4月14日,我们调研了华东医药（000963）,公司董秘陈波先生接待了我们,就公司发展状况、发展战略等问题进行了深入的交流。

　　1、公司一季度维持了去年第四季度以来的较高速增长。

　　公司一季度业绩表现仍保持较高的水平,增速在50％以内,公司目前主要产品中有4个产品过2亿,共五个产品过亿。

　　各主要产品经营情况:百令胶囊10年销售可达3亿元,由于百令胶囊具有双向免疫作用,适应症有所推广,目前也可以用于肺、肝纤维化,日后也可以推广到癌症、肿瘤、白血病等领域,因此该产品仍有较大的增长空间,公司目标是5个亿。

　　器官移植用药环孢素(赛斯平)维持2亿元,销量由于器官移植增长缓慢,略有下降,但总金额仍然较大,市场占有率约为40％,处于领先地位,其主要竞争对手诺华、华北制药（600812）销量下降更多。

　　吗替麦考酚酯(赛可平)市场容量在17-18亿元,公司10年基本能够实现1.4-1.5亿元,未来销售有望超过2亿元,目前市场占有率为20％,复合增速为30％多。

　　口服降糖药阿卡波糖(卡博平)市场占有率为20％,是口服降糖药中的领头羊,公司09年销售2.6亿元,10年有望超过3亿元。由于该药的生产工艺难度大,新药报批难度高,虽然保护期已于08年到期,但目前市场竞争并不那么大。

　　肠胃药泮托拉唑是世界第十四位畅销药,竞争充分,市场容量在50-60亿元,公司该药物地剂型主要是胶囊和冻干粉针,年增长在10％以上,目前公司与德国原研厂、扬子江三家厂家在市场占有率在70％以上。

　　公司的新药他克莫司(FK506)目前是免疫类最畅销药,国内市场份额7-8亿元,公司09年上半年刚拿到批文,生产剂型为0.5、1毫克两种,该药为已有品种赛斯平的替代品种,公司预计10年保底销售2500万元,力争实现4000万元销售收入。11年由于该药招标结束,开始放量。

　　2、公司的新药储备

　　公司调整思路,由之前的每年推出1-2个新产品,开始公司提高到每年推出2-3个产品发展,并且新产品开始往肿瘤、心脑血管、重症感染方向发展。公司10年推出2个肿瘤产品线,为6类仿制药,估计于10年拿到批文,然后开始进入招标推广,预计在2-3后开始放量。公司预计11年将推出3-4个新药。

　　3、公司的医药商业

　　医药商业方面,公司是浙江区域的龙头,09年实现了36.42％的增长,目前浙江市场的占有率在12％左右,这主要是浙江省的区域划分和地方保护,使得医药商业较为分散,市场集中度较低,鉴于公司的龙头地位,仍有发展空间。公司调整了医药商业的发展思路,开始加快扩大医药商业的规模,09年由于地产业务提供了充裕的流动资金,使商业的扩张增速在30％,应收账款目前为3亿元,但可控性较高。

　　4、杨歧地产业务

　　地产方面公司09年确认3.92亿元,净利润为1.07亿元,目前还有预收款7228.22万元未确认,该地产业务中商品房已经全部出售完毕,目前还剩余些地下室、车库等。由于地产项目在收益未达到1.8亿元(公司在收购成本),公司要求浙江远大房地产开发有限公司及中国远大集团赔偿本公司收益差额及利息损失3,202万元,同时杨歧地产的股权退回大股东远大集团,经股东大会审议、法院调节协议后,股权转让将在5月底结束。

　　5、公司目前的发展瓶颈

　　(1)公司目前虽增发要求强烈,但由于大股东股改承诺在问题一直得不到解决而无法成行。大股改远大集团曾承诺要将三个公司注入华东医药,总价值7亿多,要求现金支付。由于多方面原因,公司不同意三家公司的注入,而三家公司目前也不是很乐意注入而倾向于自主上市,目前该股改承诺仍需要证监部门的批复,未来路还很长。对公司资金的制约性很大。

　　(2)公司目前生产场地较为有限,公司药品以发酵为主占用较多场地,公司目前正积极寻找适合场地扩大化学合成药物的生产。之前收购的西安博华主要也是考虑了场地的问题,公司预计将在上虞新收购药企,使其成为化学合成药基地。

　　盈利预测

　　预计公司10年一季度保持40％多的增速,仍然处于高位,10-12年预计公司医药主业EPS为0.78、0.95、1.09元, 同比增长25％、23％、15％。

　　公司是器官移植国产药的细分龙头和浙江省医药商业区域领跑者,工业和商业盈利能力在同类企业中表现出色,工业与商业并驾齐驱推动业绩稳健快速增长,公司有望分享新医改带来的市场扩容和集中度提高机遇。

　　给予10年主业PE35X,一年期目标价27.3元,维持“增持”评级。

　　机构来源：方正证券