估值水平：平均市盈率接近国际水平

　　沪市市盈率由4月底的25倍调整为5月初的21倍，真实反映了2009年的业绩增长；与此同时，深市主板、中小板、创业板的平均市盈率也相应下调，分别为30.52倍、44.18倍和67.91倍。这些还都是按2009年度盈利作出的估值，鉴于今年一季报上市公司盈利增长超过六成，若全年增长二至三成(2009年一季度是全年低谷，2010年一季度增长60%不具可持续性)，则沪市平均市盈率将继续下调至16-17.5倍，这就同国际股市完全接轨了。

　　事实上，目前国际主要市场指数(如美国道指、香港恒指等)多在15-17倍，那是成份指数，而两交易所公布的市盈率数据涵盖了全部个股，若论成份指数，目前上证50仅13-14倍，沪深300也不过17-18倍。过去我们一直担心，上交所开设国际板以后，股价是否会同国际接轨，继续下探。经过这一番调整，这个担心已可以基本消除。

　　弱市起因：还存在三方面不确定因素

　　从基本面看，20倍出头的市场平均市盈率，17-18倍的沪深300成份股市盈率，这样的估值已是底部无疑。但目前至少面临三方面的不确定性，使市场难以转强。

　　第一，加息这个靴子还没有落下。有人认为，央行已调高存款准备金率，短期内加息可能性大为降低。这只是问题的一面；另一面是，目前17%的存准率已接近峰值17.5%，如果CPI控制不住，经济继续过热，央行就只能动用加息手段，而只要存款利息上调到3%，大量资金就可能回流银行。

　　第二，被称为史上最严厉的房地产调控政策，使5月楼市出现奇冷，但房价没有明显回落。只要房价不下跌，买房人就不会进场，房地产调控就难言成效。本轮股市下跌本因房地产调控而起，解铃还需系铃人，只有房地产成交量出来了，楼市正常了，股市才能掉头向上。

　　第三，二级市场虽然连连下跌，但一级市场未见降温。一方面，中小板和创业板的发股市盈率仍高达60-70倍，且一周发行上市各达7-8只；另一方面，特大盘股农行A+H股发行即将启动。历史证明，只有高市盈率发股公司“破发”，迫使一级市场降温(发行新股减少，发行价下调)，资金才会回归二级市场。

　　概而言之，从基本面看，股市已经见底；从资金面看，转强还需要时间。