5月27日，央行进行5月份最后一次公开市场操作——在银行间市场发行50亿元三月期央票，这比上周减少了10亿元。而公告显示，本周到期的央票和正回购总额为人民币1800亿元，此前的5月25日，央行已经发行300亿元一年期票据，回笼资金300亿元，如此计算，五月最后一周公开市场央行票据发行量降至350亿元，票据发行创下今年以来最低单周发行额度，央行通过公开市场净投放资金1450亿元。

　　A股市场闻声而涨，5月27日，上证指数漠视隔夜美股的下跌，收盘上涨1.15%。但是5月28日就已经沖高乏力，收盘微跌0.01%，而受政策影响最大的银行、地产等权重股依然疲弱的表现显示，市场并没有因此而变得乐观。

　　但1450亿元的净投放尚不足以支撑股两日行情，A股目前的潜在资金流入情况和场内的资金博弈情况又如何呢？

　　开源：A股的输血管

　　今年以来，央行一直通过公开市场操作的方式回笼天量信贷。有关统计数据显示，今年前五个月，央行通过公开市场操作回笼资金38470亿元，同期到期资金为34890亿元，对冲到期资金后，实现净回笼资金3580亿元。

　　进入到5月，央行给市场注入流动性的意图已经非常明显，进入5月的4周，第一周还是净回笼220亿元；进入第二周，央行连续11周的资金净回笼就已经终结了，当周净投放1520亿元；第三周，又出现510亿元的净回笼，但是进入第四周再次净投放1450亿元。整个五月的净投放是2240亿元。

　　除了央行松开了紧握的拳头外， 5月26日保监会也为A股带来一份礼物。

　　据报道，保监会相关部门5月26日召开会议讨论调整保险资金投资政策，其中最受关注的一点是，对于股票和基金的投资比例的限制的上调。

　　按照此前的规定，股票和基金投资合计不能超过公司总资产的20%，分别不超过10%。这一条有望调整成为股票和基金投资合计不超过保险公司总资产的25%，其中权益类的股票和股票型基金合计不超过20%，并且不再分别设限。

　　如此计算，以一季度末保险业资产总额4.29万亿计算，保险资金可投资于股票和基金的总资金量由8580亿元上升到10725亿元，增加了2145亿元。

　　除了保险资金以外，基金业也在加紧为市场输送血液。

　　万得资讯的数据显示，5月28日，正在发行的基金多达23只，而进入二季度以来，已经有24只投资A股的基金募集成立，募集资金接近300亿元。

　　央行的松手给股市上涨提供了宏观条件，保险资金和基金均能提供直接的资金支持，但是这些都不是最让人鼓舞的，最能引发市场想象的是产业资本的回流。

　　基金已经不是A股市场的决定力量，2007年以来，基金占总流通市值的比重，从2007年末的27.5%下降到了今年一季度的11.85%，但是全流通以来，产业资本的话语权却在不断提升，兴业证券的统计显示，十大流通股中的一般法人持有流通市值，占总流通市值的比例，从2007年的11.7%上升到了今年一季度的44.1%。考虑到非十大流通股股东中的一般法人股，这一比例将更高。

　　产业资本对A股正虎视眈眈。

　　截至5月25日，通过上市公司的公告计算的5月分股东减持金额仅为2.6亿元，为2006年9月份以来的最低水平。与此同时，5月股东增持金额为4.49亿元，已经超越了减持的金额，这意味着5月份产业资本出现了净流入。

　　“产业资本目前已经几乎停止减持股票，并开始逐渐增持股票，但尚未大规模开展增持行动。这表明当前股价对产业资本已具备较强吸引力，但对经济和政策前景的担忧抑制了股东增持的冲动，从而，增持公告家次虽多但金额不大，尚处于试探阶段。”兴业证券的研究报告认为。

　　产业资本的嗅觉相当敏锐，2008 年9月，产业资本增持了30亿元，事后看来，这是完美的抄底行为。

　　即使产业资本没有开始抄底，6月和7月也是“大小非”相对沉寂的月份，万得资讯数据显示，6月份开始流通的市值为1078亿元，将会是今年至今解禁市值最低的一个月，但是7月份的数据还会更低，其解禁的市值只有919亿元，是全年最低的一个月份。

　　分流：欲壑难平的资金饥渴

　　虽然资金相对宽裕，但是市场的资金饥渴也远没到可以满足的时候。

　　A股7月份将会面临的最大的考验是农行的上市。

　　有媒体报道称，农行IPO计划发行A、H股总计约500亿股，其具体上市时间为7月中旬，其路演推介报告中对于农行的推荐定价会在1.5-2倍PB之间。

　　有知情人士称，中国农业银行周二向香港交易所提交了上市申请，正式展开其寻求在上海和香港双重上市的程序，筹资规模预计为200亿-300亿美元。

　　在农行上市冲刺阶段，货币政策上透露出放松的迹象，反而加深了市场的疑虑。

　　“最近的一些迹象似乎有着维稳的意思，就是为了在农行上市前烘托一下市场环境，如果真的是这样，农行上市任务完成后，政策的利好就会消失，所以现在的市场环境下，要有独立的思考。”某基金经理告诉记者。

　　除了农行的IPO外，融资问题一直压抑着A股行情的发展，据万得统计，2009年，整个A股市场的实际募集高达5160.74亿元，这数字仅次于2007年的7985.82亿元，而远高于位居三甲的2008年，2008年整个市场的实际募集资金只有3516.68亿元。

　　但是进入2010年，这一数据预计还会有增无减。

　　万得资讯的数据显示，2010年尚未过半，A股市场的募集资金已经高达3180.01亿元，如果这一融资速度保持下去，那么今年的融资金额将有可能赶超2007年的历史最高水平。

　　而即使不计算下半年的IPO数量，后续嗷嗷待哺的嘴巴还有很多，万得统计显示，今年以来共有135家上市公司公布了再融资方案，其中只有3家上市公司的方案未获通过或者停止实施，8家获得证监会批准，还有125家上市公司的融资方正在进行，合计融资金额接近3000亿元。

　　再融资需求最为急迫的是银行股。

　　5月20日，北京银行发布了2009年度股东大会材料，透露了发行不超过100亿次级债的融资方案，至此，所有14家上市银行近两年来都已经出台了相关的再融资方案。银行对于资金的需求都是巨量的，银行融资潮涌之际，有媒体援引来自银监会大型银行再融资座谈会的消息，监管层已批准工、建、中、交这四家大型上市银行再融资总规模为2870亿元，

　　去年12月对地产的调控开始之后，市场曾经预期在地产上囤积的投机资金会流入股市，但是至今看来，虽然楼市的已经出现资金抽离迹象，但是随后而来的，是黄金、钻石等贵金属的投资热潮，甚至连农产品都成为游资炒作的对象，但是资金唯独没有进入股市。

　　英大证券研究所所长李大霄(博客)认为，现在市场可以看到市场资金有所分流，比如农产品和黄金等等，但是对资金容量最大的市场第一是房地产、第二是股市，因此，资金主要还会是在地产、股市和银行之间流动。

　　“从历史上看，股市要想吸引社会资金的参与，必须要具备两个条件，第一就是形成估值的洼地，第二就是要出现政策底。现在政策已经有好转迹象，这些迹象包括保险资金有望提高股票和基金的投资比例等等，而且产业资本也已经开始增持。但是，现在还需要继续观察，因为一些真正让利的措施并没有出台，比如汇金还没有真正出手增持，印花税也没有调整。”李大霄认为。

　　利好的B面

　　继续比照A股的资金面，A股市场仍是僧多粥少。

　　进入5月，产业资金虽然不再站在了二级市场投资者的对立面，但是其入市的资金也相当有限。而保险资金提高入市比例，即便近期能够推出，其实际效果也要大打折扣。

　　仔细分析可知其中的原委，按照现在的规定，保险最多能够将10%的资金投在股票上，另外还可以最多将10%的资金投入到基金中，但是增加了投资比例后，持有股票和基金的比例增加到25%，投入到权益类的资产包括股票和股票方向的基金的比例仍不能超越20%。

　　国泰君安的分析报告认为，目前保险资金20%投资比例里的其他类型基金比例很少。因此保险资金的权益投资受此影响很小，提升至25%是为了为非股票型基金投资提供空间并不至于影响到目前的权益投资比例。

　　此外，虽然进入5月，央行公开市场操作力度的减弱已经非常明显，但是银行间市场资金紧张的现状并没有改变。

　　这从央票的发行利率上可以看到，上周四，央行发行的人民币60亿元3个月期央票结束了发行利率连续第十五周持平1.4088%的局面，上扬4个基点至1.4492%，而本周3个月期央票发行利率连续第二周上涨，根据公告，3个月期票据发行价格为人民币99.63元，参考收益率1.4896%，比上周再上升4个基点。

　　而随着欧洲金融危机的影响以及美国经济回升带动美元资产的吸引力增加，如果出现热钱的回撤，则还有可能加剧资金面的紧张。

　　根据央行《金融机构人民币信贷收支表》的统计，4月份外汇占款余额为203453.7亿元人民币，比上个月新增了2863.09亿元人民币，1-4月份新增外汇占款达到了10340.69亿元人民币。

　　南京证券的研究报告认为，外汇占款作为央行基础货币投放的一个组成部分，外汇占款的大幅增加会引起基础货币的被动投放，1-4月份新增外汇占款达到了10340.69亿元，为市场创造了大量的流动性基础，并通过货币乘数效应增加货币供应量。

　　新增外汇占款基本上对冲了三次上调准备金率和央行公开市场操作回笼的资金，测算数据显示，今年以来，3次上调存款准备金率大约冻结资金9000亿元，再加上今年前五月央行在公开市场净回笼资金，合计回笼流动性约为1.3万亿。

　　今年1-4月份的新增外汇占款中，有可能是热钱的不可解释部分就占据了很大的比例。一般而言，新增外汇占款主要由三个部分组成：贸易顺差、外商直接投资和不可解释部分。1-4月份，新增外汇占款中扣除贸易顺差和外商直接投资折成人民币约为3208亿元，因此不可解释部分7132.02亿元。

　　“5月以来，欧洲主权债务危机蔓延和升级对欧洲经济复苏有一定的影响，并加大了全球经济复苏的不确定性，外界对人民币升值的关注和压力大大减弱，对重启人民币升值时间窗口的预期也在延后，短期资本流动的动力在降低。国内重拳调控房地产市场使得房价降温，A股受政策调控拖累也大幅下挫，国内资产价格的预期收益率明显大幅下滑，因此，短期热钱流入的动力在弱化。”南京证券的分析报告认为。

　　而此消彼长，南京证券认为“欧洲主权债务危机加剧了股市、汇市、债市、和大宗商品市场等金融市场的波动，美元指数作为避险资金的安全港湾有可能吸引部分热钱回流美国，美元指数五月以来大幅攀升，涨幅超过了4.76%；美国经济复苏形势良好，美国政府对未来经济的信心增强，美国经济的逐步复苏也会增强对热钱回流的吸引力。”

　　江南证券首席研究员康海荣也认为，美元兑人民币1年期NDF(人民币无本金交割远期合约)近期也大幅上升，显示出市场已经逐渐看淡人民币升值预期；结合当前市场资金情况推测5月份热钱将大量减少，从而外汇占款数额也会大幅减少。

　　“5月10日是今年来第三次上调存款准备金，连续上调存款准备金率使得叠加效应越来越明显，商业银行资金出现较紧张态势。5月份外汇占款减少加剧市场资金紧张度。”康海荣认为。

　　资金的饥渴已经不局限于股市，中国经济的宏观形势均是如此。而今年以来，由于银行渠道贷款控制较严，温州民间最高借贷年利率已经高达96%，是正常银行贷款利率的十几倍。