卖在五月魔咒重现？
　　沪市，沪市，我是深市，我方损失惨重，收到请回答。深市，深市，我是沪市，我方已全部阵亡，这是自动留言，无需回答。这是曾经广泛流传的一个段子，较为真切地反映了近期股市的惨状。全球市场一直以来就有种说法--卖在五月，这个魔咒是否会再次降临到A股市场？本期《华山论剑》栏目请到市场资深人士胡立阳、广州瑞天价值成长投资总监李鹏和广州昊富投资总经理黄咏，请他们说说持续杀跌之后，何处是底部。
　　□主持人：贺辉红
　　A股能否早睡早起
　　记者：今年以来，A股竟然成为全球跌幅最大的股市之一。但中国的经济还是那么好。我想问的是，既然A股提早调整，在外围调整之时，A股能否早起呢？
　　胡立阳：A股一定可以早睡早起。我近期做的一个分析显示，A股的第一个支撑在2850点，第二个支撑在2600点。第一个支撑跌破之后，第二个支撑有强支撑。如果市场跌破2600点，就是天赐良机，可以大胆买进。
　　记者：李总，您认为呢？五月份具备筑底的条件么？
　　李鹏：在当前这种猛烈的跌势下，对于指数底部的判断，我们基本上认为在5月就可以完成，甚至在中旬前就可以完成。但我们对于市场的判断并不是看指数的底部点位那么简单，我们认为有些板块和行业还将继续调整，比如说创业板和一些次新中小板。随着2009年年报和2010年一季报的披露完毕，投资者对这些公司的成长性和投资价值会重新审视，它们在未来的两三年的成长空间到底有多大，是否真配得上它们那么高的发行价，需要通过时间来确认。这是个淘沙的过程，不是说市场底部确认了，这些股票就能止跌。
　　记者：黄总是不是有不同意见？
　　黄咏：市场对房地产和银行的担心进一步释放，股价充分反映政策利空，房地产和银行板块才可以形成真正底部，同时大盘也见底了。目前房价下跌才刚刚开始，市场悲观情绪短期还会扩散，五月份不具备形成坚实底部的条件。
　　记者：这个市场有什么因素值得投资人如此担心？
　　黄咏：主要担心三个方面，一是担心全球经济第一轮反弹已经接近尾声，周期性行业盈利恢复趋势结束，今年年报业绩可能达不到券商乐观预期；二是担心房地产调控力度过猛，形成下跌趋势后，市场成交量萎缩，房地产开工不足，影响相关产业；三是担心通货膨胀出现在经济增速放缓的时候，形成高通胀、低增长格局。
　　李鹏：政策有可能矫枉过正，也有可能效果不大，从而出台更为严厉的政策。关键在于政府对于政策的把控能力，我们最担心的是政府对于经济局面失去控制能力。
　　胡立阳：没有什么可担心的，A股正逐渐接近底部反弹区。其走势可能会是2008年的翻版，美国下跌就是A股的利好。
　　外围债务危机影响几何
　　记者：近期外围市场颇不宁静，债务危机山雨欲来风满楼，应该如何正确看待其影响？
　　李鹏：外围金融市场和经济复苏迎来了另一波考验，可能会对下半年的中国外需造成负面影响。金属等大宗商品价格面临调整，高负债国家将面临更大的压力；除了欧洲之外，美国、日本等多数经济体都面临较为深重的债务压力。经济对信用和资产价格的依赖度都在提高，全球中长期利率走低是个大趋势。对于中国而言，需要提防政府债务过于庞大的问题，政府负债过高不是造成金融危机就是高通胀，需要更多地强调可持续增长，更多地关注产出分配和民生领域的问题。
　　黄咏：这是危机后的余波，会短期影响全球最终需求和经济复苏步伐，但不会引起另一轮经济危机，也不会影响经济复苏的大方向。
　　记者：胡老师，您以前对美股研究较多，您觉得美股是否已经见底？
　　胡立阳：美国股市已经开始发生变化，如我之前的判断，道指过了11000点之后，路就会很难走，因为经济跟不上。可以说，从中国大陆、印度、巴西等撤回美国的热钱，接的是最后一棒。美国股市目前已经是摇摇欲坠，前景很不乐观。
　　记者：那这是不是也是因为债务危机的缘故，债务危机会带来第二波金融风暴吗？
　　胡立阳：债务危机没有想象的那么可怕。之所以会传播得这么快，一定程度上是因为媒体过于渲染，产生蝴蝶效应。其实，经过报道出来的东西并不会可怕，因而要爆发全球性危机的可能性也比较小。
　　记者：听各位专家这么一说，本主持心里舒坦了不少。但是，现在做多的理由似乎不太多。
　　李鹏：政策利空出尽，调控靴子基本落地，而资本市场上短期市场风险快速释放，4月中以来指数跌幅超过10%，宏观调控尤其针对房地产行业的政策逐一兑现，大盘股尤其以金融板块的估值处于历史的低端水平。现在A股处于低位，而中国经济仍处于高速增长期，如果不做多实在可惜。
　　黄咏：追涨杀跌是大多数股民的普遍做法。事实上，美国经济开始步入复苏，全球已经大体走出经济危机。
　　现在能投资什么
　　记者：现在如果要选择的话，应该选择防御还是进攻品种？
　　黄咏：不能一概而论，经过大幅上涨的进攻型品种可能会分化，机会在自下而上选择的个股。防御性品种适合逢低买入，波段操作。
　　李鹏：两者兼得。不管防御性品种，还是进攻型品种，我们更倾向于配置持续成长性品种。这类公司不仅具有防御性，更具有进攻性，能够熨平经济周期波动带来的风险，真正为投资者创造价值。
　　记者：如李总所说的成长性品种，似乎更多的是中小盘股。但目前中小盘股的估值普遍不低。这也是我想问的，难道中小盘股的泡沫就不会破灭？
　　李鹏：小盘股的上涨，是市场在某一阶段的特定投资偏好决定，而这种偏好演绎到极致，就自然拐头向下。市场毕竟是一体的，有一个系统性风险存在。
　　黄咏：大盘股主要是缺乏成长性，业绩没有想象空间，经过2009年的上涨，需要一个长时间深幅度的调整。小盘股从企业角度是较具成长性，但累计涨幅过高，带有很强的炒作色彩。一旦炒作主力资金退出，也会深幅调整。（中国证券报）

　　王亚伟大幅甩货减仓成主流选择
　　受市值下跌和主动减持的影响,本周基金平均仓位继续下跌。德圣基金研究中心5月6日仓位测算数据显示,主动股票基金、偏股混合型基金、配置混合型基金加权平均仓位均相比前周下降;非股票投资方向的其他类型基金,包括偏债混合基金、保本基金、债券型基金加权平均股票仓位在扣除被动仓位变化效应后,主动减仓幅度也超过1%。
　　测算数据显示,扣除被动仓位变化后,134只基金主动减仓幅度在2%以上,其中53只基金主动减仓超过5%;76只基金主动增持幅度超过2%,其中13只基金主动增仓幅度超过5%。
　　本周基金仓位水平分布中,重仓基金 （仓位>85%）数量占比15.65%,相比前周大幅下降5%;仓位较重的基金（仓位75%~85%）占比23.34%,相比前周下降1%;仓位中等的基金 （仓位60%~75%）占比为45.89%,相比前周大幅上升7%;仓位较轻或轻仓基金占比15.12%,相比前周下降1%。
　　监测显示,虽然周二市场出现了小幅反弹,但是不少基金进一步降低仓位。此举说明基金公司对于短线风险仍然比较敏感。从具体基金看,本周二,华夏、博时、南方等一线基金公司旗下都有基金继续减持。其中,王亚伟管理的两只主动型基金近两周内显示出大幅减仓迹象,说明其对系统性风险的担忧正在加大。此外,国联安、海富通等旗下基金减仓最为显著。增仓基金多是中小规模基金,汇添富旗下基金从较低仓位也开始有所回补。（每日经济新闻）

　　暴跌后市场仍无机会 私募继续喊小心
　　本周A股市场再遭重挫。在美股暴跌等多重利空因素影响下,A股连破2800点和2700点两道重要关口,收盘在2688.38点,距离去年8月暴跌时的2639.76点已不足50点。
　　在最近两周的访谈中,众多私募持续向投资者提示风险,并强烈建议降低仓位,保持轻仓。关注本栏的读者,相信很多人都避开了本周的暴跌。不过,根据《每日经济新闻》（以下简称NBD）周五收盘后对各大私募的调查显示,看空后市和保持谨慎的私募仍然占据多数,占到了7成,认为后市维持震荡的占1成,看好后市的仅占2成。
　　北京格雷投资管理有限公司总经理张可兴表示,市场依然处于弱势,因此目前不会大幅度加仓,虽然还是看好银行股,不过只有当市场能再跌到2400点一线甚至更低时才会出手。他还表示,近期继续看好医药股,但认为短期估值偏高。君凯投资咨询有限公司董事长张军表示,他将继续空仓,并建议投资者短期内依然应该谨慎,5月21号期货结算日或许会成为多方反击的时间点,届时,做空机构是否会反手做多将值得关注。
　　陕国投创赢1号信托投资经理成健认为,短期内虽然可能出现反弹,但是反弹后还会再次探底,大盘股上涨仍需要时间。
　　当然,也有少数私募认为目前的市场已经具备了投资价值,广东新价值投资公司投委会主席罗伟广就是这一派的代表。他表示自己坚持认为市场处于底部区域,在操作上也会越跌越买。
　　而对于市场的进一步看法,上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克·吴,文渊阁资本管理有限公司投资总监沈渊文,鑫巢资本研究主管许科和上海私募人士周海军等嘉宾,则详细给《每日经济新闻》的读者进行了分析。
　　是否再跌由调控节奏决定
　　NBD:5月首周市场继续暴跌,市场可能出现进一步的大幅下跌吗？
　　迈克·吴:我的好友李大霄（英大证券研究所所长）坚持认为目前仍是牛市行情,而我认为现在是震荡反弹型行情,但我们的基本点一致--不会再跌到1664点了。当前市场的下跌和2008年不同,如果再跌到1800点之下,那就说明当前的经济政策有误,也说明4万亿经济刺激政策失败。
　　沈渊文:本轮调整开始于大盘蓝筹股的破位下行,现在轮到中小盘股补跌。根据惯例,如果大盘股能有效企稳,后市A股止跌企稳的概率就大大增加。如果后市政策面不再进一步紧缩,大盘蓝筹股的盈利预期就会保持相对稳定,A股调整的空间也就不大了。
　　周海军:指数进一步大跌的可能性已经越来越小,但部分个股还会延续下跌趋势,需要注意回避,同时蓝筹股的投资价值已经开始显现,可以重点关注。
　　许科:暴跌往往是前期因素积累的一次性释放,之前我们多次强调市场不应使用老眼光看待这次房地产调控,也不应忽视本次调控的全面性,这种全面性意味着流动性的全面收紧。现在海外市场出现波动,国内蔬菜价格大幅上涨,央行可谓面临更大的政策选择矛盾:是坚持进一步收紧的政策（加息）,还是等等再说。目前央行迟迟不加息造成通胀预期持续走高,这在经济理论中的引申含义就是:政府的调控成本也会进一步增加。换句话说,进一步下跌的可能性很大,（跌势）是比较快地在短期内完成还是连绵不绝地进行下去,这是由政府的调控节奏决定的。
　　海外市场失去向上动能？
　　NBD:美股本周暴跌,很多人讨论新一轮危机会否出现,全球经济是否会二次探底？
　　迈克·吴:以我的经验,我认为这应该是割最后一茬韭菜的时候了。4月22日百度股价跳空上涨80多美元在728美元开盘交易,明显是股价喷顶走势的开始。自那天之后,百度是不是还能回上700美元并且占稳,我的看法和百度董事长李彦宏相反。而百度是当前美股科技股中成长性最好的之一,它的走弱标志着成长股、龙头股的调整。如果这些依据有效,那么美股调整在三季度末前不会完成。
　　沈渊文:持续5个季度的经济复苏正进入周期末端,因此上市公司盈利的高增长难以持续,大部分周期行业的利润峰值已现。美国耐用品新订单环比下降、标普500PE回到危机前水平、资金价格趋升等因素,使美股步入见顶盘整期。考虑到希腊债务危机、墨西哥湾漏油事件冲击,海外市场将失去向上的动能。
　　周海军:美股连创新高后才出现暴跌,并不能判断新一轮危机已经出现,只能说前期美股可能涨过头,目前只是修复一下而已。
　　许科:全球经济虽然有所恢复,但大家都知道这是一次高度依靠流动性的无就业/低就业的恢复,资金市场的些许波动就会带来个人、企业甚至主权债务链条的抽紧,这么长的链条恐怕很难避免在某个环节上发生问题。　治理通胀决心会致股市波动
　　NBD:传4月CPI达到2.8%,通胀预期正在增强,当前经济形势是否能支撑目前点位？
　　迈克·吴:复合GDP能超过8%,那么有2.8%的CPI上涨也算合情合理。至于A股的点位,我认为在任何时候都能够支撑。
　　沈渊文:经济的波动起伏主要是由资金流动变化引起的,如果进入产业的资金逐渐增加,则经济逐渐活跃,股市就会逐渐上涨;反之经济逐渐衰落,资金就会流出产业,股市就会逐渐下跌。根据银行统计数据看资金流动情况,就可判断股市的价值。
　　周海军:PPI的连续快速上涨必定会传导给CPI,CPI的上涨在预期之中。目前国内外经济形势比较复杂,国内各种政策投鼠忌器,但严格控制价格上涨是政府的首要目标。
　　许科:股市反映的是对未来经济、盈利的预期,而不是当前的形势,股市在面临很高的不确定性时波动会加大。通胀会走多高、政府治理通胀的决心是否坚定会给股市继续带来波动。通胀方面,个人认为如不及时控制可能会走向两位数。
　　基本面难明 复苏之路或反复
　　NBD:蓝筹股继续杀跌,银行业绩很好,基本面看并不支持下跌,为何会出现如此剧烈的下跌行情？
　　迈克·吴:蓝筹不杀跌,就不会恐慌。恐慌不会改变什么,却能为精明的投资者创造机会。我们本周下半周开始再度增持银行股,并从去年7月以来首次建议机构客户重新买入几家我们研究后认为具有高成长性的地产股,我非常欢迎基金们对地产行业悲观性地杀跌,那就是风险释放后的价值体现。当前的关键是买什么地产股、买多少仓位。
　　沈渊文:房地产调控政策频繁出台;光大、农行待发;欧洲主权债务问题进一步深化,制约我国出口持续回升等一系列因素引发市场对经济环境恶化的担忧。在股指期货及融券的推动下,压力从银行、地产扩散至煤炭、钢铁等大多数周期类板块。
　　周海军:本轮下跌主要原因可能正是基本面出了问题,外需不振、地产投资受限、自然灾害不断和本币升值压力等因素让政策和经济的不确定性加大,虽然我们坚定看好中国经济,但复苏之路有所反复也很正常。
　　许科:银行股这个案例有值得深思和借鉴的地方。中国大多数行业都未曾经历过完整的经济大周期,即使经历过也往往由于计划体制残余而被人为平滑了,这种平滑会随着经济体中市场成分的增加而减少,但其过程未必是循序渐进的,有可能在某个时间段突然发生。但我们不能低估这种突然发生的概率,中国毕竟是一个新兴+转轨+开放型的大国,变数很多,我们在考虑问题时（尤其是周期、盈利模式等）需要有更多的想象力。
　　当前市场没有大的板块机会
　　NBD:暴跌中依然有不少的热点机会,医药、农业都走出了独立行情,成为了避风港,这两大板块未来是否可以继续参与？
　　迈克·吴:很多人说2800点是可以大幅度买入的底线,我不知道是不是。我们坚持认为一旦有效跌破2960点,就是新下降通道的开始。医药和农业有没有可能成为避风港我不知道,但我认为一旦跌势确立,99%被认为是避风港的股票最后都会沉在避风港里,只有极少数股票能存活。此外,我不看当前的热点,但会看看下一轮谁会成为热点。
　　沈渊文:目前市场整体处于下跌的系统性风险释放过程中,暂时不推荐板块,以规避系统性风险。
　　周海军:大跌行情中最害怕的不是深套,而是深套割肉后追涨强势股又再度股套。而且一般来说,大盘止跌企稳后,这些强势板块也会面临比较大的压力。
　　许科:在调控效果还没见效、调控政策还谈不上完全可预见之前,市场没有大的机会。当然,短期内也会有一些机会。如果判断房价下跌不构成系统性风险,还是倾向于寻找能受益于经济结构调整、在调整初期受到负面影响比较小、并且估值上有安全边际的个股。
　　操作和仓位建议
　　NBD:暴跌之后,你认为现在的点位是否适合买入？保持多少仓位合适？
　　迈克·吴:对中小投资者来说,现在的点位不适合买入,除非你没经历过2008年的熊市;而对机构投资者来说,现在的点位已逐步体现出合适的机会,只是你的资金量得要有市场的话语权。如果机构投资者有政策支持,能够连续将大资金分配在60个交易日平均买入,而不是集中交易,在我看来就没什么可害怕的。因为你不买,不给中小投资者信心,你就算想炒高了往高里卖,谁来跟你呢？至于仓位,我个人的目前是3成。
　　沈渊文:沪深300指数成份公司2010年净利润增速预计会在30%左右,若以2010年业绩计算,加权PE值已不足15倍,处在历史次低位水平,估值水平已进入到具备长期投资的安全边际范围之内。市场急跌、深跌为空仓和轻仓者创造了试探性建仓的机会。
　　周海军:我个人认为2650点附近应该会有一定的支撑,当然也要看近期国家政策是否有所变化,我想近期加息在所难免,市场大部分观望者也都在等这只靴子的落地。建议保持三成以下的仓位为好。
　　许科:谨慎观察,继续低仓位。（每日经济新闻）

　　农行上市逼汇金维稳股市 不引战投则贱卖市场
　　工、中、建三大国有商业银行在A股上市均超过24倍市盈率,目前,中行(601988)动态市盈率均低于10倍,工行(601398)、建行低于9倍,其中建行已长期牢牢趴在发行价之下。目前的状况下,农行要想IPO（首次公开发行）显然很难成功。另外,其他三大行在IPO前都引进了海外著名的金融机构作为战略投资者,不可否认,这些海外战投赚钱了,而这些机构的参与,也确保了三大行在香港的成功发行,起到了隐性担保的作用。农行并未引进海外战投等于失去了隐性担保,加之最近审计部门公布了对其经营违规的审计报告和媒体的围剿,令其上市蒙上了阴影。
　　农行IPO时间点选择只有两种可能:要想近期上市,农行大股东中央汇金公司甚至另一大股东财政部得出手提振萎靡不振的股市,起码保持银行股稳定。否则就只能延期IPO,坐等市场好转再说,不然发行就有失败的危险,最起码不能卖个好价钱。一位知情人士告诉《华夏时报》记者,相比之下,第一种可能性更大一些,此外,农行本次可能会以20倍的市盈率发行。
　　如果农行IPO不理想,就不能为国有商业银行收官之战画上圆满句号。
　　汇金为其他三大行注资 旨在保农行成功IPO
　　无论是增持中行(601988)、工行(601398)和建行的股票,还是降低从三大行分红的比例,汇金的目的都只有一个:就是稳定资本市场,提振银行股,确保农业银行IPO成功。
　　上月底,汇金投资有限公司发布公告称,支持工行、中行、建行三行将2009年的现金分红比例由50%降至45%,以提高三行通过内部积累补充资本的能力,并将积极支持并参与各行的再融资计划。
　　2009年,工行、中行、建行等国有大型商业银行加大了信贷投放力度,在业务量大规模增长的同时,资本充足率下降较快。
　　提高银行资本金充足率,有四种办法:一是在二级市场再融资;二是减少分红比例,将红利一部分转化为资本金;三是减少贷款;四是发行次级债,但是,这只能提高资本充足率,不能提高核心资本充足率。第三种办法难以实施。
　　正如汇金公告中所说:我公司认为,大型商业银行有序补充资本金,对于维护资本市场稳定、促进大型商业银行的健康发展,均具有重要的意义。
　　早在2009年10月9日,沪指跌到2800点时,汇金公司就曾第一次奉命护盘维稳,宣布对工行、建行和中行启动为期一年的增持以稳定股价,这一举措导致上证指数暴涨131点,涨幅达到4.76%,工商银行(601398)此前报收4.77元,建设银行(601939)此前报收5.58元,中国银行(601988)此前则是3.90元,除中行外,汇金的护盘资金现在已经全部套牢。
　　而现在,对于不可能退股的大股东汇金来说,银行股的涨跌对其基本没有什么影响,它只在乎分红的多少,理论上说,当然是越多越好,为何汇金反其道而行之？
　　只有一个目的:把市场救起来,先把农行IPO。
　　不过,如前所述,套牢对汇金来说,没有什么意义,即便吃亏,也得维护银行股的稳定。
　　引进外资贱卖给战投 不引进战投贱卖给市场
　　看来农行这次股改上市将会不走寻常路了。
　　农行并没打算在上市之前引进海外战投,而其他三大行上市之前均引进了海外战略投资者,鉴于三大行成功上市之后,股价在一段时间大涨,银行贱卖论被舆论爆炒出来,银行股跌下去之后,这种论调便销声匿迹了。
　　不过,贱卖论者并没有计算出:假如当初三大行不引进海外战投,IPO不成功,银行会损失多少？
　　迫于舆论压力,加之国际上大的金融机构在金融危机中受到重创,自身难保,农行的情况又特殊,可供选择的海外合格的战略投资者屈指可数,最终,农行上市前放弃了引进海外战投。
　　美国证交会在农行选定高盛作为承销商之后两天,宣布起诉高盛。
　　审计部门在农行雄心勃勃筹划上市之前,发布了农行的经营违规的审计报告。接着,各大媒体大肆炒作,这跟建行、工行特别是中行上市之前,大报其弊案何其相似!
　　幸亏农行没引进海外战投,不然,这正是外资机构谈判的好筹码。一定会以更低的价格买到农行。之后,媒体又会大喊:农行被贱卖了。
　　失去隐性担保的农行如果此时在香港上市,一定相当艰难,媒体和机构已经把农行抹得不能再黑了。
　　难道农行真的一无是处吗？相反,农行是四大行中潜力最大的银行。
　　与其他三大行相比,农行具有其他银行不具备的特殊优势,首先,农行的机构网点是最多的,机构就是优势,网点就是金钱;其次,农行的服务对象最宽广,一半在城市,一半在农村,可以分散风险;其三,农行将是未来城市化收益最大的银行;其四,农行将是建设新农村收益最大的银行;其五,随着中央和地方财政、税收和货币政策对支农金融的倾斜,农行会得到更多的优惠政策。
　　鉴于上述原因,四大行中的建行已经在农村布局（详见本报本期13版《支农零风险 建行新疆经验欲推广全国》）。
　　汇金维稳股市路径
　　农行上市已无悬念,唯一的悬念是何时上市,在什么点位上市。当前萎靡不振的时刻显然不是好时机,原来有分析师私下认为,农行要在上证综指3500点左右最为合适,甚至认为,可能会作为打压疯涨的最后武器。不过,这些很难实现了。
　　其他三大行均选择在A股股指的高点发行,市盈率都很高,中行发行市盈率为24.23倍;工行发行市盈率为27.34倍;建行发行市盈率为32.91倍。
　　假如农行在目前发行,市盈率很难达到预期的20倍左右。因为,三大行市盈率都很低,银行股中市净率全球最高的招商银行(600036),其动态市盈率也不过12倍左右。
　　汇金肯定会出手。中央财经大学中国银行(601988)业研究中心主任、证券与期货研究所副所长郭田勇接受《华夏时报》记者采访时表示,在他看来,如果汇金觉得其持有的银行股被严重低估,有损自身利益的情况下,一定会出手。
　　郭田勇认为,汇金救市最主要的策略是,购买中行、工行和建行的股票,稳定市场信心,汇金不至于购买其他银行的股票,因为,汇金并不是国家层面的平准基金,至于何时出手,那看汇金什么时候觉得其持有的三大行被严重低估了。随时都有可能出手。在他看来,汇金减少分红的影响对市场影响较小,直接增持三大行的股份,有利于恢复市场信心,以及让三大行估值趋于合理。
　　一位市场人士表示,农行上市之前,一定会出手救三大行,因为,三大行已经处于被严重低估的价格。农行上市,更需要银行股恢复到合理的水平。