从爱施德的招股说明书中可以看到，多处出现了一个绕不开的名字——黄绍文，一家绕不开的上市公司——天音控股（000829）。

　　因为爱施德的实际控制人黄绍武与天音控股（000829）副总裁兼总经理黄绍文是亲兄弟，而爱施德与天音控股（000829）又同时从事三星等手机分销业务。这纷繁复杂的关系，不禁让人质疑：兄弟阋于墙，弟弟在“敌人”的大本营里握有重要权力。虽然爱施德声称会避免同业竞争，但如此的关系还是会让人浮想联翩。不仅如此，更有投资者称，目前该公司有重大信息未披露，募投项目又存在可疑的地方，而且手机分销业务也处于下游行业，营业收入持续增长并不强。

　　如此种种质疑，很多投资者都在质疑爱施德企业成长性这么差，凭什么上市？

　　质疑一：受制“三星”赚钱难？

　　从爱施德的招股说明书中可以看到，其主要从事三星手机代销。三星手机在其营业收入中，可谓一家独大，分别占近三年一期营业收入的81.54％、89.45％、93.25％、95.29％。而且爱施德的手机产品线档次不高，比如2008年度其销售的1000元以下的手机有477万台，占当年总销量近70％，且这一比例呈大幅提升之势。因此，有市场人士质疑，爱施德向厂家的议价能力、高端产品线的开拓能力都不强。爱施德手脚都受制于三星厂商，这样的市场风险无疑过大。手机产品已经完成从厂家到分销代理，到零售商，再到消费者的渠道转变。这个周期转化的速度非常快，也很短。爱施德这种分销商，受市场影响很大。

　　手机是快消品，从手机品牌到渠道比拼，国内手机市场竞争非常激烈，分销利润普遍较低，而期间费用又普遍较高，似乎有些“想赚钱不容易”。

　　爱施德旗下有深圳市爱施德供应链公司、深圳市酷动数码公司、北京酷人通讯科技公司以及拉萨市爱施德通信公司等4家子公司。其中，北京酷人和拉萨爱施德同样从事手机销售业务，与总部同在深圳的两家子公司均出现亏损。

　　据爱施德招股说明书显示，爱施德供应链2009年上半年净利润为亏损439.35万元。深圳市酷动数码主要从事以苹果产品为代表的数码电子产品连锁零售业务，2008年净利润亏损1340万元，其2009年上半年净利润为亏损287.34万元。

　　其实，爱施德更像是一家传统的手机物流公司。其手机物流毛利率已经呈现出下降态势，2008年爱施德增值分销的毛利率为18.67％，去年中期下滑到16.32％，预计全年的毛利率还会下降。

　　而技术含量低，门槛低，也让人对爱施德的前景产生疑问。爱施德引用的赛迪顾问的数据显示，分销渠道模式在2010—2012年的市场份额占比呈现下降趋势，相反，运营商模式则呈现快速上升态势。

　　爱施德面对全国，有二级分销商、零售商，还有中国移动等电信运营商和苏宁、国美等大型家电连锁零售商。其2009年上半年的前5名客户包括中国移动（广东）、苏宁电器（002024）（南京）、广东中域电讯连锁、西宁国美电器、中移鼎讯通信，这5家公司共占爱施德主营收入的16.76％，这种销售模式令爱施德难以直面终端客户。

　　质疑二：兄弟同台竞争如何避免？

　　从爱施德的招股说明书看到，一个有意思的地方是，实际控制人黄绍武与天音控股（000829）总经理黄绍文是兄弟。若以爱施德的发行价68元/股计算，黄绍武目前的持股市值为123.7亿元。根据“2010新财富500富人榜”公布的情况，黄绍武的持股市值已超过了潘石屹，成为国内第45大富豪。而根据2009年“胡润千富榜”，黄绍武和黄绍文兄弟的身家一共才15亿，在国内富豪中排第698位。

　　黄绍武直接持有爱施德公司760.88万股，占股权比例为1.72％，并分别通过神州通投资、全球星实业间接持有爱施德公司45.25％、15.08％的股权，是爱施德实际控制人。而黄绍文不仅是天音控股（000829）的副董事长还兼任总经理。

　　在招股说明书中，爱施德对黄绍文和黄绍武的关系进行了说明。“本公司与天音控股属于不同实际控制人控制的企业，虽然黄绍武、黄绍文系兄弟关系，但各自拥有独立财产权，黄绍武、黄绍文彼此不能影响对方公司的经营决策，而且天音控股与本公司各自建立独立的治理结构、管理架构、业务运营体系，不存在管理人员运用个人影响力实施显失公允交易或让渡商业机会的机制。”“为了避免未来可能发生的同业竞争，本公司控股股东神州通投资、主要股东全球星实业及实际控制人黄绍武已于2008年7月18日分别向本公司出具了《避免同业竞争承诺函》。”

　　虽然在招股说明书中就黄绍文和黄绍武的关系进行了撇清，但其也说明了“本公司和天音通信作为领先的国内手机分销商之一，均建立了各自完全独立的业务经营体系，在手机品牌资源、分销渠道、关键客户等业务经营环节均存在激烈的市场竞争。”

　　同业竞争、客户重叠，兄弟关系，如此种种还是会让人浮想联翩。

　　质疑三：募投项目存疑？

　　爱施德在招股书中披露其募投项目的第二项数码电子产品零售终端扩建项目，并且强调本项目总投资额为 12,868.61 万元，由本公司全资子公司深圳酷动实施。项目建设期为1.5年，在全国12个省、38个城市新建数码电子产品零售店90家。预计该项目计算期年平均销售收入达58,197.95 万元，年平均税后利润5,178.60 万元。其中涉及到在郑州开一家旗舰店，投入资金为78.5万元。

　　与此同时，在河南省企业投资项目备案情况公示中看到，2008年由郑州酷动电子产品有限公司上报的经郑州市发展和改革委员会同意备案的编号为：豫郑市域贸[2008]00243，的数码电子产品零售终端扩建项目。值得注意的是该投资项目备案中表明，总投资为243.02万元。包括投资新建数码电子产品连锁零售店以及补充运营资金。本项目建成后，深圳酷动数码电子产品连锁零售店在郑州市达到2家，总建筑面积220平方米。也就是说平均一家店折合投资为120多万。

　　爱施德此次募投项目中把河南省郑州市列为二级城市，以招股书中提到的开店标准来看，二级城市中的旗舰店属于二类店、标准店属于三类店、时尚店属于四类店。也就是说在郑州市开一个最好的旗舰店也只是二类店的投资。各类店的投资标准分别为：二类店投资标准为78.5万元、三类店投资标准为 55.25万元、四类店的投资标准为40万元。也就是说2010年在郑州市投资一个最好的数码电子产品零售终端店也只需要78.5万元，而2008年投资一个数码电子产品零售终端店却需要120多万。从投资组成来看，开办费是所有费用中最多的，占比超过了30％。而开办费用又是由店面三个月的租赁费和押金（为店面两个月的租赁费）组成。一位投资者对记者讲：“郑州房价这两年上涨了20％多”。由此，投资者不免发出这样的疑问：“两年来房价上涨了20％，而开店投资却下降了至少35％。为什么会出现这么大的差距呢？”

　　质疑四：重大信息未披露？

　　从招股书中看到，爱施德的保荐人及律师都认为：“依法履行了股东会决策程序、注销公告、清算及税务稽查等法定程序，注销程序符合法律法规的相关规定；截至本招股说明书签署日，公司不存在潜在法律纠纷。”

　　但是，有投资者反映，神州通物流公司与耀霸公司合谋违规背书转让银行承兑汇票。就此，长沙银行精诚支行将其诉讼到长沙市芙蓉区法院。

　　神州通物流系神州通投资的全资子公司，黄绍武系神州通投资的实际控制人，神州通投资又是爱施德的第一大股东，占爱施德45.25％的股权。也就是说爱施德和神州通的实际控制人都是黄绍武。

　　而有媒体报道，耀霸公司与爱施德长沙公司合谋违规背书转让银行承兑汇票，金额达到700万，并且到目前为止也有几百万未归还；并且当时爱施德还声称银行承兑汇票用的是爱施德的假公章，而事后查明公章为真，爱施德在说谎。

　　就以上疑问，记者多次与爱施德董秘联系，但一直没有得到回应。

　　本周三，该公司工作人员称董秘陈蓓没在公司，让记者过段时间再打来。

　　周四，记者又打电话到爱施德，工作人员称，“陈蓓不在，我把电话转到她的助理那里吧”，可一直无人接听，当询问有谁能回答记者的问题时，他先说，“先等一会儿，有工作人员马上过来回答”，过一会儿，他又说到，“我直接把电话转过去了”。可记者等了多时，仍然没人接听，记者询问他们是哪个部门时，该工作人员称“他们是证券部的，就是负责相关上市事宜的”，记者又问“没人接，是不是没人啊？”“有人，不知道他们为什么不接电话，可能他们太忙了吧。”

　　周五，记者再次与爱施德联系，得到的答复依然是陈蓓不在，证券部的人都出去了。对此，本报将继续关注。