尽管近期备受争议，康芝药业昨日不仅收复了发行失地，且勇猛地冲至涨停。康芝药业昨日的涨停势头在前一日已有了迹象。上市首日(本周三)收盘后，康芝药业盘后的前五个买卖席位显示，全天居然有两家机构眷顾了这家破发公司，合计买入金额达到6000万元。据悉，现在交易所盘后的席位数据中写的机构专用基本就是基金席位和保险资管席位，而基金席位占大部分。

　　相比其他两家上市首日破发的创业板公司，康芝药业无疑是幸运的。因为据媒体5月18日报道，深交所已陆续向基金公司发出口头通知称，公募基金可以在创业板公司上市首日买入创业板股票。而在这之前，为了防止创业板首日爆炒，基金公司投资创业板有两个限制，一是禁止公募基金买入上市首日创业板公司的股票，二是当创业板上市公司当日涨幅超过5％时，禁止公募基金买入该公司股票。翻查深交所创业板盘后数据，自今年年初以来，创业板上市首日的买卖前五位中均未出现过机构身影。

　　第三终端疑指瑞芝清 康芝药业再遭质疑

　　一篇称康芝药业“主导产品尼美舒利副作用多”的报道，让这个笼罩着儿童药专业制造商、国内最大儿童解热镇痛类药尼美舒利生产厂光环的企业，在其招股说明书上指名道姓写着拥有仿制瑞芝清的尼美舒利颗粒的生产批件的9家药厂最近纷纷反击，称不存在仿制问题，并对康芝药业表达不满和质疑。

　　然而，医学界对这种可能导致肝功能衰竭的尼美舒利药物，至今众说纷纭：药效快、药力强都是它的长处，但同时也被一些医生甚至医院列为“不到万不得已，绝不使用”。而随着其不良反应的争议，也有医生开始担心：如果按照康芝药业的想法，将瑞芝清推向第三终端市场，很可能因为农村人口医疗常识相对薄弱，形成用药泛滥的情况。

　　“药效快，但不作首选”

　　“任何药品都有不良反应的风险。尼美舒利主要风险在于有极高的致严重肝损害的可能。”中投顾问医药行业研究员郭凡礼表示，尼美舒利自上市以来，已相继在三个欧洲国家因肝损害不良反应而被撤出市场。目前，全球30多例尼美舒利导致严重肝损害的报道中以印度居多。尽管欧盟药品专卖委员会和欧洲药品管理局对不良反应进行了多次调查和评估，最终得出“利大于弊”的结论；而该药在中国的近十年里，不良反应也为数甚少。但是，依然有不少医生的观念认为：“即使概率再小，一旦发生，对于患者就是100％。”

　　“任何药都有副作用，尤其对于儿童，我们都是建议：能不用药就不用药、能口服就不打针。”康芝药业副总经理兼营销公司总经理洪江涛表示，在瑞芝清的药品说明书上规定：仅用于1岁以上儿童。

　　喊冤：第三终端被误解

　　洪江涛解释说，所谓第三终端，并非单指“农村”，而是指除了二甲及以上大中型医院、连锁药店、大中型城市市区的大型药店之外的，所有直接面向消费者开展医药销售的零售终端，主要包括二甲以下医院、乡镇卫生院、村卫生室、个体诊所、社区卫生服务机构、农村和大中型城市城乡结合部的药店等。“第三终端的范围比较广，例如，在很多小的地方，县级医院也属于第三终端。在那些地方，还是需要医生的指导去用药的。”洪江涛表示，此前康芝药业每个月都会针对上百家医院、诊所举办说明会，讲解药品使用。针对有媒体质疑“瑞芝清销售上的成功主要依靠临床，而非完全意义上的第三终端市场”，洪江涛再度感叹：“第三终端也要做临床啊。”

　　在洪江涛看来，关于康芝药业销售渠道的相关质疑，主要源于对“第三终端”和“临床用药”的概念误解。尽管瑞芝清早已进入上海儿童医学中心、广州儿童医院等数百家大型医院，但其销售比例仅为第三终端的1/4。

　　然而，中投顾问医药行业研究员郭凡礼却认为：“第三终端市场竞争才刚刚开始，由于市场并不成熟，发展也面临一定瓶颈。”其中，硬件方面如消费水平低、运作成本高，而软件方面则包括药品配送问题。那么，康芝药业能否解决上述瓶颈？

　　“康芝药业已据第三终端市场特点形成‘专业化合作代理模式’。”洪江涛介绍说，目前，康芝药业只设一级经销商，减少中间环节，让经销商获得比其他产品丰厚的利润，提高销售积极性；同时，与经销商签订“排他性经营合同”，不再代理其他品牌同类药物；而在日常管理上，经销商根据当地销售终端的需求，直接向公司下订单并执行具体的药品销售和物流配送，提高配送效率。

　　“老药新做”康芝药业泡沫几何？

　　核心优势何在

　　招股说明书披露，康芝药业主营业务为儿童药的研发、生产和销售。公司现生产和销售的自有儿童药产品主要包括瑞芝清（尼美舒利颗粒）、注射用头孢米诺钠、止咳橘红颗粒（国家二级中药保护品种）、感冒清热颗粒等品种。其中，治疗儿童解热镇痛类的西药瑞芝清是公司的主导产品，是其主营业务收入和利润的主要来源。实际上，瑞芝清的生产及销售状况基本决定了公司的收入和盈利水平。该产品2007年、2008年、2009年的销售收入占公司同期主营业务收入的比例分别为64.24％、73.01％和80.77％，销售毛利润占公司同期销售毛利润的比例分别为72.89％、84.67％和89.54％。

　　康芝药业强调，由于疗效好和安全性高等特点，瑞芝清在医生和患者中拥有较高的知名度、美誉度和良好的市场基础。而从招股说明书和公司的宣传上来看，康芝药业一直试图营造公司在尼美舒利颗粒生产上规模的唯一性和独特性。在招股说明书和对外宣传上，一直将主要竞争对手移植为美林、泰诺林和百服咛等解热镇痛儿童药。在其披露的我国主要的儿童药生产企业和主要产品目录里，也将前述生产尼美舒利颗粒的其他企业直接隐去，或隐去该企业的同类产品。此外，在招股说明书中列出的儿童药主要竞争厂商情况中，虽然点出了太阳石（唐山）药业，但却只与该公司的好娃娃(小儿氨酚烷胺颗粒)对比，回避了该企业同时也生产商品名为赛扑达的尼美舒利颗粒。

　　而在列举尼美舒利颗粒仿制药厂商情况时，康芝药业也只是强调其他企业拥有生产批件，并且尼美舒利颗粒均是“仿制瑞芝清”。实际上，从上述10家药厂获得的批准文号来看，太阳石(唐山)药业生产的(好娃娃)（赛扑达）尼美舒利颗粒获批时间是在1999年，安徽皖北药业(孚美舒)和精方药业的批准时间则在2001年，远早于康芝药业的2002年，山东淄博新达制药(普菲特)和海南赞邦制药也是在2002年获批。早期或同期的药品怎么仿制后期药品呢？

　　康芝药业还强调，“在这些厂商中尼美舒利颗粒都不是主导产品，因此其所投入的专注度有限，产销规模和市场占有率都较小，在尼美舒利颗粒市场与公司相比存在较大的差距。”有医药界人士表示，尼美舒利颗粒的效果取决主要成分，其他的一些辅料成本很小，而且“像瑞芝清强调的口感、外观等，目前国内在技术上都能轻易做到，像水果味等，这些都不是主要的优势”。记者从安徽精方药业了解到，该公司生产的尼美舒利颗粒就有外加口感。目前只要是尼美舒利颗粒，不管是哪家药厂生产的都销售不错，比如南京正科制药生产的锐丽和安徽皖北药业生产的孚美舒等就非常不错，有时会断货。承包安徽精方药业尼美舒利颗粒销售的长春一家医药公司也透露，“做这个药六七年了，销售都还行，我们现在都是客户提前打款，排队等候才能拿到药。”由于销售情况较好，安徽皖北药业等两家药厂都强调生产的是原味药。

　　产能制约

　　而另外一个值得注意的问题是，康芝药业瑞芝清的产量或将受制于公司的生产能力限制。招股说明书显示，2009年，康芝药业瑞芝清生产线的产能率已经达到99.91％，产销率101.12％。而瑞芝清的价格起伏不大，2007年瑞芝清每袋的均价为0.3167元，2008年下跌到0.2936元，2009年微涨到0.2968元，涨幅1.09％。而康芝药业本次募集资金投资项目中，儿童药生产基地的建设期从2008年底至2010年底，主要产品瑞芝清达产期从2011年至2013年。这意味着2010年，康芝药业瑞芝清产量将保持在2009年水平，若价格平稳，其今年的业绩水平将维持在2009年水平。康芝药业预计，其主导产品瑞芝清的销售收入在未来3－5年仍将保持30％以上的年增长率，但按照目前的产能局限，此目标的实现仍旧存疑。

　　另一方面，虽然公司其他五类儿童药产品如头孢系列产品、氨金黄敏颗粒、羧甲司坦颗粒、健儿乐颗粒、小儿四维葡钙颗粒等的生产与销售近期呈快速上升趋势，但受制于公司的生产能力限制，以及部分产品投入市场时间较短的原因，目前还未能形成规模。而市场份额在逐年增加的止咳橘红颗粒，其2009年的产能率也已达到99.91％，产销率更高达123.89％，连存货都基本消耗完毕。由此，康芝药业产品结构单一的风险将在一段时间内继续存在。除了买断销售药物的可能增长，其今年依靠其他药物的增长来保障业绩提升的可能性也较小。

　　康芝药业业绩增长乏力的状况已经引起部分券商研究员的注意，基于产品结构单一、同类药物冲击导致毛利率下滑以及药物因副作用被停用风险，多位研究员给出的合理价位均低于60元。