李大霄：让市场止跌的条件正在形成
　　昨日在欧洲债务危机的重压下，欧美股市再度大幅下跌，其中道琼斯指数盘中曾一度下跌近1000点。这些情况让投资者担心，A股市场会继续下挫。对此，连线英大证券研究所所长李大霄。
　　李大霄表示，欧美股市的大幅下跌，是对前期长时间大幅上涨的调整，但昨日的调整有些过急。从目前情况看，止跌企稳还需要一段时间。需要注意的是，这次下跌不是二次金融危机的到来，因为此次希腊债务危机与前期的雷曼兄弟所处的金融环境不同。毕竟目前美国经济相对稳定，欧洲经济经历过金融危机后，与当时也有所不同。
　　对于欧美股市的大跌是否会波及A股市场，李大霄指出，A股市场近期的调整，是对大盘前期上涨的整理，只是调整的比较急，目前是对投资者理念与行为的一个考试。股票投资都要经历风雨，本次回调相对于08年的大跌，这样的波动还是比较正常的。因此，投资者不必太恐慌和过于绝望。
　　至于投资者比较关心的A股何时能够止跌企稳，李大霄认为，A股市场止跌需要满足几个条件，就目前情况看，这些条件正在形成。首先，希腊债务危机既然产生，就会有化解矛盾的办法，这样对各方都有好处。其次，从深圳的房地产新政看，没有北京的那么严厉。未来，北京的房地产政策可能是最严厉的，其他地方超越北京的房地产政策的可能性较小。既然最严厉的政策已经出来，以后就没有必要过于担心。最后，现在市场暴跌后，不排除政府会在某一时机出面稳定市场，像通过汇金增持股票等手段。这样既可以稳定市场，有可以让国有资产保值。另外需要注意的是，市场资金的流入速度和流出速度要平衡。

　　叶檀：冰与火的转换有待时日
　　5月6日，大盘股领衔主演A股大跌，创7个月以来收市新低，说明机构投资者二八转换的设想彻底落空；同时说明，在挤泡沫的过程中，市场预期已经发生了根本转变。楼市量在价先，一线城市成交量急剧下挫预示着房价的明确走势。除非政策出现大逆转，房地产价格不可能离开地心引力。
　　中国是否处于史上前所未有的大泡沫中？货币学派说是，因为去年的高信贷加上持续的低息、人民币汇率上升压力，使得市场成为孳生资产泡沫的温床。但现实是，中国的股市与楼市处于下行之中，由于低息产生的资产泡沫并未出现。
　　全球流动性退出是大盘股下挫的主因。股市二八转换失败，甚至股市根本就没有发生过二八转换，即大盘股与中小盘股之间的切换，完全是某些机构投资者的臆想。
　　首先是实体经济并未强劲复苏。花费了两万多亿的代价，美国未能进入强劲复苏通道。美国就业率是风向标，目前笼统的美国就业率有注水之嫌。美国4月非农就业人数可能上升18万人，超过3月份的16.2万人。坏消息是，美国劳工部发布的每周报告显示，截至4月3日当周，首次申请失业救济人数增加1.8万人。更坏的消息是，美国ADP私人部门就业人数意外下降，短期的自由职业者增多，人口普查使60万人暂时就业，他们很快会成为求职大军的一员。结论当然是，美国就业没有根本起色，目前的制造业投资增加与去库存化是不稳固的。
　　从美国到中国，应付紧急状态的货币流动性开始退出。可以得出的明确结论是，2009年如此多的货币仍然填补不了全球资金黑洞，以往的虚拟经济规模之庞大远超我们的想象。
　　资产泡沫如冰山般消解。去年大宗商品市场在房地产市场之前，成为资产泡沫的风向标，在缺乏真实需求的情况下，大宗商品价格毫不迟疑一路向上。现在同样如此，经济微弱复苏，但大宗商品早已掉头向下。5月5日，隔夜美元指数创出12个月以来新高；而基本金属市场则经历集体暴跌，隔夜LME期铜一度跌破7000美元关口，跌幅高达5.18%；国内大宗商品昨天也随之集体走低。从4月下旬以来，大宗商品经历了一轮暴跌，目前未有企稳迹象。
　　中国需求下挫是根本原因。由于中国政府挤压资产泡沫的努力，使得资源品价格的中国需求因素黯然失色。业内人士指出，欧债危机蔓延导致美元指数持续上扬，而中国房地产调控以及紧缩预期也使投资者担心金属需求低于预期，从而打压了金属价格，未来大宗商品将进入动荡期。
　　股市同样如此，主权债务危机愈演愈烈，欧美主要股市暴跌。截至5月4日收盘，美国三大指数跌2%以上，其中纳斯达克指数跌幅近3%；欧洲方面，希腊股市周二急挫6.7%，葡萄牙、西班牙、德国、巴黎、伦敦等股市指数均大跌。
　　中国需求下挫主要是因为房地产与投资下挫。中国房地产下挫成为全球资产品泡沫下行的触发器。低息市场环境下，资产品价格却节节下降，正是哥伦比亚大学教授米什金所说的资产价格与信贷互相促进，也是去杠杆化后资产负债表缩水的形象展示。为了偿还债务、或储备更多现金(所谓向安全地带逃窜)、或去杠杆化的迫切需要，企业和个人拼命抛售资产，迫使资产价格持续下降。
　　中国房地产市场将会出现上述情况。3月份上市房企陆续公布2009年年报，86家房企合计实现净利润347.15亿元，其中19家业绩同比增幅超过100%。自称不差钱的十大房地产上市公司去年底手中所持有现金总额1217亿元，负债总额为4200亿元。以2009年的利润，需要干15年才能还清债务。一旦手中的土地、房产价格开始下降，意味着他们的负债率变相上升，不要再吹嘘不差钱，那是房地产资产泡沫中的海市蜃楼。以房企打头，很快会进入修补资产负债表的艰难时世。
　　在投资领域有流传久远的三个错误理论：一是房地产市场受供需关系支配，住房有刚性需求，因此不会大跌；二是过剩资金将从楼市转战股市，对股市是利好；三是流动性过剩必须要靠加息来解决。目前的市场已经一一戳破了这三个肥皂泡，以后当一一论述。
　　只要房地产与金融股泡沫不起，所谓的资本市场大小盘股风格转换，就是不懂投资市场规律之言，或者别有用心，或者未看破市场。由此得出的结论很明确，中国目前不需要加息。
　　股市风格转换 冰与火的较量
　　从2009年底开始，风格转换这个词就开始在市场上流传。可是时间过了快半年了，尽管几经抗争，大块头们却终究没能扳过小盘股的小手腕。进入4月，小盘股更是收拾起剩勇追穷寇，把大盘股打了个落荒而逃：中证500、中小板指数等代表小盘股的指数几乎都没有什么调整，一路走高，目前距离最火爆的2007年高峰时期仅有一步之遥；而另一方面，代表大盘股走势的中证100、上证50等指数却是凄凄惨惨戚戚，至今还在历史高位的1/2处挣扎。冰火两重天这个词，在资本市场上从未被演绎得如此淋漓尽致。
　　但是，难免会有理智的投资者质问：小股票的疯狂是不是过头了？是的！答案当然是显而易见的！
　　以创业板的标杆公司--神州泰岳(300002)为例，这只两市价格最高的股票市值已经达到298亿，而同期的国金证券(600109)不过209亿，金融街(000402)不过260亿，国投新集(601918)不过285亿。这样一个小小的科技企业，真的值吗？从目前创业板的股票看，已经基本找不到PE在50倍以下的品种，而PE超过100倍的股票却层出不穷。如果说高成长、高估值就是创业板特色的话，那么很多人在这两高背后一定还遗漏了一高--高风险。事实上，在国外创业板中很多小公司最终都难逃退市命运，真正能成长为大蓝筹公司的都是几经风浪才得以修成正果，数量毕竟众里挑一；而那些始终默默无闻的小公司说不清什么时候就被退市了，因而一般估值也非常低，只有一些火眼金睛的投资者才能从中寻找到好公司，赚取巨大的收益，这才是创业板的魅力所在。而看看我们国内创业板市场这么高的估值，难道说我们的创业板股票全部都是确定无疑能保持高成长的公司么？随着创业板的高估值扩容，中小板的估值水平也开始被拉高，小盘股累积的风险已经越来越大，最终又是谁会成为这一轮泡沫的牺牲者呢？
　　相比贵与不贵的疑问，会有多贵则是一个更艺术化的问题。我可以斩钉截铁地说，小盘股已经太贵了；但我却很难说清小盘股最终会涨到什么程度才算完。事实上，我甚至觉得小盘股尽管已经充满泡沫，但泡沫化的过程还远未到结束的时候。2009年的天量信贷为资本市场提供了充足的存量资金，而即使2010年的新增贷款会有所收缩，其绝对量仍然远大于正常年份，这样宽裕的流动性注定了资本泡沫化的进程。而相应的，银行股受制于再融资、地产股受制于宏观调控，大盘股在经济复苏有限、政策扑朔迷离的背景下难有大作为，因此巨量资金最终在小盘股上寻求宣泄也就不足为奇了。再加上由于近期信贷已经得到了一定程度的控制，接下来的紧缩压力应该不会继续加大，而4月又是二季度的首月，额度应该很充分。在这样的综合背景下，如果没有突发性的系统风险发生，小盘股攀上历史新高机会很大。
　　尽管冰与火之间的转换看来还有待时日，但烤着火的人也要知道，那热腾腾的火苗下都不过是受了潮的柴薪，要灭起来，可也是很快的。