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加大营销力度,一季度收入大幅增长。公司一季度营业收入增长38.22％,这是公司自2002年以来最大的单季收入增速,公司的净利润增长了23.42％,收入增速快于净利润增速的主要原因是销售费用率大幅提高了6个百分点,公司的现金流良好,经营活动产生现金流同比增长了32％。公司在一季度通过社区义诊,中医养生讲座等方式在社区和药店市场加大营销力度,取得了良好的效果,使同仁堂（600085）的百年老店品牌进一步深入人心。同时公司的运营能力大幅提升,应收账款周转天数从2009年的35天降低到今年一季度的25天。值得注意的是,公司的一季度应付票据大幅增长了262.61％,主要是各子公司大量采用票据所致。
营销推动百年老店焕发活力,但需加强对销售终端控制力。同仁堂拥有800个中药品种文号,其中很多为价值独特的优质品种,并且同仁堂国药的品牌在人们心中具有难以替代的作用。过去由于公司的体制和营销问题,主营产品一直增长缓慢,今年公司加大了营销力度,并不是一两种产品的大幅增长来带动,而是公司的整个优秀产品线焕发了活力。但公司200人左右的销售队伍主要是针对一级经销商,公司对于销售终端的控制力还有待进一步加强。公司在2009年底为避免渠道囤货,一定程度控制发货;今年一季度由于各地政府对招标价格的态度仍旧不明朗,公司在政策执行前的一季度也加大了发货量,这是除加大推广力度外,公司通过营销策略调整使收入大幅增长的另一原因。
公司需从根本上解决激励和体制问题,将“同仁堂国药”的巨大价值发挥出来。
公司的长期增长还依靠公司从本质上解决激励和体制问题,因为公司的国药品牌产品线过于丰富,还需要更加强大和专业的营销队伍持续的加强营销力度才能够保持高增长势头,将“同仁堂国药”的巨大价值发挥出来,我们期待管理层持续改善经营的决心。
给予“增持-A”的评级,12个月目标价28元。我们预计2010年全年将实现收入增长14％以上,销售费用率在二、三季度将逐渐降低,预计全年净利润增长25％以上,公司2010、2011年实现EPS为0.69和0.82元,按照目前中药行业平均40倍的PE进行估值,得到未来12个月目标价为28元。 机构来源：安信证券
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