在经济不出现二次探底，全球MDI需求继续维持4-5％的年增速假设下，我们认为2010、2011年全球MDI供需总体平衡，如果没有大型装置发生事故或意外停车时间较长，MDI价格将以稳定为主，随淡旺季和原材料涨跌震荡。2012年由于全球没有新的MDI装置投产，则全球MDI供应会呈现偏紧的状态，价格将表现坚挺，若发生大型装置事故或意外停车时间较长的事件，则MDI价格有望快速拉升。

　　万华宁波二期30万吨MDI项目支撑公司2011、2012年产销增长，由于该项目配套36万吨苯胺产能，吨MDI成本相比外购苯胺下降1264元，盈利能力显著增强。烟台八角新基地2010年开工建设，2013年第一批项目投产，未来两年，公司净利润将从之前的10亿元上升至20亿元以上的水平。近期股价大幅下跌，我们担忧的短期估值偏高的风险得到释放，建议投资者“增持”。

　　投资要点：

　　根据我们家电、汽车、化纤行业的预测，2010年我国冰箱、冰柜产量同比增速15-20％，汽车产量同比增长17％，氨纶产量同比增长23％。另外，冷藏集装箱、太阳能热水器、环保板材在我国均处于快速发展期，增速都将在20％以上。预计2010年我国MDI需求增长14.3％达到120万吨，其中聚合MDI增长16％，纯MDI需求增长10％。

　　我们分析认为2010和2011年全球MDI供求总体平衡，2012年由于全球没有新的MDI装置投产，若需求量继续维持4-5％的增速（约相当于20-25万吨），则全球MDI供应会呈现偏紧的状态。

　　公司是国内苯胺企业最大的客户，之前基本完全依赖外购，2009年外购量占国内商品量的36％。公司36万吨苯胺今年6月投产后，公司原料将大部分实现自给，国内苯胺过剩程度将更严重。苯胺市场的格局将发生巨大变化，苯胺价格将迎来向下的拐点。

　　今年6月投产的宁波二期30万吨MDI项目配套建设27万吨硝酸、36万吨苯胺，我们测算采用自产苯胺能够使MDI吨成本下降1264元。

　　今年一季度公司差异化MDI利润占到总利润的25％，反映公司差异化产品正走出襁褓，茁壮成长。氢化MDI（H12MDI）产能今年5月将从2000吨改造为3000吨；HDI在宁波开始建设1.5万吨产能。未来两年，公司净利润将从之前的10亿元上升至20亿元以上的水平。

　　我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.9、1.28、1.59元，近期公司股价大幅下跌，我们担忧的短期估值偏高的风险得到释放，建议投资者“增持”。 　　

　　快赢资金：

烟台万华（600309）

　　市场分析：

　　市场对连续上涨还是心存疑虑，上涨的有效性需要进一步的验证，5日线作为短期市场的风向标。

　　该股底部轮廓基本显现，成交量呈温和放大趋势，后市只要能够连续站稳5日线，则构成操作该股的基本条件。

　　机构来源：广州博信