叶檀：减少重组游戏 上市权归交易所
　　《人民日报》连发数文，呼吁打击内幕交易。目前，我国内幕交易可能获得的最大溢价是重组溢价，而打击内幕交易执行不力的重要原因则是由于监管层杂事缠身。

　　我国处于重组高峰期，《人民日报》所报道的宏达股份就属于重组股，赶在停牌之前的交易日，两家机构大举买入，占宏达股份19日成交量的17.46%，占此前一周总成交量的70%。

　　何止宏达，在南京高科、*ST威达等上市公司中，屡屡有埋伏者狙击重组收益。而重组股的表现不负重望。如ST华龙重组方案有条件通过，即现涨停；*ST威达有十几个涨停板；武汉塑料涨停；还有前期的ST天桥、*ST北生，近期的*ST威达、*ST天一、*ST海鸟、ST华龙在内的7家公司涨停。有时直接飞上天，如ST长运，在2007年底至2008年1月28日创下了连续45个涨停板的纪录，而*ST金泰也不遑多让。有吉林制药等上市公司专玩重组溢价，就有投资者专门埋伏重组板块，某基金股神以神奇的精准埋伏于岳阳兴长、*ST昌河等冷门股，获利如有神助。

　　资金逐利，哪里有厚利，就会聚集在哪里。在中国这样的粗放型市场，严厉打击内幕交易固然重要，但是从激励机制着手方可从根本上减少内幕交易土壤。

　　中国的资本市场却人为培育了内幕交易的温床，重组、注资一浪高过一浪，给资本玩家提供了极大的操作便利。根据统计，去年有176家公司提出重大资产重组预案或草案。按照已提出的重大资产重组预案计算，通过并购重组注入上市公司的资产共计约1248亿元，增加上市公司总市值13250亿元，相关公司平均每股收益提高78%。2009年，ST公司中有超过30宗买壳重组案例顺利完成，无一例失败案例。

　　地方政府想保住上市之壳，上市公司想快速提升业绩，中间商想通过重组获利，而投机性强的投资者通过重组获得数倍暴利。内幕交易层出不穷且屡禁不止，根源就在于中国证券市场的土壤毒性太强：前有壳管制，后有退市难，中间有各种利益博弈。

　　从根本上降低内幕交易，就要降低证券市场土壤的毒性，严格执行退出政策，减少资本市场的重组、注资等拉长杠杆的游戏，让更多诚实经营的实体企业上市。但情况相反，由于中国证券市场为国有企业脱困、在地方上市公司之间搞平衡的特殊性，直接退市困难重重，目前为了整合过剩的产能，上市公司并购重组处于高峰期。证监会近几年接连发布《上市公司证券发行管理办法》、《上市公司收购管理办法》和《上市公司重大资产重组管理办法》，就是试图鼓励并购的同时规范并购。还嫌激励机制不够扭曲，为了鼓励大企业创新，监管部门公开宣扬分拆上市，这又是资本市场的一大杠杆游戏。

　　不能说监管层不尽力，对于出现股价异动者上市公司除了需要公告，重组获得批准的可能性会因此大为下降。去年176家提出重大资产重组预案或草案公司中，有16家公司重组失败。

　　也不能说司法者无所事事。5月18日发布的《最高人民检察院、公安部关于公安机关管辖的刑事案件立案追诉标准的规定(二)》，制订了公安机关经济犯罪侦查部门管辖的内幕交易、操纵证券市场等违法行为立案追诉标准。标准可谓苛刻，内幕交易证券交易成交额累计在50万元以上、期货交易占用保证金数额累计在30万元以上、获利或者避免损失数额累计在15万元以上、多次进行内幕交易、泄露内幕信息、其他情节严重的情形，就会被立案追诉。

　　证监会虽然拥有准司法权，却面临尴尬处境，他们既无法对如此之多的股价异动进行一一追溯，自身工作人员的诚信也屡受质疑，前有王小石后有李莉，一再受到市场人士质询。原因就在于证监会权力极大，且职能之间互相冲突。

　　证监会拥有公司上市与重组注资的审核权，这就表明在无数个可能泄露内幕信息的关节点中，证监会工作人员本身就是重要一环。证监会在负责监管的同时，还要为降低社会成本尽心、为经济发展服务，这两个向度的责任南辕北辙；并且，证监会还有自己的子弟兵，上证所推出权证后遗症不断，证监会并未及时喊停，几个大券商获得厚利。

　　人们疑惑的是，证监会怎么在这几个目标之间寻求平衡？证监会拥有企业上市审核权，莫非让成为空壳的交易所成为监管主力？那么，证监会的监管职责从何体现？

　　韩志国：让外资进入股指期货市场风险巨大
　　刚刚结束的中美战略对话会议做出了允许QFII进入中国股指期货市场的重大决定，这对中国的股指期货市场乃至整个A股市场都将产生重大影响，甚至可以说，这个决定还在一定程度上改变了世界股市乃至世界经济的运行格局和发展版图，其背后所隐含的深层意义绝对不能低估。

　　外资进入股指期货，将对中国股市与中国经济产生三个方面的重大影响。

　　一是，中国股指期货市场乃至整个A股市场的风险都会陡然增加。1、国际投行掌握着全球资本市场的话语权，可以翻手为云覆手为雨，并且会借助这种话语权从中牟取私利。2007年初，国际投行在A股市场涨到3000点时就全面抛空并且全面踏空后，就开始大肆唱空A股市场，并且一反自己多年来所坚持的市场自由化的金融理念与发展信念，千方百计地动员中国政府出手打压股市，这实际上是在用自己的饭碗来换中国的政策市，其目的完全是为了自身利益。今年以来，大部分国际投行都一方面大肆唱多香港股市，一方面又悄悄地持续抛售香港股票，导致今年以来香港股市的最大跌幅达到了16.31%。这都是国际投行利用自身所掌握的话语权来谋取私利的最好例证。2、中国股市的权重股大都是A+H，因此香港股市的变化就必然在A股市场中体现出来。在外资不能进入股指期货市场的情况下，单凭QFII自身的资金实力很难左右A股市场的走势，但在QFII可以进入股指期货市场后，国际投行就可以通过操纵香港股市来操纵内地股指期货市场，而QFII的资金量已经绝对达到了可以与境外资金相互配合的实力与能力，并在此基础上进一步操纵A股的市场走势。3、国际投行可以联手也最容易联手，不但可以联手唱多与唱空，还可以联手做多与做空。尽管每家国际投行都有自身的立场和利益，但在对付中国这个问题上却很容易达成高度一致，这已被以往的许多历史教训所证明。更为重要的是，国际投行的操纵市场行为往往都有冠冕堂皇的理由，而内地监管部门既没有监管机制也没有监管途径，这就会使这种操纵行为不断发生而管理层却束手无策。4、股指期货有杠杆效应，再加上股票市场对经济现实与发展前景又最为敏感，因此股指期货是在整个期货市场品种中最容易被操纵的品种，中国政府在中国股市发展还极不成熟、股指期货的推出还仅仅一个月的时间就贸然对外资开放，这本身就蕴含着巨大的市场风险与监管风险。5、国际投行都是在股指期货市场上浸润多年的老手，不但深谙操作原理，而且还有着超乎常人的操作技巧，用老谋深算来形容国际投行可能最为恰当。在内地的投资者才刚刚认识了股指期货以后就把外资放进来，这无疑是引狼入室，不但内地投资者根本不是对手，就连监管层也很难对其实施有效的监管，这就使中国股市在运行中变数大增，市场的运行趋势就将更加复杂也更加难把握。

　　二是，国际投行从来都不可能真心帮助中国。天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。从来都以追逐最大利润为最高目标的国际投行更是一贯如此。无论是美国次贷危机的形成还是欧洲主权债务危机的爆发，其背后的黑手都非国际投行莫属。在巨大的金钱与利益的诱惑下，国际投行从来都只讲盈利而不讲道德和良心，这在中国银行业的改革中表现得最为明显。在没进入中国银行业之前，国际投行都全面唱空中国银行业，认为中国银行业已经面临全面崩溃的边缘，进而逼迫中国政府完全按照他们的方式和要求对中国银行业进行改造并以极低的价格让国际投行入股；而一旦国际投行大举参股中国银行业后，就立即开始全面唱多中国银行业，把中国银行业的发展前景描绘得一片光明并且空间无限，进而达到他们在股市上赚取巨额利润的目的。国际投行在世界范围内的投资回报率平均为10%左右，但在中国银行业的投资回报率却普遍高达百分之几百，其极度的贪婪本性与狡猾的操作技巧由此可见一斑。

　　三是，在QFII进入中国的股指期货市场后，还将对股票现货市场的走势产生重大影响，使得中国股市将很难再有独立行情。在外资进入中国股指期货市场后，A股与全球股市的关联度将骤然上升，今后包括中国股市在内的全球股市都将唯美国股市的马首是瞻，就像现在的欧洲股市与其它股市那样。A股与港股的联系越紧密，这种趋势就会越明显。这意味着中国股市运行格局的重大改变，市场必须面对和应对这种转变。

　　美国政府之所以这么急迫地让外资进入中国股指期货市场，就是企图通过这种方式确立美国股市全球老大的地位进而坐稳美国经济全球第一的宝座，并使得其他国家难以形成与其竞争的能力、实力与机制。在全球股市都得看美国股市脸色行事的情况下，美国股市的霸主地位就将正式确立，美国经济对全球经济的主导地位也将因此而大大加强，全世界的资金也将会源源不断地流向美国经济与美国股市，强者恒强弱者更弱的世界经济格局也将会在这种趋势的演变中得到更进一步的强化。