近日,我们对公司进行了实地调研,与公司管理层的领导们重点就九味镇心颗粒的情况进行了交流,同时了解了公司对比剂产品的情况。

　　评论:

　　1 公司基本情况。公司主营业务为药品生产与经销,2009年,这两部分业务营业收入占比分别为5079％和4865％。公司药品经销业务毛利率较低,仅为238％,利润主要来源于药品生产业务。对比剂是公司最主要的产品,公司是国内对比剂行业的龙头企业之一。2009年,公司对比剂的营业收入为105亿元,占公司药品生产总收入的9537％,毛利率为7641％。公司主要的对比剂产品为磁共振对比剂钆喷酸葡胺和X线对比剂碘海醇。近年来,公司钆喷酸葡胺的国内市场占有率一直保持第一,公司碘海醇国内市场占有率第三,并且保持逐年增长的趋势。除对比剂产品外,抗焦虑药九味镇心颗粒有可能成为公司未来重要的业绩增长点。进入2010年,公司业绩继续保持了较高的增长态势,一季度公司实现营业收入6205万元,同比增长2054％,实现净利润1002万元,同比增长7107％。

　　2 九味镇心颗粒--稳扎稳打,大有可为。

　　九味镇心颗粒是目前国内唯一通过药监局批准用于广泛性焦虑症的纯中药制剂,国家三类新药。该药物具有疗效好,副作用小等特点,该药物正处在四期临床阶段。目前九味镇心颗粒的销售规模尚小,对公司整体业绩的影响有限,但是我们认为抗焦虑药物市场容量大,公司产品特色鲜明,未来很可能成为公司的支柱产品之一。

　　焦虑症是一种发病率高,并且容易被人忽视的疾病,中国目前焦虑症的发病率大约在2％-3％之间,按总人口13亿人计算,焦虑症患病人数大约在2600万-3900万人之间,并且,随着生活节奏的加快,工作压力的加大,我们认为焦虑症的发病率将出现上升态势。九味镇心颗粒总有效率高,副作用相对较小,从前期临床的情况来看,总有效率超过了80％。

　　公司目前在包括北京大学第六医院和华西医院在内的17家医院进行九味镇心颗粒的四期临床,希望在剂型和适应症范围上能有所改进和扩大。尤其是对于适应症范围,公司希望九味镇心颗粒不仅能用于焦虑症的治疗,同时可以用于其它类型精神疾病的治疗,拓宽药物的应用范围。

　　公司对于九味镇心颗粒的销售思路可以概括为稳扎稳打,学术先行。目前公司主要进行学术推广,赢得该领域专家、医生等行业内人士的充分认可,然后逐步加大销售力度。公司正在为九味镇心颗粒打造一支独立于对比剂的销售队伍,目前尚处于起步阶段,人数约为20人,公司计划近期将销售队伍扩展至80人,年内的目标为100人。

　　进入2010年以来,九味镇心颗粒通过药品招标进入了医院销售,我们预计受益于公司坚实的学术推广工作,九味镇心颗粒2010年全年的销售额有望达到700-800万元,毛利率保持在80％-90％之间。虽然短时间内九味镇心颗粒还难以对公司业绩产生明显的影响,但是从长远来看,该药物很有可能成为公司的支柱产品。

　　3 对比剂--江山稳固。

　　公司对比剂产品主要包括磁共振对比剂钆喷酸葡胺和X线对比剂碘海醇两个产品。磁共振对比剂的市场规模相对较小,我们预计钆喷酸葡胺的销售增长率将趋于缓慢,但是该产品的毛利率较高,在88％-90％之间,可以为公司提供一个可靠的利润保障。X线(CT)对比剂的市场规模相对较大,其中碘海醇占据了整个X线对比剂48％的市场份额,因此这个市场是公司未来要重点经营的领域。公司的碘海醇目前毛利率水平较低,约为30％,但是公司将通过开拓新市场的途径来实现销售的增长和市场份额的提升,所以我们认为碘海醇能够保持较高的增长速度。在销售队伍建设方面,公司对比剂的销售队伍约已从上市前的50-60人,发展到了现在的100人。在研发方面,公司在研的新产品非离子型双聚体碘对比剂碘克沙醇是目前唯一的等渗非离子型碘对比剂,其渗透压与人体血液和脑脊液等渗,因此具有更好的安全性,未来可能成为碘海醇的替代品。我们认为未来随着公司销售队伍的不断壮大,以及在研产品的不断成熟,公司将继续保持在对比剂行业的领先地位。

　　4 盈利预测和投资评级。我们预计未来几年,公司对比剂销售额将保持稳定的增长趋势,同时,随着九味镇心颗粒学术推广的进行,该药物将得到更为普遍的市场认可,销售额将保持快速的增长。我们调整公司2010-2012年每股收益分别为065元、088元和126元,按2010年5月26日股价3028元计算,对应的动态市盈率分别为47倍、34倍和24倍,考虑公司在对比剂行业的龙头地位,以及抗焦虑药良好的市场前景,我们维持对公司增持的投资评级。

　　5 风险提示。1)对比剂市场竞争风险;2)九味镇心颗粒市场推广风险。

　　机构来源：天相投资