□ 本报记者 赵学毅

　　受政策预期影响，房地产板块近期可谓“上蹿下跳”，先是4月15日至5月20日领跌A股，接着在5月21日至5月28日期间领涨A股反弹。在这个关键时刻，主动管理型股基对房地产股的判断也有很大分歧。不过，一季度配置房地产股比例较大的南方隆元产业主题、博时第三产业、中银策略、建信恒久价值等四只股基已经脱离这种纠缠，从阶段净值的变化上可以发现，早在4月中旬地产股领跌A股之前已经大规模减仓，呈现了“跌时净值抗跌，涨时净值小增”的特点。

　　17只重仓房地产基金“跌时净值抗跌”

　　据《证券日报》基金周刊最新统计，在可比的185只主动管理型股基中（剔除今年以来设立的股基），有156只基金在一季度配置了房地产行业股票，房地产行业投资市值合计286.43亿元，环比大增63.66%，平均每只股基持有房地产股市值1.84亿元，占基金净值均比例为3.86%。其中，一季度房地产业投资市值占基金净值比例超过4%的股基有65只，平均持有房地产股市值2.85亿元，成为名副其实的重仓房地产股的基金。

　　房产新政的推出，对持股基金的业绩影响很大。4月15日至5月20日，大盘下跌19.27%；同期房地产板块更是累计大跌25.8%。65只重仓房地产股的基金同期平均净值回报率为-15.07%，明显落后于同期其他股基-14.16%的平均回报率；其中有30只占比近半数的基金净值回报率处于同期股基业绩排行榜后1/3排名。中邮核心优选、鹏华盛世创新(LOF)两只基金一季度持有房地产股94462.44万元、7723.95万元，占基金净值的比例均超过6%，地产股的大幅下跌令其净值回报率下降为-23.85%、-22.72%。

　　值得注意的是，同期却有重仓房地产股的基金净值表现出明显抗跌。比如华商盛世成长，一季度持有房地产股22413.47万元，占基金净值的比例6.3%，4月15日至5月20日期间净值回报率为-5.24%；东吴行业轮动、信诚盛世蓝筹两只股基，尽管一季度房地产股持股市值占净值比分别达10.03%、8.59%，但其净值回报率分别为-8.77%、-6.94%，明显抗跌。数据显示，在4月15日至5月20日期间，有17只重仓房地产的股基成功跻身同期股基业绩排行榜前1/3，这一数量占重仓房地产股基数的26.15%。显然，这17只基金已经在一定程度上减仓了房地产股。

　　22只重仓房地产基金“涨时净值小增”

　　5月21日至5月28日，大盘反弹3.91%，同期房地产板块则是累计上涨7.05%，主力资金纷纷流入房地产板块。重仓房地产股的基金净值也开始了一轮强劲的表现。天弘永定价值成长一季度持有房地产股市值占基金净值的比例5.13%，在近6个交易日中净值增长9.26%，远远跑赢同期大盘；金鹰行业优势、申万巴黎新动力、东吴行业轮动三只基金，同样以超过8%的净值回报率享受着房地产股的上涨，其中东吴行业轮动一季度持有房地产股市值占基金净值的比例10.03%。数据显示，有22只重仓房地产股票的基金净值回报率跻身同期股基业绩排行榜前1/3。

　　但值得注意的是，在65只重仓房地产股的基金中，却有22只基金表现出“涨时净值小增”的特征，且这22只基金净值回报率位居同期股基业绩排行榜后1/3。

　　国联安红利一季度持有房地产股市值占基金净值的比例9.62%，但在房地产股大幅飙涨的时候净值却不愠不火，5月21日至5月28日期间仅获得2.11%的净值增长率；东方策略成长、南方隆元产业主题两只基金，同期净值回报率分别为2.73%、2.77%，两只基金一季度持有房地产股市值占基金净值的比例却均超过10%。鹏华价值优势(LOF)、国富深化价值、国富弹性市值三只基金在4月15日至5月20日地产股下跌时净值回报均低于-14%，而在近期地产股反弹的6个交易日里净值仅增幅不足3%。地产股的上涨并没有拉动重仓基金业绩的大幅回升，可见，这22只基金手中房地产股的筹码已经大幅缩减。

　　“跌时净值抗跌 涨时净值小增”

　　4只股基赶在地产领跌前果断减仓

　　据《证券日报》基金周刊分析，一季度重仓房地产股的65只股基，既在4月15日至5月20日下跌时净值抗跌，又在5月21日至5月28日反弹时净值小增的股基有4只，分别是南方隆元产业主题、博时第三产业、中银策略、建信恒久价值。一基金分析人士对《证券日报》记者表示，这4只基金对房地产股很早就采取了果断减仓。

　　南方隆元产业主题一季度持有房地产股市值6.76亿元，环比增加907.48%，持有房地产股市值占基金净值的比例高达10.37%。但在4月15日至5月20日地产股大幅下跌时该基金净值回报率为-10.23%，位居同期股基业绩排行榜前1/3；5月21日至5月28日地产股大涨时，该基金净值仅增长2.77%，位居同期股基业绩排行榜后1/3。

　　南方基金研究部首席策略分析师杨德龙先生在接受《证券日报》记者采访时明确表示：“我们也对地产股做了大幅度的减仓，毕竟政策是超预期的，这种政策风险带来很大冲击，没有可继续持有的余地。”

　　博时第三产业早在今年一季度就减少了对房地产行业的配置，一季度持有房地产股市值4.75亿元，环比下降47.64%，持有房地产股市值占基金净值的比例4.61%。该基金4月15日至5月20日下跌时净值下跌10.15%，位居同期股基业绩排行榜前1/3；5月21日至5月28日地产股大涨时，该基金净值仅增长3%，位居同期股基业绩排行榜后1/3。

　　中银策略、建信恒久价值一季度持有房地产股市值占基金净值的比例分别为4.55%、6.93%，两只基金同样在地产股大跌的时候净值回报率跻身股基业绩排行榜前1/3，而在地产股大涨的时候净值回报率落后在股基业绩排行榜后1/3。

　　下半年：重仓房地产基金

　　仍将受考验

　　对于房地产后期走势，基金策略分析师及投研人士几乎给出了一致谨慎的看法。南方基金研究部首席策略分析师杨德龙对《证券日报》分析道：“下半年，地产股还是要看政策方向，若地产出现价量齐跌达到预期，货币政策将不再收紧，地产股会有反弹；但如果目前政策还达不到调控预期，将还会有进一步的货币收紧政策，地产股反弹的可能性不大。”南方基金一致认为，虽然银行地产股有企稳迹象，但近期坚决遏制房价过快上涨的政策不会改变，地产、银行行业出现系统性向好趋势的可能性很小。

　　一基金投研人士分析称，目前看，房地产股估值从历史水平看确实不贵，但考虑到楼市基本面向下、未来楼市运行格局存在诸多变化，其趋势向下，趋势投资者不会买入，而其估值的历史可比性让人怀疑，价值投资者也无法确定当前是否真有价值。房地产企业未来的不确定性较高，未来房地产开发企业的属性有可能向上下游一体化的建筑总包靠近；如果是这样，房地产企业的估值重心将进一步下移。“政策导向仍是地产股的重要压力之一，在目前房价变化不明显的情况下，多方博弈仍会持续，地产行业趋势调整和政策适度偏紧可能还会持续较长一段时间，所以地产的配置仍需谨慎。”

　　实际上，政府迅速推进保障房建设与农行发行可能加快这两件事表达了清晰的政策信号：尽管政府会平滑调控力度，避免某一阶段政策过急过猛导致宏观经济二次探底，但是，地产调控政策长期化的大方向与大趋势更加确定无疑。如此看来，重仓房地产股的基金或许还会经历一段时间的考验，而已经大幅减仓或清仓的基金则不受此困扰。