笔夫：华尔街制造暴跌阻吓金融监管法案
　　还没加息呢，股灾就已经发生了。北京时间5月7日2点45分道琼斯指数所发生的骇人一幕明白无误地告诉我们，股灾又来了。这一刻，道琼斯指数在10分钟之内跌幅超过700点，全天最多跌去近1000点，直接击穿了万点大关。这是金融史上的又一次9·11事件。为了掩饰内心的不安，华尔街将此次事件解释为人员的操作失误所致，一个雷人的交易员误将million(百万)敲成了billion(10亿),这个解释真的很好，它可以为许多人的不负责任行为进行开脱，同时也可以麻痹一些仍然心存侥幸的投资者，以为一切都已过去，但是事情好像不会有那么乐观。
　　个人认为，5·7事件是市场挑边的结果，是市场对于方向认识举棋不定的时候，偶发事件决定了未来一段时间的方向，道琼斯指数此次下跌的性质属于2009年反弹以来的大清算。
　　当然，笔夫对此还有另外一种解释，即华尔街对奥巴马政府的监管行为进行报复。美国国会即将对金融监管法案进行表决，绝大多数人都认为大银行和机构均难以逃脱此厄运，为了阻止机构对国会的游说，政府方面不惜对高盛大开杀戒，以表明此次对华尔街决不妥协的决心。哪怕巴菲特老头出于一己之利替高盛说了几句话，便立即招致SEC的报复，他们要对老巴涉嫌内幕交易进行调查。老巴参与内幕交易？这样的事情以前可是闻所未闻。政治啊，政治！
　　人说了，狗急了还会跳墙呢，被逼无奈的美国大银行在此时如果制造一次市场的恐怖袭击，这样的推理完全符合情理，这样的方式可能更加激起美国人的反感，但在现实上也的确会给奥巴马总统以巨大的压力，政府方面并不情愿看到严厉的监管行为导致市场崩盘，毕竟美国经济仍然大病初愈，经不起折腾，金融机构正在以苦肉计来攻击政府投鼠忌器的心理状态。但谁会赢呢？
　　美国次贷危机导致了全球性的金融危机，正在发生的欧洲债务危机将会导致什么样的后果？有人说是二次探底。在笔夫看来，这样的结果过于简单化。我们需要知晓的是，欧洲主权债危机是在全球经济刺激计划尚在进行当中发生的，这种危机的发生，如果再伴随着美国以及包括中国在内的新兴市场国家资本市场再次崩溃，那么，各国退出政策将遇到重大障碍。仅仅在经历几天的股市暴跌之后，日本央行便迫不及待地向市场注入大量短期流动性贷款。美国和中国也不得不将低利率长期化，这样形成的局面是，经济陷入停滞，而通胀水平却一再攀升，这其实是经济发展最坏的结局，我们似乎已经难以避免这样的结局。
　　通胀问题不会因为金融市场的动荡而消失，最近黄金价格的走势就已经证明了这一点。笔夫是连续第四周在期货策略周报上言及黄金价格，而本周，国际黄金价格再显英雄本色，在其它商品和股市暴跌的情况下，强势风采依旧，在动荡的金融环境下，黄金被当成了规避风险的不二天堂。不过，近期金价在美元上涨的情形下走出的坚挺行情也激发起一个有关金价的新鲜话题：金价是否从此与美元走势正相关？
　　得出这样的结论的错误之处在于，它将时间周期设定得过于短暂。从总体原理上讲，黄金对货币永远是负相关的，只不过，金价对每一种特定的货币价格运动的速率是不一样的，在过去的6个月里，金价以加元计算上涨了5%，以欧元计算上涨了23%，而以英镑计算则上升了19%。虽然这段时间我们看到了美元与金价同涨的局面，这只能说明，美元相对于其它种类的货币表现得更强一些，从历史走势上看，它们的负相关关系不会改变，货币相对于黄金趋势上是价值下跌的，等到美元与欧元的比价出现修正的时候，黄金与美元关系将会回归负相关。换一个说法，货币相对于黄金呈现的是依次下跌的趋势，最后一个下跌的才是美元。目前，美元与金价的相关性系数已由年初的-0.7转化为目前的+0.4，这是自2007年最大程度的正相关状况。世界上最大的黄金交易基金SPDR本周的持仓量再增加19吨，达到创纪录的1185吨，作为全球公开交易的基金，又是全球第六大黄金库存，其持仓量具有重要的风向标的作用。
　　笔夫上周认为美国各大银行已经瞄准了黄金，高盛应当首当其冲，现在看摩根士丹利也已身在其中，这家大银行近期高调宣告，由于受欧洲主权债危机影响，国际金价将迭创新高。这家银行的分析师认为，金价到年底就能达到1500美元/盎司。现货市场的强劲需求也构成支撑，世界第三大黄金首饰加工国土耳其上个月进口了800公斤黄金，是半年来最大的进口量。印度方面的需求也非常强劲。
　　市场会按照规律进行运动，在超涨超跌的情况下都会出现一定的反复。大宗商品价格目前看来已经超跌，存在短线反弹的契机，但中线趋势仍然向下，而黄金价格企图突破前期高点，也可能需要费点周折，短线出现反复的概率大。

　　桂浩明：期指为何比股指抗跌
　　股指期货运行到现在已经整整三个星期了，这段时间正逢股市大幅度下跌，股指期货的避险功能得到了淋漓尽致的显现。不过，有一个状况还是值得关注，这就是尽管这阶段股市下跌是明摆着的大趋势，做空可以带来巨大收益，但是就股指期货走势而言，还是要比股指现货显得抗跌。按境内期货市场的一般规律，新品种刚上市时的确容易出现升水，但这种情况不会保持太久。此后如果没有形成趋势性的行情，一般期货与现货之间的基差也就是以套保成本为轴线，上下浮动一点。但如果出现趋势性行情，那么就会形成较大的升水或者贴水。而现在的问题是，明明是大跌趋势已经形成，但股指期货却一直保持升水态势，没有出现贴水，并且基差还远远超过了套保成本线，使得无风险套利成为可能。这是为什么呢？换言之，也就是说期指为何会比股指抗跌呢？
　　这里不妨这样来进行分析：其一，股市交易的是现货，代表投资者对当前时点相关股票投资价值的看法，而股指期货交易的是未来某个时点人们对股市的看法。虽然就目前的主力合约来说，其交收期与现货也没有相差多少时间，但这毕竟还是有所不同的。最近这次股市下跌是从4月中旬开始的，到现在也不过三周而已，很难说到股指期货合约交收的时候市场一定会怎么样，毕竟还是充满变数的。特别是现在股市很低迷，作为股指期货标的的沪深300指数样本股跌幅又更大，从某种角度来说投资价值也是明显的。因此虽然现在大环境不佳，但是刻意做空也不能不考虑风险，股指期货是随现货一起下跌，但在具体表现上又确实要抗跌一些。
　　其二，由于现在股指期货的参与者人数还比较少，而且多数过去是专做商品期货的。他们有期货投资经验，但是因为本身不太参与股票交易，也没有多少股票现货头寸，因此不会有进行大量套利交易的要求。尽管现在因为期现基差大，存在套利空间，但是因为没有标准的与之对应的ETF产品，而选择其它品种替代或者在市场上进行一篮子交易成本也不小，因此实际进行套利交易并不容易，这就导致了尽管股指期货存在比较大的升水，但是真正利用这种升水来进行套利操作的并不多。于是股指期货价格虽然比现货高出不少，但实际所受到的压力却并不是特别大。
　　其三，由于现在股指期货还是刚开始交易，参与者人数并不多，大家对仓位控制也很严。尽管每天的交易量不小，但是持仓量并不大，短线操作还是主流。在这样的氛围下，交易主要是围绕趋势进行的，而不是太在意具体的位置。正因为这样，市场有时会出现各期合约的比价不尽合理的问题。股指期货价格高于现货，实际上也是与这种状况有一定关系的。当然，应该说这种状况会随着时间的推移，特别是参与者结构的改善而出现变化。
　　股指期货价格高于现货，期指比股指抗跌的问题涉及的面很广，并不是很容易就阐述清楚的。不过，这种局面的存在还是给人以不少启发。至少，在看到了期指强于股指以后，就不会再轻易地说什么股市下跌是股指期货惹得祸。（本文作者为申银万国研究所首席分析师）
　　

　　李志林：市值泡沫破灭是单边重挫之根源
　　近期为什么估值最低的大盘股今年以来却一跌再跌、经常暴跌，并且还一路领跌大盘呢？我认为是大盘股的市值泡沫破灭所然。
　　上市时贪大超洋埋下了市值泡沫的祸根。如工行、中石油、神华、中铝等，堪称世界第一的规模，但管理团队的能力和水平却并没有跟上。一旦原先的垄断利润得不到继续，成长性就会逐年递减。加上每年没完没了的再融资，使市值泡沫更大，令市场恐惧。
　　某些以次充好、高价发行的大盘股市值泡沫更大。近半年来有11只大盘股破发，均是净资产仅几角、不符合《公司法》上市条件、以几十倍市盈率高价发行的绩差股。这些大盘股一上市，市值泡沫就迅速破灭，进而腐蚀了整个大盘股的肌体。
　　大小非减持捅破了大盘股的市值泡沫。2007年下半年大盘股最风光时流通比例仅30%多，6124点的流通市值也只有10万亿。但是2010年5月6日2740点时，指数比当时减少了56%，但流通市值却是14万亿，加上创业板，盘子比当时增加了近50%。那是因为流通比例增加到75%以上和扩容6800亿的缘故，一个股市变成了2.5个股市，其市值泡沫的破灭必然导致股价连下台阶。
　　市场资金面无力承受大盘股的市值泡沫。发达国家用一二百年达到的市值规模，A股市场仅用20年就做到了。但是由于银行资金和国企资金不准入市，指望13亿人积攒起来的储蓄入市实在困难。而现在基金资产占流通市值的比例由原先的35%-40%，降为15%，其中持大盘股的比例不足15%，根本无力像以往那样在大盘股中抱团取暖。
　　调结构、抑过剩、控房价暴露了大盘股市值泡沫的真相。大盘股除金融、地产以外，绝大多数属于国务院抑制九大过剩产业之列。在国务院强调要用铁的手腕淘汰落后产能、坚决控制房价过高涨幅情况下，其庞大的市值泡沫就成了牺牲品，造成了在2008年金融危机时都未曾出现过的大盘股和指数飞流直泻式的单边下跌。
　　股指期货加速了大盘股市值泡沫的破灭。股指期货开设半月来股市就单边下跌至今，其中既有期货T+0打败了现货T+1交易制度不对等的原因，但最主要的是，期指是以市值泡沫最多的大盘股为标的。在供大于求时，做空总是对的，何况期指还有资金放大6.5倍的杠杆作用，大盘股的市值泡沫岂有不破之理！
　　鉴此，要想止住大盘单边下跌，有关方面必须充分认识大盘股下跌背后的市值泡沫及其成因，想方设法给予市场休养生息的机会。（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　应健中：下跌抵抗 等待机会
　　五一短假刚过，央行便推出调控措施，将存款准备金率调高0.5个百分点，这已经是今年第三次调高。上证指数也为此从年初的3289点跌到了如今2800点一线，今年参与冬播的投资者几乎全部深陷其中。
　　股市走势与宏观调控措施几乎相吻合，问题是货币政策的调控还没有走到尽头。目前存款准备金率已经达到了17％，历史最高点17.5％近在咫尺，面对已经临近天花板的数据，要么创出新高，要么加息措施启动。只要这种调控没有走到顶部进入拐点，股市走势基本上还是以下跌抵抗为主基调，在年线之下寻求合理支撑位。目前半年线已经调头下行，而年线上行的幅度已经降到每日1点左右，半年线与年线约在20个交易日左右相交，形成空头排列，下跌抵抗走势还将延续。
　　近期股市的奇观在于，股价越来越两极分化，高价股的价格越来越高、而低价股的价格越来越低。100元的股票如猴般上蹿下跳，而低价的大盘银行股却越走越低。尽管市盈率只有8-9倍，但房价调控和紧缩货币政策的出台却对大盘银行股带来了利空，此类股票走势凄惨。这批大盘权重股没有行情，上证指数和沪深300指数就只能行走在下跌抵抗的路上了。
　　IPO速度依然不减，每周8-9个小盘新股问世还是给市场带来了许多热闹。新股板块第二次进入破发潮，不过还不是上市首日就倒栽葱跌进发行价，这就使新股申购热潮依然不退，上市首日申购者依然能够获利了结之后股价再跌进发行价，这就意味着炒新股者已经深陷其中，而跌进发行价也更意味着割肉盘的大量涌出。新股上市高开低走态势给股市带来了新的做空动力，而当新股批量跌进发行价之后必然会带来发行价走低的市场效应。自启动IPO之后，现在将进入第二波低潮。
　　大盘重心不断地下调，意味着市场机会将逐渐涌现。股市风险是涨出来的，而股市机会是跌出来的，特别是经过大跌之后，市场机会大大增加了。首先，以今年年开盘3289点为基准，市场下影线已经长达519点了，可以认为市场机会大大增加了。就一年的市场布局而言，买在下影线的机会较大，更何况那么长的下影线；其次，保存实力的资金很珍贵，在当下IPO高潮时可以去申购新股，这是赚运气的钱。既保存了资金实力，也保存了市场感觉，一旦市场转势可以快速转移到二级市场；最后，跌进发行价的小盘股机会较大。现在可以批量找出跌进发行价的小盘股，这批股票盘小、绩优、资本公积金和净资产高、还未被庄家炒过，这些特点就决定了这批股票未来会有戏。更何况买了这种股票等于打折申购新股，中签率还百分之百。在跌势中拣这种便宜货，慢慢建仓，应是不错的选择。