三、夏季用电高峰来临，电煤涨价在即。2010 年1-4 月，钢铁、有色、化工等重点高耗能行业产量屡创历史新高，用电量大幅增长。而与此同时西南干旱导致水电发电量下降，3 月份水电发电量339.2 亿千瓦时，同比降低1.5%。电煤需求开始升温，3 月煤炭铁路运量超过1.2 亿吨警戒线，煤炭铁路运力接近饱和，在需求不断增加基础上，运力的紧张将“支撑”煤价上涨。近期沿海运价的上涨以及港存量的下降也印证了我们的判断，预计在海外煤价持续上涨的支撑下，动力煤价格将开始较长时间的温和上涨态势。

　　四、市场对钢材需求偏于谨慎，焦煤价格偏于平稳。受到地产调控、铁矿石涨价的影响，钢材产量增速放缓，同时停产检查的中小煤矿开始复产，供需紧张的局面得到缓解，预计焦煤价格将由持续上涨转为平稳。

　　五、一季度煤炭企业盈利好转，上涨趋势将得以保持。受到煤价回升以及09 年基点较低的影响，煤炭行业上市公司一季度营业收入增长43.07%，净利润同比增长38.44%。在煤价上涨的背景下，我们认为煤企盈利好转的局面将可以得到延续，煤企估值优势持续显现。

　　六、紧缩之下煤炭或将持续下行，电煤价格上涨或带来惊喜。煤炭行业10 年估值降至17 倍，据08 年的15 倍低点仅有一步之遥，但我们认为在紧缩政策、地产调控政策细则不断出台、“经济进、政策退”的背景下，断言煤炭低点已经到来还为时尚早。鉴于政策利空尚未出尽，08年集团增持上市公司股票的行为也未出现，我们认为目前煤炭行业将进入一个相对较长的筑底时期，短期内看不到反弹的可能。有鉴于此，我们下调煤炭行业的投资评级至“中性”，建议投资者注意规避风险。同时鉴于目前动力煤价格将进入上升期，谨慎推荐受益于市场煤价上涨的恒源煤电、开滦股份、兖州煤业、山煤国际等公司，以及受益于电解铝业务盈利好转的神火股份。