第三次上调存款准备金率 调校加息时间表
　　□ 主持人/本报记者 傅苏颖 夏 青
　　中国人民银行5月2日宣布，决定自10日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调，这是年内第三次上调存款准备金率。《证券日报》记者就未来是否会加息、如果加息幅度是多少、不加息的理由是什么等问题，专访了银河证券首席经济学家左小蕾、中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军、交通银行(7.12,0.11,1.57%)首席经济学家连平、中国社科院经济研究所宏观室主任张晓晶、中国社科院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉、中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇等专家。
　　加息时间表如何定 要看二季度数据眼色
　　主持人：5月2日，央行年内出乎意料的宣布第三次提高存款准备金率。
　　在五一假期之前，CPI继续走高的预期日益增强、央行频繁提出稳物价、经济过热等因素，使得市场关于未来加息的预期十分猛烈，也造成A股市场连连下挫。央行此举暂时浇息了市场的担心。不过，也有多达23家研究机构近半认为二季度是加息的节点，对此，各位有什么看法？
　　左小蕾：央行第三次决定提高存款准备金率符合我前期一直以来的判断。由于我国当前的目标主要是流动性问题，因为流动性过剩，市场很担心将来会通胀恶化，所以产生了通胀预期。那么，当前的目标就是管理流动性。那么，对它最有效的工具就是数量化的工具，即存款准备金率、公开市场操作、三年期的票据。如果把流动性管理在一个合理的范围，通胀预期就会有所回落，那么，其它一些问题包括成本的提高也不是利率所能调整的，可能也采取其它办法才能解决。
　　政策要具有针对性，目前包括蔬菜、水、垫价格的上涨都会推动CPI的上涨，加息的功能是对资金成本进行控制，因此，当前采用加息的手段是无效的。同时，目前调整利率无正面只有负面的影响。国际上，美联储加息的可能性很小，中美之间本就存有2点多个利差，中国一旦加息，3个百分点的利差，会推动套利资金迫使中国人民币的进一步升值。同时，通过零利率借钱，除了无风险的得到3点多的利率之外，加上博弈升值，如果升值3.5%，那么，套利资金无风险的获利10%，这无疑是在吸引更高的资本流入的动机。
　　赵锡军：加息不是包治百病的良药。CPI增长并不完全是由货币政策造成的，加息并不能解决问题。今年国际、国内环境复杂，还是应该保持政策的连续性和稳定性。
　　连平：是否加息不仅看CPI，重要的是要总体考虑中国经济情况，包括CPI、PPI、资产价格等方面。最近，国家采取的房地产调控措施力度较大，其对整体经济的运行会有怎样的影响有待继续观察。此外，对信贷的投放还是控制在今年的计划内，未来两个月比较关键。6月的时候，有关部门就能判断是否需要采取加息政策。
　　张晓晶：是否加息还是要看市场的情况，更多的要考虑资产价格。现在，不少人提出加息是一个很好的调控房地产市场的手段，从这个角度，所以市场上对于加息的预期有一定程度的强化。未来二季度是否加息关键还要看2季度的数据。
　　刘煜辉：今年肯定会加息一次，时间点差不多在二季度，幅度为27个基点。央行不会大幅加息，当然，出现真正紧缩意义上的加息，恐怕也很难发生。原因在于，无论是地方、银行、大企业都不希望加息，真正的因素也在于此。作为政府来讲，希望通胀较长时间的保持低利率水平，为商业银行营造一个更长一点的所谓的官定的利差，这也为以后的刺激政策的后遗症，包括债务的处理多留一些空间。
　　郭田勇：未来加息的主要原因还在于，未来的物价水平可能持续的处在一个负利率的状态，加息主要还是要尽量避免这种情况的发生。二季度正常来分析，比起一季度CPI走势很可能达到3%，甚至3%以上都很有可能。那么，根据CPI指标的走势，适度的提高利率是很有必要的。当然，为了保证实体经济的稳步发展。同时，给企业的复苏，给企业未来的发展中提供一个低成本的环境。建议采用非对称性加息，即存款利率多加点，贷款利率少加点。具体的幅度是，存款利率为27-54个基点，贷款利率为0-36个基点。
　　CPI上涨不等于通胀恶化 略超3%仍属可控
　　主持人：近期，关于未来我国CPI可能继续走高的预期日益强烈。
　　刚刚公布的北京大学国家发展研究院的朗润预测结果显示，二季度CPI将增长3.1%。有机构预测我国全年的CPI将同比上涨3.5%，还有学者还预计全年可能超过4%，甚至达到5%。那么，各位怎么来看待这个问题？
　　左小蕾：今年中国的通胀率超过3.5%又会怎么样？！从经济学的角度来分析，经济的恢复必然带来通胀上涨，这是绝对的。因此，不是说CPI一上涨就说明通胀在恶化，应该有一个可承受的水平。我认为，中国在现阶段可承受的水平应该在5%左右，原因在于，这是与收入水平相匹配的。
　　中国的经济增长今年可能达到10%，甚至更高。去年农村的人均收入水平增长8.5%，城市则是达到9.3%。那么，随着经济增长的恢复以及政府对收入机制频繁的调整，今年的收入水平的上涨也是跟经济增长相匹配的。通胀的增强必然带来价格水平的上升，连带着百姓支出的增加。但是，关键的一点是，我国的收入水平比价格水平上升的更快，因此，百姓仍然具备支付能力。当然，如果价格的上涨已经超过了百姓的可承受水平。最大的问题在于低收入群体，比方说，低保的、退休群体，所以，那么，政府就启动补贴机制对其进行补贴。
　　连平：CPI的确是决定是否加息的一个重要因素，2季度的CPI可能会达到3%，而最近，国家对房地产的调控比较成功，其对整体经济的影响还需要观察。
　　张晓晶：目前来看，即使2季度CPI达到3%以上，也依然是在可控的范围内，今年爆发恶性通胀的可能性不大。而且现在国际上包括IMF都表示应该提高目前通行的CPI标准。
　　赵锡军：2季度的CPI有可能逼近3%，但是会不会超过不好说，农副产品价格上升，能源产品价格上升都对CPI上升有压力。不过就全年情况来说，现在预测还有点过早，今年国际、国内环境复杂，变数较大。
　　刘煜辉：中国经济中的涨实际上已经很高了。CPI只是这场达成共识的游戏猜测的由头，最终决策者也不会太关心CPI。
　　郭田勇：首先需要肯定的是，我国的通胀预期仍然存在，但是并不是呈现增强趋势，因为恐怕比起半年前，我国的通胀预期仍然还是在减弱。因此，总体来说，我国宏观经济和货币政策都呈现一种有所收缩之趋。加上国家近期对于房地产业的调控政策，因此，总体来讲，我国的通胀预期仍然存在，但是跟几个月前相比是有所减弱的。
　　当然，值得注意的一点是，虽然中国的通胀在去年为最高，但是，在信贷投放数量较大，因此，从这个角度考虑，我国的通胀仍处于比较强的阶段。由此判断，未来价格继续走高的可能性仍然存在，未来CPI超过3%甚至到4%的可能性是确实是有的，但由于我国政府对政策力度的及时调整，现在发生大幅度的或者恶性通胀的概率还是很小的。
　　减少房地产贷款投放 引导下半年经济降温
　　主持人：近日央行频繁就稳物价出面表态，结合近期我国政府密集推出了一系列调整房价的政策，各位怎么看待这两者之间的关系？
　　左小蕾：央行的货币政策是多目标的，虽然这两者之间没有必然的关系，但是这也是货币政策应该注意到的问题。那么，由于房地产是资金推动的，带有投机性质的，因此，收回流动性，加强信贷管理，就可实现。同样的，它也属于货币政策。
　　连平：近期，国家针对房地产的出台了不少政策，虽然，这不会对房地产价格造成很大的调整，但是在一定程度上会抑制刚性需求带动下的消费需求，这种情况从现在开始将延续到今年下半年，会对经济发展有一个降温的作用。不过也还要看后续会不会出台进一步、更大力度的紧缩政策。
　　赵锡军：存款准备金率的上调，将直接影响到商业银行的放贷能力，贷款数量的下降将对商业银行的盈利能力形成抑制。同时，银行可能调整贷款投向，减少房地产领域的贷款投放。
　　刘煜辉：资产泡沫属于通胀的重要组成部分，资产泡沫肯定会影响物价，因为经济中间服务性的价格最大的成本就主要来自于地价，地价泡沫化会使得在城市中间生存的成本会被大幅度上抬，只不过这些在CPI中间很难被发现，但是，民众感觉到他们的生计越来越艰难，感觉自己的支出越来越多。
　　郭田勇：央行货币政策无论在何时的根本目标就是保证价格的稳定。当然，稳物价从经济意义来讲，是为了保证价格的稳定，而从更大的内涵来讲，是为了保证整个社会、民心的稳定。虽然房地产虽不包含在传统的CPI范围之内内，但房价的上涨也对民心的稳定，对社会的稳定带来了不利因素。所以，从现在来看，所谓稳物价从原本意义来说，指的是一般商品的价格。虽然房地产价格形成机制比一般的商品价格机制更为复杂，但其和一般商品价格有个相通的地方，那就是受货币层面的因素影响的关系仍是相当大。这从某种程度来看，中央银行如果通过合理的后壁政策的操作，也是可以对房地产市场的价格起到一定程度的稳定作用。
　　经济已现过热隐忧 但仍需保持较快增速
　　主持人：除了通货膨胀压力以外，经济过热问题一直受到市场的关注，GDP的高速增长所导致的经济过热担忧已经成为加息预期的另一原因。目前，有机构预测二季度GDP将增速10.5%，全年GDP增速或在10%左右。各位的观点是什么？
　　左小蕾：的确，市场最关心的问题就是经济过热问题，那么地方政府推高经济增长的冲动特别强，这是对通胀产生影响的一个非常重要的因素。如果按照部分市场人士提高利率，那么，接着会减少信贷投放，并减少投资，按照这种流程操作，使得中国的经济过热情况得到控制，同时也有利于通胀水平。但是，关键的问题就在于，调整0.27个利率，地方政府未必为之所动。相比调整利率，加强银行对地方政府信贷的管理，甚至直接取消目前银行还部分存在对房贷采取的7 -8.5折优惠政策，效果会更加有效。
　　连平：2季度GDP同比应该能达到10%，另外，很多前瞻性的数据，例如PMI、用电量、运输量、进口都预示着整个经济的活跃程度还会进一步提高。不过也要考虑到这是在去年比较低的基础上的，与2007年经济过热时的数据有很大差别。从前段时间物价数据和资产价格数据走势看，尤其是房地产价格从2009年12月以来上涨较快，如果没有政策措施控制，经济未来出现偏热的可能性较大。
　　张晓晶：10%是否就是过热不好评价，毕竟在过去的很多年，我们都保持了很高的经济增长速度。而且，在去年比较低的基数上，一季度11.9%是否就是一个很高的速度也还有待继续观察。当然，经济朝过热的的方向走是大家不希望看到的。还需要关注地方的投资情况，很多地方的有些，土地财政等是否会爆发投资过热还需要继续继续观察。
　　赵锡军：4月才刚过去，现在就只是通过机构的预测数据说经济过热还为时太早。在目前复杂的国际、国内环境下，经济运行面临的变数还很大。尽管与去年相比，GDP上升了，CPI也由负转正，但还应该看到一季度的投资增速回落了，而消费增速，出口等还不稳定，都需要进一步观察，目前还很难说经济增长已经稳定，并且达到过热。
　　刘煜辉：这是毫无疑问，我国的产出缺口已经翻正了，无论是从一季度我国GDP增长11.9%，还是所谓的季度环比增长10%，无论从哪一个值都显著的超出经济学界所公认的长期潜在的增长水平。所以，产出缺口翻正以后，所谓过剩产能对通货膨胀压制的作用其实就已经不存在了。所以，从这个角度讲，经济肯定是过热的，除了上述的产出缺口已经明显翻正之外，包括其它一些指数也可以看出，包括中国的制造业采购经理指数（PMI）指数已经连续7个月保持在55%以上，此外，用工的紧张、民间拆借利率的飙升，资产泡沫的升级，大量的企业产生了通货膨胀的强烈预期，加强存货的投资，使得中国的进口大幅的超出出口，出现了自2004年5月份以来首次的月度逆差，这些都已经说明问题了。
　　郭田勇：经济过热主要是未来经济的不确定较大。举个例子，去年专家预测今年的出口会稳定在30%、40%甚至60%的增长幅度上，但是就目前现状来说已经很难判断，中国的贸易顺差在未来或呈现走低之势。另一方面，政府未来的投资力度也会趋于减少。那么中国的经济会不会出现过热，至少从这两个层面来说，经济过热如果是消费过热引起的过热，倒是令人高兴的事。因为，出口未来可能不能估计的过于乐观，投融资方面，政府去年也意识到地方融资平台出现了一些问题，今年也有收紧之势。因此，中国未来并不排除会出现经济过热，中国最需要担心的问题并不是经济过热问题，通胀和资产泡沫问题要比经济过热所带来的威胁要更大些。（证券日报）

　　准备金率再度上调　股市资金面临考验
　　中国人民银行2日晚间宣布，自2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。这是央行今年以来第三次上调存款准备金率，按照目前国内存款类金融机构现有的人民币存款准备金率为16.5%计算，5月10日上调之后，国内存款类金融机构人民币存款准备金率将增长到17%，与历史最高点17.5%仅相差0.5个百分点。经济学家普遍认为，A股市场将面临较大的调整压力。
　　国金证券首席经济学家金岩石在接受本报记者采访时表示，存准率再度调高对于股市是利空，而且比直接加息所造成的负面冲击更大。
　　如果说，之前市场都在静候加息这只靴子落地的话，那么央行这次上调存准率的动作，就好比先扔了一只袜子。金岩石表示，市场绝不会因为见到了这只袜子，就打消了扔靴子的预期，认为上调存准率后就不会加息、股市利空已经出尽的想法显然过于乐观。
　　与直接加息相比，上调存准率的动作温柔一些，但所释放出来的紧缩信号并无二致。金岩石认为，这是央行针对一季度铁路、公路、基础设施建设，固定资产投资结构性过热所作出的及时反应，也是针对楼市调控的宏观政策配套。当前形势下，我判断楼市与股市资金不会形成跷跷板效应，楼市投机资金大举撤出、流入股市炒作的可能性不大；因投资者普遍担忧后续还有进一步的紧缩政策出台，A股市场将继续下跌寻底。
　　国泰君安证券研究所首席经济学家李迅雷认为，上调存款准备金率将对资本市场形成一定压制。今年以来，小盘题材股高股价、高估值，大盘蓝筹股低股价、低估值的特点分外明显。存款准备金率的上调表明了央行坚决治理货币疯狂扩张的决心。李迅雷表示，这对股市将形成一定压力。大盘蓝筹股由于前期调整比较充分，估值压力相对较小；而小盘题材股则可能面临较大的调整压力。
　　李迅雷指出，从1季度以来的政策执行情况来看，央行运用数量型的手段持续收紧，包括4个月之内连续三次上调存款准备金率。在公开市场上则进行了更大力度的资金回笼，央行3月份净回笼资金6020亿元，4月份净回笼资金4370亿元，三次上调存款准备金率也可锁定8500亿元，商业银行投放信贷的能力无疑受到一定遏制。
　　从统计来看，2008年至今央行11次上调存款准备金率。宣布决定后的首个交易日，上证综指出现９次下跌、２次上涨。（上证）

　　存款准备金率上调 五月开门红悬了
　　刚过去的4月，在地产调控政策超预期等利空消息的肆虐下，在千呼万唤始出来的期指助涨助跌的功能首先在做空方面发挥作用下， A股市场月跌幅达7.67%，创今年以来的单月跌幅新低。不过， 4月份的最后一个交易日，在大盘走出探低回稳收出长下影线的走势后，市场悲观的情绪有所缓解，市场人士也纷纷表示，五月开门红可期。然而，在央行五一期间宣布上调存款准备金率后，业内人士却稍有谨慎起来，准备金率上调，金融、地产受压，五月开门有点悬了
　　存款准备金率上调增加市场压力
　　5月2日，中国人民银行宣布，决定从2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。据悉，此次调整后，大银行的存款准备金率将为17%，离历史的最高峰17.5%仅一步之遥。
　　据了解，这已经是年内的第三次上调了。业内人士指出，市场在经历过较大的调整后，出现止跌企稳的迹象，在央行上存款准备金率的上调后，投资者的心态可能变得更加谨慎起来。
　　对于人民银行在2日宣布上调存款准备金的决定。分析人士指出，尽管2010年货币政策基调仍是适度宽松，但在具体动作上，随着准备金率的节节提升，央行的适度紧缩货币的调控意图已经明朗。因此，央行在五一期间宣布上调存款准备金的决定，说不上是意外。而且，可以预见，近期央行提升准备金率的动作仍可能继续。
　　年内央行连续上调存款准备金率，尽管每次上调幅度不大，但向市场传递出明确的紧缩信号，且对市场收缩的影响将逐步增大。此前，央行已在公开市场连续10周实现净回笼，累计净回笼资金量已达1.1万亿元。
　　有经济学家认为，再次上调存款准备金率仍然旨在收紧银行系统过于充裕的流动性，防范通货膨胀和经济过热风险，预计可一次性冻结金融机构资金超过3,000亿元人民币；估计短期内央行仍有必要继续通过公开市场操作等回收流动性，但近期加息的可能性不大。不过，此举无疑会给证券市场再添压力。
　　值得一提的是，在本次上调准备金率之前，中央汇金公司称，支持工行、建行和中行将2009年的现金分红比例由50%降至45%，以提高三行通过内部积累补充资本的能力，并称将积极支持并参与各行的再融资计划。
　　华融证券一刘姓分析师在接受记者的采访时认为，提高准备金率影响最大的是银行股和地产股，而这两类对指数影响最大。在这两类股刚有所企稳，题材股目前开始进入了补跌期间，出现这样的消息对市场的影响肯定是负面，目前投资者的心态也是非常脆弱，因而，五月首个交易日大盘出现低开的机率相对较大，开门红有点悬。
　　不过，有券商研究员告诉记者，上调准备金率对市场的影响只是暂时的。今年1月12日第一次宣布上调准备金率的时候，第二天市场的确是跌了，但随后却连涨了四天。2月12日第二次宣布上调准备金率时候，市场也仅调整了两天，接着却连涨了一周。由此可见，上调准备金率并非什么特大的利空，更多的只是心理上的影响。
　　继续重个股轻大盘
　　据中国气象局公告，4月以来全国平均气温较常年同期偏低1.3℃，为1961年以来同期最低值。与此遭遇的相同是A股市场的走势。4月份大盘3109点回落到2870点，下跌239点，为2004年以来表现最差的4月。虽然如此，4月份也依然跑出了德赛电池(000049)等牛股。投资者继续重个股轻大盘的投资思路依然比较明显。
　　虽然A股市场在经过讯速的宣泄后，权重股出现企稳迹象，业内人士却认为，近期即使大盘出现暂时性的企稳，金融、地产这两大指标性板块的表现还是较弱。在经过4月份的连续大跌后，市场神经非常敏感，稍有骚动，做多资金便会收敛，这就使得市场很可能在5月份延续震荡。此外，由于市场还没有完全回补2009年10月9日的缺口，以及周线上的破位，预计后市仍有惯性下探要求，但幅度相对有限，整体弱势下探后，低位整理的概率较大，投资者宜继续坚持轻大盘精选个股的操作思路。
　　对于行业个股的选择，平安证券策略研究员认为，前期地产政策调控压力不断加大，但地产股向下的空间已经不大。大盘蓝筹估值已经较低，向下空间也有限。这说明市场担心的并非地产政策，而是对系统性风险的担忧。整体来看，大盘蓝筹股已经具有优势，中小盘股估值已经偏高。
　　分析人士表示，由于市场对银行地产板块悲观预期已经得到体现和反映，目前市场下跌的主要动力可能将转到调结构中受益较大的新兴产业和科技股，轮换下跌的可能性也将使指数有望维持振荡筑底，但结构性机会仍将继续存在。走势上看，随着指数快速的探寻阶段底部之后将逐渐企稳，五月行情也将出现风格的切换，不管从相对价值还是绝对价值来看，大盘股的低估值都将对资金产生吸引，权重股摆脱低迷之后，市场将重拾升势。
　　风格转换迟迟没有到来，被有些人称作是伪命题，大盘蓝筹股也因此被受冷落。然而，东海证券分析师董高峰表示，大盘股在良好经济基本面的支撑下，具备一定的上涨刺激因素，尽管货币政策收紧预期使得资金面仍较为紧张，但是升值预期带来的热钱流入及部分投机资金从房地产市场转向股市，都将对市场构成利好；另外，股指期货的推出，对大盘权重股的配置价值的提升还未完全显现，随着未来基金等机构参与股指期货细则的出台，大盘蓝筹股的配置价值将进一步提升。
　　在目前资金并不充裕的背景下，考虑到大盘蓝筹股的投资效果可能没其它一些板块或题材股来得快，那么，哪些板块行业和题材股在接下来，有望跑赢大盘呢？
　　广州证券在研究报告中指出，5月的重点配置应放在能抵抗通货膨胀和宏观调控风险、业绩保持较快增长的行业上。资源类行业中，煤炭估值相对较低，但受宏观政策影响也比较大，机会与风险并存；有色金属中部分贵金属价格受需求支持不断走高，可能有一定的结构性机会。
　　题材股上，东方证券指出，中央发展新疆的力度和决心不能低估，新疆振兴不同于其他一般性的区域性振兴规划，未来10年，中国经济可以有很多种转型可能，但新疆经济只有一种可能，那就是中央政府倾注全力进行开发与建设。
　　新疆属于我国资源性省份，包括煤炭、石油、天然气、农产品等。券商研究员指出，新疆扶持政策的主要目标是增加投资和吸引外来投资，加大对新疆优势资源的开发利用，通过上下游产业链的延伸，解决部分产能过剩问题，同时创造就业，改善民生。在投资顺序上，建议关注基建类个股和资源类个股。（张厚培　投资快报）