光大证券（601788）认为，远光软件（002063）营收可在未来三至五年维持40％左右的复合增速。

　　光大证券（601788）

　　近日我们对远光软件（002063）（002063）进行了调研。在本次调研中，我们主要把市场对远光软件（002063）关心的问题进行了分析，这包括其订单增长的持续性、跨行业发展的可能性以及与智能电网的关系等。

　　经调研，我们认为远光软件（002063）的高速增长可维持到2012年以后。这主要是基于以下分析：我们预计2010-2011年将是国家电网SG186项目结算的高峰期，该项目为远光软件（002063）贡献的总收入将超过10亿元（其中1亿-1.5亿元在2009年结算）；与此同时，南方电网FMIS二期和后续项目也开始结算，预计将贡献2亿-2.5亿元的收入；当以上两个项目的收入高峰期逐渐过去，国网SGERP和跨行业集团化管控系统将为远光软件提供主要的收入贡献；而2011年以后，来自发电企业和智能电网的订单又将成为公司收入增长的助推器。

　　此外，我们还从其成本方面做了调研，主要是远光软件在2009年12月通过了股权激励方案，期权成本共1.23亿元，并预计在未来三年内摊销。受此影响，我们估计远光软件的管理费率将从去年的28.7％提升到今年的34.6％，并预计在行权期结束之前其管理费率将保持在34％左右。此外，为了开拓发电企业和跨行业客户，远光软件的销售费率也会有小幅度提升。

　　综上所述，我们预测远光软件2010-2012年EPS（每股收益）分别为0.88元、1.16元和1.60元（均已扣除股权激励成本影响）。我们考虑到远光软件业绩能够维持至少3-5年高速增长，且具备智能电网投资主题概念，故赋予其2010年40倍PE（市盈率），目标价看到35.20元，并维持“买入”评级。

　　昨日远光软件报收于28.56元，涨3.07％。

　　未来三至五年营收

　　年复合增速40％

　　目前许多投资者将远光软件归为“大订单驱动型企业”，认为其过于依赖国家电网的大项目，业绩增长不具备可持续性。

　　我们的观点与之相反：远光软件通过在电力行业的多年耕耘，建立了包括集团化管控软件、财务软件、设备管理与物资管理软件、系统集成和信息集成在内的一整套产品体系；在客户方面，其除了扎根于国家电网、南方电网之外，对发电企业、非电力行业大型央企的市场开拓也取得了一定进展。

　　更重要的是，电力行业的信息化从2009年开始进入高峰期，并且还将持续多年，各大企业的新项目、新需求将层出不穷，这是远光软件业绩增长的最大驱动力。

　　我们认为，虽然远光软件在发展的某些阶段，会出现一两个大订单占收入比例较高的现象，但是其长期发展是由一系列订单构成的，它们覆盖了电力行业的不同领域，收入高峰出现在不同的时间段。

　　目前，远光软件国网SG186的收入确认尚未结束，SG ERP和南网FMIS二期的收入高峰又将开始，而发电行业、非电力行业则将促进其长期的收入增长。

　　2010年4月，国家电网旗下的黑龙江电力公司首先提出将启动SG ERP工程，拉开了SG ERP的序幕。我门预计该工程将在2011-2013年间成为远光软件的主要收入来源，为其提供的订单规模可能超过10亿元。南方电网也开始了类似的集团化、集约化进程，远光软件此前为其开展的FMIS工程尚未达到国网SG186的集团化管控水平，南网很可能会在此基础上进行升级，远光软件有望从其中获得2亿-3亿元的订单。

　　根据与远光软件的沟通和对电力行业的理解，我们认为电力信息化投资不是一蹴而就，而是不断升级，对后续服务的要求也很高，这就决定了远光软件的业绩成长是可持续的过程。我们相信，通过深入挖掘原有市场（电力行业财务软件、集团化管控）和进入新的市场（如非电力行业的集团化管控），远光软件营收可在未来三至五年维持40％左右的复合增速。

　　获跨行业订单预期增强

　　在国资委完成对国家电网SG186工程的验收之后，在大型央企中推行集团化管控已然成为一种潮流。远光软件在电力行业的集团化管控方面占据绝对优势，而电力行业的特点是资产较重、产权和法人结构复杂、政府管制比较严格。在我国，具备类似性质的行业很多，石油石化、煤炭、军工、交运乃至某些重工业都可能成为公司跨行业经营的目标。在4月20日的“智慧地球”高峰会上，远光软件的集团化管控软件获得了神华集团等一批央企的高度重视，我们预计其近期获得跨行业大订单的可能性很大。

　　此外，远光软件正在通过对国网系统内财务金融集约化管理体系的建设，打开进军金融业的门户。远光软件总裁金卓君指出，“在各大中央企业均有金融平台的背景下，我们有决心将国网金融平台管控做成这一类系统的典范……金融平台的实施是公司进入金融行业的一个契机”。国网金融平台将在今年内初具规模，届时远光软件可以积极向其他财务公司和金融企业扩张，走出跨行业增长的新道路。

　　远光软件业绩体检表

　　2009 2010E 2011E 2012E

　　营业收入（百万元） 310 607 806 1134

　　营业收入增长率％ 44.89 95.85 32.77 40.69

　　净利润（百万元） 116 175 231 316

　　净利润增长率％ 56.17 51.31 32.22 36.48

　　EPS（元） 0.58 0.88 1.17 1.60

　　PE(倍) 45 30 22 16

　　资料来源：公司资料，光大证券（601788）研究所

　　延伸新闻

　　智能电网技术标准“临盆”

　　2011年或是智能电网投资高峰期

　　光大证券（601788）

　　2010年4月19日，《国家电网公司绿色发展白皮书》发布，提出了到2020年基本建成“坚强智能电网”的目标。根据国家电网此前制订的发展规划，2009-2011年为智能电网的规划试点阶段，2012-2015年为全面建设阶段，到2020年相关总投资将达到4万亿元。上海、江苏等地于5月公布了自己的智能电网规划，一些大型央企也纷纷表示正在进行智能电网项目的准备。目前，制约智能电网发展的瓶颈是缺乏国家制订的技术标准，我们预计这一标准的初稿很可能于今年上半年公布。

　　我们的判断是，与智能电网相关的国家技术标准很可能于近期制订完成，智能电网投资的高峰期很可能于2011年开始。远光软件在智能电网相关的设备管理、价值管理、信息收集等领域都具备较强的技术实力，加上与国网、南网的良好关系，很可能使其在智能电网投资热潮中取得较大的市场份额。

　　目前市场上比较纯粹的智能电网投资标的很少，许多投资者的目光集中在国电南瑞（600406）、国电南自（600268）等大型电力自动化企业身上。相比之下，远光软件与两大电网（国网、南网）的合作更加紧密，在智能电网方面的产品储备并不逊色，而且业绩弹性较大。在与我们的沟通中，远光软件也表达了对智能电网的重视和憧憬，我们认为，无论从业绩增量角度还是估值角度，智能电网都将为远光软件带来历史性机遇。

　　机构来源：光大证券