家赔的。但由于交易频率和时间价值，股指期货的交易费用实际占到成交总额的20%以上，所以利润总额要减少20%，损失总额会上升20%。这就是一个负零和的游戏，赔钱总额远大于赢利总额，如果没有自愿认赔的人参与，股指期货市场是开不起来的。那么谁是那些自愿赔钱的人呢？这就要理解股指期货市场的投资主体和交易动机，理解这个市场中的五个90%。
　　由于股指期货投资的高风险，股市中的散户90%以上不会参与，所以不存在所谓绞杀散户的臆断，这是第一个90%。股指期货是一个小众市场，以交易所和期货公司为中介，仅适合于投资机构的避险和投资高手的投机，当然也有玩家们来碰运气。交易所和期货公司承担的是客户爆仓后的违约风险，所以90%以上的概率是稳赚不赔，双方分享交易总额20%以上的交易费用，交易所独享融资的利息和做市商的收益，这是第二个90%。机构的避险投资是以大博小，是用股指期货的投资来保护股票市场的投资组合，所以在机构看涨时，股指期货的投资相当于买保险，90%以上的概率是自愿认赔的，这就出现了自愿埋单的主体，也是第三个90%。玩家们偶尔跑来试试手气，就像小赌怡情的赌客一样，赢钱是意外，90%以上的人不在乎赔钱，这又来了一个自愿认赔的群体--第四个90%。最后才是股指期货投资的主力--投机人群体。衍生产品市场的投机人有双重动机和双重目标，所谓双重动机：一是用小钱来博取高收益，二是用小额准备金来融资。因此，虽然90%以上的概率是赔钱，但总有小概率能赚大钱，所以对投机高手来说，用若干小赔来博大赚的机会，非常刺激，其成就感不仅在于赢利性，而且在于挑战性，这就是第五个90%。索罗斯先生就是这样的人，可以说是个超级散户。
　　理解了上述五个90%，就不会喋喋不休的抱怨，因为在这个市场上，各类投资人都是带着赔钱意愿入市的，这就是一个认赔者的游戏！因此，衍生产品市场的认赔者一定要铭记：胜者感恩，败者服输，规则就是上帝。

　　皮海洲：保险资金不是救世主
　　近日，保监会召集了一次保险公司和保险资产管理公司高管参加的闭门会议。会上透露出一个重要信息：保险资金运用政策有较大调整，涉及到A股投资方面，调整保险资金A股权益(股票+基金)投资的范围，原规定股票和基金(包括股票型基金、债券型基金、货币型基金等)投资合计不超过公司总资产的20%，现改为股票和股票型基金合计不超过20%。虽然20%的A股权益投资上限没有改变，但将非股票型基金剔除，实际上间接提高了险资权益投资的上限。对于这一喜讯，5月26日的一些财经媒体在显要位置予以了隆重报道。而受此影响，5月26日的股指在前一日大跌50点的情况下也走出了回稳的走势。
　　在A股市场刚刚经历了700余点的大跌之后，目前的股市确实希望能够抓到一根或几根救命稻草。所以，在保险资金放宽入市比例这一消息出台后，市场作出积极回应是不难理解的。但问题是，险资放宽入市比例能为股市带来多大的利好呢？或者说保险资金能成为股市的救世主吗？这个问题的答案显然并不能令人乐观。
　　据熟悉保险资金运作的业内人士分析，在保险资金的总配置中，债券型基金、货币型基金所占的比例并不高，因此，尽管在保险资金的A股权益投资中，将非股票型基金剔除出来，但它给股市带来的新增资金空间是非常有限的，初步估计，政策调整后最多能为A股市场带来约百亿新增资金。这点资金，对于股市来说显然只是九牛一毛，只需要多发行一两家海普瑞这样的公司，就把它消化了。实际上如果考虑到大股东们套现的因素，这百亿资金甚至还远远不够海普瑞董事长一人套现的。更何况，这百亿资金完全可以追加为保险资金的打新资金，因为保险资金一直都是打新的主力，再多它个百亿资金打新也算不了什么，如此一来，这百亿资金对二级市场的贡献是一丁点儿都没有了，完全消化于无形之中。所以，保险资金放宽入市比例给股市带来的利好，市场完全可以忽略不计。
　　当然，这还不是问题的关键所在。放宽投资A股的比例之所以对股市的影响有限，还有一个更重要的原因就是，保监会规定的这个投资比例与保险资金实际投资A股的比例其实是两回事。保监会规定的是保险资金投资A股的上限，但在实际投资过程中，保险资金投资A股的比例，在很多时候根本就没有达到这个上限。如5月5日《上海证券报》上刊发的一篇题为《资本市场复杂多变保险机构持仓仅五成多》的文章报道，某些保险机构4月末的持仓只有五六成。就连现在的上限规定都达不到，进一步放宽A股投资比例，对于A股市场无非就是画饼充饥而已。
　　而且，保险资金也没有必要按上限来进行A股投资。保险资金与投资基金不同，不需要承担维护股市稳定的重任。股市行情看好时，保险资金投入股市的比例偏高一些；股市行情不好时，保险资金投入A股的比例降低一些，这些都是很正常的事情。毕竟保险资金投资股市是以赚钱为目的的，所以保险资金投资的策略很灵活--能做就做，不能做就跑。这也就是在过去的日子里，保险资金为什么常常充当股市空头司令的重要原因。而且，为了达到顺利跑路的目的，保险资金甚至不惜唱多做空，忽悠投资者。因此，投资者把救市的希望寄托在这样一个大滑头的身上，显然是找错了对象。保险资金不可能成为A股救世主，过去不是，现在不是，将来也不会是。

　　叶檀：目前的房产税版本不会严重冲击房价
　　议论已久的房产税可能于最近在试点地区出台。这说明无论受到怎样的压力，中国政府推进经济结构改革的决心不会变。
　　5月31日，国务院批转了发改委《关于2010年深化经济体制改革重点工作意见》。《意见》指出，出台资源税改革方案，逐步推进房产税改革。另据媒体报道，上海房产税的征收范围将扩大到居民住宅。从已经披露的信息来看，房产税较为温和，虽然具有类物业税的性质，但并不等同于物业税，而可能成为住房保有税与交易环节征税的混合体。
　　目前披露的房产税版本是折中的产物，主要目的在于抑制投资，而对既有的房产较为宽松。根据披露的信息，房产税征收采取 新老划断，仅对新购入房屋进行征收，且以每户家庭名下一定房产面积为起征点，如对超出200平方米部分才征收；建议征收税率为0.6%。可见，房地产面积划定基本在家庭住房的上限，而征收税率位于国际平均水准的下限。
　　较低的税率不会逼迫手中持有物业的人在短期内大幅抛盘，但对于投资者进入市场有一定的抑制作用。为了抑制投资者，据称规定还包括，无沪籍或无上海居住证，不能提供3年以上工作纳税记录，购房也将征税。对于想在上海购房的外地投资客而言，又是一道高门槛。
　　按照目前流传的房产税版本，征收房产税对于房价不会产生太大的冲击，主要原因是风险固定可控。
　　房产税的低税率是固定的，不可能根据市场评估价今年征收千分之六，明年征收百分之一。并不是政府不想征，而是投鼠忌器和技术条件不允许。征收20%以上的资本利得税，将导致房地产市场出现断崖式下挫，后果是实体经济成果难以保持，相关产业大亏损，房地产捆绑中国经济、捆绑政府利益绝非虚言。
　　并且，房地产市场评估所需要的评估中介机构、中介机构的公信力、征收浮动持有税的地方财政公开透明无法跟上。有媒体查阅上海住房保障和房屋管理局网站发现，目前上海注册房产估价师有1351名。根据中房信提供数据，截至2009年，上海存量房面积为4.98亿平方米。评估一套住宅大约需要3个工作日，按每套100平方米计算，上海1351名评估师大约需要1万天评估完毕，也就是28年才能完成，还不包括期间新增房屋面积。除此之外，全国房产交易信息并未联网，因此，在全国范围内同时起步，做到彻底的公平，比较困难。
　　鉴于已有物业市场评估是如此困难，增量房产将成为主要征收范围。可笑之处在于，如果不以评估价而以市场交易时的价格作为纳税依据，事实上就不是持有环节征税，而是在交易环节征税，与目前层层叠叠的交易税表面上就失去了区别。
　　根据市场价征收房产税不仅是对投资者的考验，更是对地方公共财政的考验。地方政府恐怕更倾向于类似于燃油税这样的改革模式，一来对于地方政府利益没有多大触动，二来对于行执能力要求没有多大提升，三来能够完成税制的改变，获得长期的税基。没有哪个机构愿意让改革之枪对准自己，投资者、消费者、企业与政府，都不愿意。
　　只要房产税率基本固定，投资者就能够根据利率与税率估算出大致的成本。只要投资收益超过成本，只要央行放松信贷，就会有一大批源源不断的投资者前赴后继进入房地产市场。这也是为什么中国房地产税率如此之高，投资者甘之如饴的基本原因。
　　以家庭为征税基础有很大的漏洞，只要该家庭将户口拆分到不同的物业项下，就能够用化骨绵掌将起征点消化于无形。无论是以人口计税，还是以家庭计税，都会出现相同的规避手段。
　　目前的房地产税有点非驴非马的意思，本意是想在持有环节征税，为了绕过法律的障碍，不得不按照1986年出台的 《房产税暂行条例》，将超过标准的投资性购房界定为经营性房产，由地方政府征收房产税，细则由地方省级人民政府来制定和实施。
　　无论如何，征收房产税是地方财政摆脱土地束缚的第一步，可以从根本上解决中国土地财政危机，是建立公共财政体系的基础工程之一。从这个角度说，虽然房产税对房价只有较小的影响，仍然值得鼓励。