从“三驾马车”的投资因素来看，投资增速顶部特征明显。投资增速向下将是大概率事件，但下行的空间和对经济的影响还有不确定性。从地产投资增速来看，虽然4月份投资增速达到36.2%，但施工面积的大幅收缩和销售面积的减少会在后续的投资活动中体现出来，地产投资很有可能落到30%以下的增速，进而拉低GDP0.5个百分点。再从固定资产投资增速来看，4月份地方项目的投资增速为27.6%，较3月份回落0.6%，地方项目的比重也回落了0.5%，显然政策对地方投资冲动的限制已经初显效果。从新开工项目和新开工投资额来看，4月份项目数减少1224个，投资增速回落3.2%，已经持续三个月保持下行态势。从固定资产投资国家预算内资金看，4月份当月增长835.34亿元，同比减少5.12%，累计同比也大幅回调至14.2%，从投资资金的投放上，全面收紧的基调已经明确。随着对地方融资平台整顿的加强和过剩产能淘汰力度的加大，我们预计投资增速回落至22%-25%的区间存在极大概率，今年一季度，投资对GDP的贡献为6.9个百分点，可以预见二季度，如果政策能得到中央和地方广泛有效落实，投资回落趋势会进一步确立。

　　从消费与出口情况来看，不确定性也较强。4月份的消费数据显示：社会消费品零售额增长18.5%，但实际消费额已经开始下降，其中与地产相关的消费如家具、装潢、家电已经开始回调，汽车零售额也开始小幅回调。研究认为，汽车销售不大可能超越去年的情况，耐用消费品的增长后劲不足。虽然有消费刺激政策的鼓励，但二季度将度过通胀的前期，对消费的刺激效应基本为零，总体而言消费未来将会保持平稳增长，但零售业的增速可能见顶。从出口方面来看，虽然出口在不断提升，但增幅有限，短期内顺差与逆差参差出现，贸易条件在不断恶化，从贸易的国别看，对新兴市场经济体的出口明显快于发达经济体。但由于近期欧洲债权危机，人民币对新兴国家和欧元“被升值”，未来出口好转的持续性再度不明朗。值得一提的是，从美国与日本等国的主权债务也攀到多年新高态势来看，其对区域经济的影响具有不确定性，因此出口方面面临的因素影响也较为严峻。

　　在“三驾马车”而临投资增速下降预期明显、消费可能难以保持高位增长和出口形势面临挑战的影响下，实际上目前流动性正在进行有管理的回收，前期信贷的收紧已变为货币政策的收紧，预计中期内，这种局面还将持续。从近期的央票利率来看，一年期央票利率维持在1.92%的水平，而三年期央票利率为2.72%，目前继续走低。但从中长期来看，后续三年期央票的连续发行将加剧银行间市场流动性的紧张程度，而三年期和一年期央票80BP利差也不可能完全靠三年期央票利率的下降来弥补。随着CPI的抬升、相关债务数额和发行利率的走高，未来资金市场的流动性紧张的局面将更为明显，因此流动性的收紧趋势也将在大阶段内对A股市场形成影响。

　　总体来看，宏观经济中的“三驾马车”目前总体呈现不确定性较大，配合流动性的趋紧态势，可以说A股的宏观面具有一定的不确定性，而外围主权债务危机的演变与蔓延也将直接或间接的对国内宏观经济进行影响，因此我们认为宏观经济面变化对A股市场的影响将体现出：寻底之路仍将持续，但技术超跌后会有反弹出现，而决定市场的因素没有明显变化之前，市场寻底或筑底就会继续。投资者在目前的市场操作中仍需密切关注基本面变化，配合市场估值变化、总体技术中长期技术指标、机构仓位变化等因素，谨慎参与市场的因素性波动机会。