在巩固国内 ATM 市场龙头位置之后,公司致力于ATM 核心技术的国产化,加强循环一体机等高端产品的比重;我们预计自主机芯的推广将在长期为毛利率带来5-6％的贡献。在商业模式上,公司提出制造业和服务业并重,探索ATM 维护、清机等整体服务体系,成为领先的金融服务外包商,这对公司的估值也有较大帮助。

　　ATM 订单增速明显,2010 年下半年销售将迎来复苏

　　2009 年,受到金融危机和竞争对手的影响,公司订单增速趋缓,尤其农行下滑较多;这种情况已经于去年下半年有所改观。公司在中行、交行、中小银行的订单增长较快,农行订单也有望迎来恢复性增长,我们认为公司全年ATM 发货量将增长40％以上,销售额增长约30％。公司毛利率在短期将受益于成本控制。

　　设备维护和清机相结合,打造金融服务外包产业链

　　2009 年,公司ATM 服务收入增长87％,新签服务合同8000 万元;随着早年销售的ATM 逐渐退出保修期,我们预计今年服务收入将增长135％。公司于去年在广州开展ATM 清机业务取得好评,正在向全国推广,长期计划是将维护、清机、押运、监控等ATM 服务结合起来,打造一体化的金融服务外包产业链。

　　高铁建设方兴未艾,公司持续领跑AFC 领域

　　2009 年,公司赢得了北京、深圳等地铁和武广高铁AFC 订单,目前仍是仅有的两家国产AFC 供应商之一。2010-2012 年全国将建成客运专线9200 公里,而现有的高铁车站将提高AFC 密度,市场空间广阔。公司的优势在于自主研发的AFC机芯,竞争对手难以仿效。持续出现的高铁订单可能带来一定的主题投资机会。

　　维持“买入”评级,目标价位53.43 元

　　第一季度结束后,公司最困难的时刻已经过去,业绩拐点将在下半年出现,而高铁、服务外包收入提高将对估值水平有正面影响。我们对2010-2012 年EPS 的预测为1.54 元,2.06 元和2.71 元。结合P/E/G 和可比对象P/E 估值,赋予其34.7倍2010 年P/E,目标价位53.43 元,维持“买入”评级。

　　机构来源：光大证券