笔夫：有限反弹将导致更大幅度下跌
笔 夫
近期在华南连续发生的富士康跳楼事件以及本田工厂罢工事件已不是纯粹的社会事件，也许，从经济层面上进行解读，则更具有大局意义。因为迄今为止，我们对劳工因薪资问题而罢工、因工作环境而连续跳楼问题仍然感到十分陌生。
两大事件
折射企业经营环境困境
这是一个由农业社会向工业化社会急剧转型的年代，当所有的人将审视的目光集中在财富增长之上时，人的异化问题被普遍忽略，直到富士康式极端的机器生产线模式对几十万人的精神领地构成重创，公众知觉方被唤醒。在农村劳动力转化为严格的产业工人过程中，农业社会的价值体系迅速瓦解，而新的价值体系并未有效建立，这一事件的发生绝非偶然，我们将意识到，中国未来将面临着较之GDP增长更加艰难的任务。从经济层面上讲，这一事件与新近发生的广本罢工则预示一种经济增长模式的终结。几十年来，中国史诗般增长的主要优势来自于城乡二元经济结构，这种结构为工业化提供了源源不断的廉价劳动力和初级工业原料，但是，在工业化进程的后半段，经济环境正发生急剧变化，笔夫在前几次的策略周报中反复强调，通胀形势的发展已经严重威胁到了几十年来中国经济增长的方式的延续。随着房价、国际大宗商品价格的不断上涨，低成本扩张的可能性已经荡然无存，通胀水平必然抬高劳动力成本，在终端产品库存增加的情况下，企业已不太可能迅速将新增加的成本转嫁给消费者，这类企业的竞争力已经丧失，华南中小企业的前景面临前所未有的挑战。而如果继续对劳动力进行无休止的盘剥，则类似广本事件和富士康事件将成为常态。企业的经营环境正持续恶化，那些正在五星级酒店里写作我国经济正持续企稳向好、中国经济一枝独秀等文章的经济学家们，是否已经充分感知了这些现实的存在？如果我们能够这样清醒地看待这样的局面，那么，经济二次探底的结论则并非危言耸听。
即使是断言二次探底，其本身就已经是一种非常乐观的预测。因为这种论断本身就暗示，上一次的底就是未来的底，探底必将反弹，但事实上，并没有人可以保证如果再次衰退，经济将会如期反弹，也没有人可以断言，政府会再次祭出四万亿计划，因为目前的通胀困境，完全可以从这一计划中找到答案。
对于政府经济管理部门来说，近期麻烦事接踵而至，一些农产品(15.80,0.25,1.61%)的畸形价格已经引起中央注意，国务院会议专门商讨对策。而地方融资平台问题也终于列入议事日程，高层终于承认并准备对这一中国经济安全的心头大患进行治理，而之前，针对媒体的报道，部委高官习惯性地否认地方融资平台的风险，同样，在两会期间，他们竟然认为，四万亿中无一分钱流入房地产市场。
股指期货短多长空
尽管市场一片看空之声，但是反弹依然如期而至，未能正确掌握市场本身运行节奏的看空者，与大市看错方向的危害并无二致。
市场为什么需要一次扎实的反弹？这样的答案完全可以从技术分析中得到，但即使是就基本面而言，在下跌过程中出现反复也完全在常理之中。
导致前期市场下跌的基本面原因可以归结为以下几点：一是欧洲主权债危机，二是国内宏观调控，特别是国内对房价的调控，三是美元汇率的上涨。
我们可以肯定地说，欧洲主权债的危机仍远远没有结束，就像市场所担忧的那样，希腊只是一个开始，而决不可能结束，西班牙、葡萄牙债务问题的逐步显露，预示欧债危机不是一部电影，而是一部长篇连续剧。更可怕的是，如恶魔般的投机机构已经将做空欧洲当做战略性的抉择，德国总理默克尔禁止裸卖空令却招致了投资人更加疯狂的做空行为，在市场的博弈中，欧盟的政府力量的弱势显露无遗。
同时，我们也应注意到，默克尔的行为清楚不过地表明，欧盟政府向市场投机者反击的时刻到来了，以产业基础立国的德法两国决不会情愿吞下盎格鲁撒克逊人种下的金融恶果，禁卖令之后，欧盟政府是否会祭出更强有力的市场干预措施，这将是市场对于近期欧元能否反弹的最大看点，笔夫认为，欧盟政府近期直接入市干预的可能性已经大增，这可能会奠定市场的反弹趋势。中国政府近期无意中力挺欧元的讲话使市场短期内出现拐点。
美元汇率近几个交易日已经显露了向下调整的技术性动向，这与以上的分析不谋而合。从去年12月开始，美元指数已经连续6个月上涨，涨幅达18%，其间并未有过实质性的调整，但是近期，这种调整的意愿已经越来越强烈。近期韩朝间顿生仇恨，东北亚弥漫着自韩战以来最浓烈的火药味道，而以色列悍然发动对加沙地带的空袭，这些因素或许正在引导美元价格近期开始走向回归之路，尽管这并不影响它的长期走势。
国内房地产调控的调门最近似乎有所降低，货币紧缩的信息已然弱化，有关这些方面，没有新的消息，就是市场的好消息。由于市场低迷，央行显然已经放缓了收紧货币的行动，本周甚至罕见地实现了公开市场资金净投入，规模达1450亿元，而目前月均6000亿至7000亿的信贷投放规模虽然已无法与去年同期相提并论，但基本维持了相对宽松的货币环境，银行再融资已经暂时搁置，农行上市也未如外界传闻般在本周上会，管理层有意呵护市场之情溢于言表，这种人造的宽松环境，将确保市场在短时间内维持有限反弹格局。
上证指数正是在市场对于地产调控预期减弱的鼓舞下收出了百点长阳，正是这一天的走势突破了持续一个月的下降通道，走出一定量级的反弹十分可期。市场已经慢慢觉察到，对房地产市场的调控，地方政府的态度越来越变得敷衍，或者说从一开始就是这样的，而房地产税的征收显然已是遥遥无期。不过，货币政策的收紧应该会持续下去，甚至会在不远的将来动用利率工具，但那只是下一轮下跌的原因，从时间周期上，应该还不至于影响到这一轮短期的反弹。
大宗商品反弹是为了暴跌
已经没有多少人有兴趣用供需基本面方法对大宗商品市场的起伏来进行分析。金融大环境将决定商品的走势。受到美元近期调整因素的影响，主要大宗商品均出现了探底回升行情，LME铜短期内将会延续升势，最高目标可看至7400美元。NYMEX原油期货价格由于美国方面消费增加有望回涨至80美元附近，奥巴马政府暂停近海原油开采也对油价构成短期心理支持，但是美国政府对衍生品的持续监管将限制上涨的高度。中国增加从美国进口玉米对CBOT玉米价格构成支撑，但短期内对国内价格形成打压。棉花供应持续紧张，价格受基本面支持，但与玉米类似的是，受进口许可证发放影响，短期内开始走弱，本周国务院打击农产品炒作的会议精神也产生了一定的影响。受到房地产调控的影响，螺纹钢反弹的步伐较之沪铜要弱许多，一旦空头市场重新来临，这将是做空的首选。油脂类农产品近期将紧跟国际油价走势，油价反弹结束，则将唇亡齿寒。
刘纪鹏：调整中小板结构 实现第二次腾飞
本报讯 中国政法大学教授刘纪鹏表示，目前中小板需要结构调整，尤其需要侧重金融行业比例的提升，以调整深沪两个市场当中金融结构不平衡的局面。他建议，政策上应当明确深沪两市培育中小企业服务分工方面的细则，如10亿股以上在上交所上市，7亿股以下在深交所上市，7亿股-10亿股之间由金融企业自主选择，
深交所中小板要实现更快增长离不开调整结构，而调整结构则需将行业覆盖面向以金融服务为代表的高端服务业发展，这是一个重大课题。刘纪鹏表示。他强调，金融机构在中小板力量太弱，是当前中小板结构不合理的突出矛盾。统计显示，1844家上市公司当中，两市上市的金融企业只有33家，其中上海占了25家，深圳只有8家；在这33家中，银行14家，深圳占2家；证券公司13家，深圳占5家，上海占8家；信托公司3家，上海占2家；保险公司3家，全在上海。这说明，在深沪两个市场当中，金融结构非常不平衡。刘纪鹏谈到两组数据，一是深圳与上海两市金融企业股本结构中，深圳8家金融机构总股本120多亿，占2.87%，而上海金融公司总股本10580亿，占到总股本的61%；二是从市值来看，截至5月14日，深圳八家金融机构市值是2700亿，但是深圳970多家上市公司总市值是5.86万亿，金融上市公司市值占深交所总市值4.6%；上海25家金融机构市值7万多亿，占上海800多家上市公司总市值15.6万亿的比例超过40%。刘纪鹏认为这种现象有两个弊端，一是不利于货币政策主导背景下的金融系统微调，二是资源配置不均衡。
针对如何落实36条推动中小金融企业上市与融合发展的问题，刘纪鹏建议：其一，明确中小板应当培育中小金融企业。一是要尽快制定一些方案，这些方案同样需要金融总体策划，解决银行、证券、保险三家长期以来各自独立作战局面，形成系统作战。二是政策上应当明确深沪两市培育中小企业服务分工方面的细则；其二，在上市资源培育上，我国有330多个地区商业银行，而如果县域银行资金来源可以开放，有2800个县，潜能巨大。在政策上优先考虑这些银行上市是有必要的。同时，担保公司等金融企业也应该尽快在中小板试点，以起到示范作用。（证券时报）
李迅雷：农行上市对A股影响有限
5月28日，中国金融高峰会在北京玛雅岛国际会议中心隆重举行。针对农行上市的问题，国泰君安证券总经济师、首席经济学家李迅雷表示，农行上市将会对A股产生一定的影响，但非常有限。
李迅雷认为，按照目前的情况来看，新股的发型节奏不应该因为大盘的低迷有所放慢。
苏培科：T+0拯救不了散户
近期，有人撰文称：现货T+1在股指期货T+0面前是不对等的博弈，受伤散户热盼股市T+0回归。但是，T+0就能拯救受伤的散户吗？有了T+0就能够对等博弈吗？
答案是否定的。发出呼吁的人，混淆了T+0交易与T+0回转交易的基本概念。T+0交易实际上是一个独具中国特色的词汇，也是一个不精确和充满争议的词汇。很多人将A股市场在1992年~1995年执行的当天买当天卖称之为T+0交易，而这个T+0并非国际通行的T+0回转交易。因为，我们通常所说的T+0和T+1是一种结算制度，是指交易后的现金和证券清算入账的过程。美国、欧洲、日本、中国香港和台湾地区等证券市场所允许的T+0回转交易并非是T+0交收，美国的结算制度是从1995年才把T+5改成T+3（买入的股票在3个交易日后才能卖出），欧盟和大部分国家都采取T+3交收制度，中国香港和台湾采用T+2交收制度，唯有A股市场在1992年~1995年实行T+0交收。
实，1992年5月21日取消涨停板限制和启动T+0交易的目的是为了活跃市场交易，结果当天上证综合指数收盘于1266点，一天之内上涨105%，成交量达到创纪录的36000万元。后来由于投机猖獗、市场多动荡和T+0交收存在重大漏洞（T+0交收让很多券商营业部成了与客户对赌的空中号子，一些客户的报单根本就没有进入交易所系统），1995年元旦起才将A股市场改为T+1交收。从交收制度来看，A股市场的T+1交收已经较国际市场普遍执行的T+3交收快多了，而这恰恰就是A股市场频繁短炒、投机不断、换手率高的主要原因。
要想让A股市场恢复理性、迈向价值投资，T+1交收制度显然不应该回归到有缺陷的T+0交易，反而应该朝国际普遍执行的T+3交收制度改革。因为T+3交收制度一方面可以将畸高的日换手率和日成交额泡沫挤压，在某种程度上既可以放慢股市暴涨的速度，同样也可以放缓股市暴跌的速度，这将会对股市的平稳运行起到十分重大的作用；另一方面，T+3交收制度延长了成交与交割的时滞，放慢了股市资金周转速度，从而放大了投机成本，这有利于引导股民理性投资、长期投资，同时有利于淡化股市投机氛围。
千万别把T+0回转交易想得太美。据北美证券监管者协会研究结果统计：超过70%的人都会在T+0回转交易中亏损，仅有约10%的回转交易者才能从中获利。而且，回转交易者必须要实现56%的年收益率，才能弥补手续费及保证金利息，更不用说资本利得税。
另外，T+0回转交易并不是所有人都能随意参与的。美国禁止在现金账户进行回转交易，而只让其在信用交易账户进行回转交易，并对T+0回转交易的频繁交易者有严格的监管和限制：比如在5个交易日内进行过4次或4次以上回转交易，且回转交易次数占这5个交易日内总交易次数达6%以上，就被认定为典型回转交易者，美国证交委要求这些账户必须遵守最低净值25000美元，若净值不够则不允许回转交易购买力，并对其进行特别的监管措施。显然，这不是大家想象中那个当天买当天卖的T+0，T+0回转交易给普通的中小投资者未必会带来巨额收成。若按照目前中国股市融资融券100万元的门槛来看，能够参与T+0回转交易的也只能是少数人。
因此，指望T+0来拯救散户是不现实的。（每日经济新闻）
叶檀：全球货币二次紧缩 中国不应英雄救欧
就在中国经济 蒜你狠、豆你玩时，全球流动性却呈现紧缩态势。
就像中国经济被房地产捆绑那样，全球流动性被美元捆绑。一有风吹草动，投资者就会寻找温暖的美元避风港。
担心欧元前景的投资者目前聚集到美元麾下。26日有报道称，目前欧元换美元的期权价成本已上升到2008年12月以来的最高水平，想将欧元交换成美元，投资者必须支付高于伦敦银行同业拆借利率的溢价，这一现象是2008年底以来首次出现，标志着市场内压力日益增加。
全球金融危机风声鹤唳之时，美元受到热情的追捧，美债收益率创出新低。2008年9月雷曼兄弟破产后，欧元兑美元成本最高。
中国受到传染，银行开始躲到债券中寻求庇护，一年期债券利率维持在低位。据悉，从5月20日开始，五大行集体从市场融入资金，连续几天利率上涨的幅度已经超过了过去1个月的幅度。人民币汇率跟随美元上升，而人民币对美元的升值预期大大下降。无论是货币制造能力，还是外汇占款数量，都处于下降通道。
不仅官方市场，民间借贷利率大幅上升。央行温州中心支行的民间监测数据显示，1~2月份当地民间借贷月利率在6‰~30‰间波动，加权平均月利率为10.99‰，但调查所得民间最高借贷利率达年率96%。借如此疯狂的高利贷，说明某些民企已经患上资金饥渴症，不惜饮鸩止渴。
在某些资产品价格上升之时，全球货币毫无疑问出现了紧缩。此时中国祭出2009年人民币信贷泡沫 救美绝招，使中国成为泡沫集散地。
从内部市场来看，我国没有再次出手的空间。受累于2009年的天量信贷，我国通胀周期还没有走完，这从部分农产品价格狂涨、高端投资品市场高烧不退、房价历经打压依然坚挺就可见一斑。中国内部一团乱麻，既要顾及地方投融资平台产生的不良贷款，又要面对节节上升的农产品价格，还要支付淘汰过剩产能出现的数千亿元成本。
如果中国政府重演2009年救市一招，放松银行信贷，可以想象，物价会涨到天上去，大蒜价格上涨到10倍，房价再次翻番，这样的经济体会出现什么样的情况？中国提高最低工资线，建立社会保障体系，山东、江苏、浙江等7个省先期试点建立低保、最低工资、基本养老金与物价水平相关联动的动态调整机制，淘汰落后产能，所有这些都会加剧内部业已存在的巨大通胀压力，根本无法承受信贷放松的后果。
欧美并不需要中国去救，中国无需充当吃力不讨好的冤大头。
美国成为资金集聚洼地，无论是企业债还是政府债，都很活跃，根本不存在金融危机时期的资金冻结状况。更典型的是，美国正在大幅缩减问题资产救助计划(TARP)的规模，美联储的资产负债表越来越漂亮。奥巴马政府曾预测总额达7000亿美元的TARP将耗费纳税人3410亿美元，但现在却称可以削减2000亿美元；5月11日，美参议院首次批准下调TARP资金上限；5月21日，美国财政部表示，由于金融和汽车部门经营状况改善，其已将7000亿美元的TARP的损失预期再度下调114亿美元至1054亿美元。如果美国资产价格持续上升，美国财政部与纳税人不仅不需要掏钱，还可能从2008年的投资中获取巨大的收益。
欧洲虽然没有美国好运，被欧债危机搞得焦头烂额。这是硬币的一面，另一面是实体经济有所好转。受惠于畅旺的出口和建筑业的拉抬，德国经济研究所表示，德国第二季的景气可望明显复苏，今年第二季的德国国内生产毛额可望强劲成长0.7%。中国为什么要代替欧元区的核心国家德国与法国的地位，去充当南欧国家的白马骑士呢？
全球实体经济在复苏。5月26日经济合作与发展组织在出版的半年度经济展望报告中表示，2010年和2011年全球经济增速将达4.6%和4.5%，高于此前预计的3.4%和3.7%的水平。
全球货币二次紧缩，是刺激政策退出过程中各个小泡沫破灭后的必然现象，是对以往过于宽松货币政策、欧洲超出自身能力的高福利的惩罚。其性质是良性的，与全球金融危机之时不可同日而语。
中国固然需要承担国际责任，但是在能力所及的范围之内，也是在道义要求的范围之内。美联储的资产负债表越来越漂亮，而中国银行的负债质量却因为金融危机越来越糟糕，实在让人郁闷。（每日经济新闻）
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