濮耐股份（002225）是国内最大的钢铁用耐火材料商，公司主要生产节能、环保的新型绿色耐火材料，包括功能耐火材料（透气砖类、座砖类、滑动水口类、连铸三大件类、冲击板/挡渣板类、蓄热类）和不定形耐火材料（散料类、冲击板/挡渣板类、电炉顶类、透气砖类、座砖类、蓄热类），主要用于钢铁（高炉、转炉、电炉、钢包、中间包、加热炉等）、有色金属和电力行业。其中在透气砖、加热炉用产品、中间包涂料市场份额第一，近年加大在滑板水口、三大件等产品的市场开拓，市场份额逐年上升。

　　投资亮点：

　　1、 耐火材料行业近年来增长迅速，但市场集中度低。耐火材料行业03-08年销售收入的复合增长率为28.8％，利润总额的复合增长率为36.1％,行业成长迅速。但是耐火材料是一个典型的“大行业，小企业”的行业，行业内部基本上是处于完全竞争的格局，集中度非常低，企业大都规模较小，市场份额分散。这为有实力的大企业进行行业整合提供了很大的空间。

　　2、 耐火材料行业整合、兼并重组是大势所趋。从世界耐火材料行业的发展历史来看，世界耐材巨头的形成过程后面都有兼并收购的影子。以世界耐材行业老大奥地利的奥镁（RHI）公司为例，其发展壮大也是通过收购兼并美国、德国等国的6 家跨国大型耐火材料公司才形成全球最大规模的。中国耐材行业在出现世界耐材巨头的过程中必将伴随着行业的整合和兼并重组。

　　3、 收购PE8.1 倍，预计增厚公司10 年业绩0.05 元。按照上海宝明业绩承诺，2009 年，2010 年的净利润分别为3013 万元，3200 万元，相对于收购价格的PE 分别为8.6 倍和8.1 倍，公司的增发价格为6.27 元，相对于09 年的PE 为25 倍，收购PE 远低于公司增发PE，收购完成后将增厚公司的业绩。我们假设2010 年上海宝明能够有6 个月的业绩并入公司报表，并假设2010 年11，12 月份云耐净利润和09 年相同，我们估算并表后将增厚濮耐业绩约为0.05 元，贡献业绩增速约为20％。

　　4、 收购上海宝明将巩固公司龙头地位，提升估值水平。（1）收购完成后规模行业第一，巩固龙头地位。（2）形成产品互补，迅速提升连铸三大件产品的市场份额。（3）有利于开发高端客户，拓展公司市场区域。（4）可以完善公司在不同产品种类上的技术水平。

　　5、盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-1012 年的每股收益分别为0.39 元、0.53 元、0.71 元，盈利预测中暂时没有考虑上海宝明并入公司报表对业绩的影响，相对于目前股价的动态PE 分别为30 倍、22倍和17 倍。我们认为公司作为行业龙头和目前行业内少数的具备并购整合能力的企业以及未来几年的高成长性，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级，6 个月目标价格为15.6 元。

　　快赢资金：

　　濮耐股份(002225)资金流向2010-05-05

　　当日净流入：459.4(万元) 占成交额比：11.78％

　　5 日净流入：-2479.62(万元) 占成交额比：24.41％

　　20日净流入：-7015.2(万元) 占成交额比：5.98％

　　30日净流入：-3767.56(万元) 占成交额比：2.19％

　　建筑和工程行业资金流向

　　当日净流入：7144.85(万元) 占成交额比：1.4％

　　5 日净流入：-228234.55(万元) 占成交额比：10.52％

　　20日净流入：-1353768.15(万元) 占成交额比：10.29％

　　30日净流入：-1537585.85(万元) 占成交额比：7.01％

　　技术分析：

　　该股短期调整较为充分且120日线是近期的强支撑位，后市有望在大盘企稳的情况下，摆脱调整走势沿5日线上行。

　　机构来源：广州博信