二季度中国宏调难度加大 中行：或再升准备金率
　　中国银行21日预测说，今年二季度中国将面临投资增长高位回落、通胀压力增大的挑战，二季度中国经济仍将保持高速增长，但全年将呈前高后低态势，投资对增长的贡献将进一步降低，通胀增压，政策调控难度加大。

　　中行当天发布的这份题为《增速回落通胀增压，政策调控难度加大》的研究报告，分析了近期经济运行的三大不确定因素：一是面对物价上涨、资产价格剧烈波动、经济增速回落等新情况，货币政策取向不确定；二是人民币汇率走势影响巨大；三是新政后房地产走势，是未来一段时间经济运行最大的不确定性。

　　报告预测，二季度中国外部环境改善，出口增长将加快，但由于财政政策效应减弱，货币政策趋紧，房地产投资增长高位回落，铁腕治理落后产能，相关产业投资受限，将导致投资增长高位回落。此外，由于极端天气损害农业生产，国际原材料价格上涨，加之翘尾因素，二季度通胀压力进一步增大。

　　由于二季度经济景气继续回升，报告又乐观预测，二季度就业好转收入增加，消费将保持高增长，内需旺盛，工业生产将高位运行。货币政策收紧、信贷投放规模控制和投资减速等因素也有助于抑制物价过快上涨。

　　报告说，尽管前4个月中国经济持续向好，但从趋势看，一季度的高增长是不可持续的，二季度经济增长存在向下的压力。

　　就货币政策取向，报告称，适度宽松的货币政策总基调未变，但今年以来开始向从紧转变，主要表现在银行信贷的规模控制、多次提高存款准备金率和加大正回购力度。报告称，不排除央行未来一段时间再次调高存款准备金率和发行央票政策的可能。(.中.新.网)

　　宏观调控两难 A股不确定性放大
　　市场对有关政策和外围因素存在误解和过度反应,夸大了一些负面影响。目前中国宏观经济和上市公司业绩整体良好,存在着支持股市持续稳定向好的基础。未来各项经济刺激政策即便要退出,也只可能是温和小步走。管理层现在特别需要注意综合考虑宏观经济政策出台对资本市场的影响,防范政策退出信号的混乱,防范利空消息的叠加作用。

　　今年4月以来,A股市场的表现位列今年全球股市最差榜单第二名,仅稍好于债台高筑的希腊。是何原因让全球经济形势最好的中国,股市却经历如此罕见的急挫之势？这是否反映了我国宏观经济的基本面？昨天是1999年5.19科技股行情11周年日,人们期待着A股能扭转颓势,反身向上。遗憾的是,除了科技股集体飙升外,行情依然不振,投资者的希望再度落空。

　　笔者认为,此轮暴跌是内外利空因素交织的结果,是市场投资者对政策理解产生偏差、对未来过度悲观的体现。中国经济的基本面并未完全变坏,二次探底的可能性不大,没有必要对未来失去信心,没有必要对中国股市过分看空,没有必要对中国经济前景过度悲观。

　　笔者的分析基于以下几点。

　　其一,股市低迷并非由于市场担心中国经济是否在今年能够实现快速增长,而是对经济持续增长的信心不强,是对宏观经济未来趋势不甚明朗的提前反映。当前宏观调控的两难局面使得未来政策方向面临较大不确定性,加剧了市场的担忧情绪。这从近期的宏观经济数据可看出端倪: 4月以及今年1至4月工业增加值同比增速均出现一定回落,实体经济特别是第二产业正面临严峻形势,增长下滑的特征十分明显。二季度GDP同比增速还有可能显著下滑。4月份以及1至4月份城镇固定资产投资也面临增速回落,政府对于房地产调控的坚决态度,也预示着未来投资动力有限。考虑到近期的欧洲债务危机,而欧盟是我国第一大贸易伙伴,欧元较美元大幅贬值等事实,出口对经济的拉动能力将会减弱。基于此, A股市场提前反映了对二季度宏观经济态势的担心,也是符合市场规律的。

　　其二,房地产行业直接影响到钢材、水泥、玻璃、家居、家电等多个上下游行业,进而又波及银行。从时间窗口来看,股市的转折刚好发生在房地产政策密集出台的4月中下旬,接连出台的严厉调控政策重创了地产和银行类股票,成为拖累大盘下跌的导火索。管理层对控制房价的决心很大,但至今全国性的房价下降现象还未出现,大多城市楼市呈现成交量下跌而价格滞涨的势态,市场普遍担忧管理层会出台更为严厉的房地产调控政策。

　　其三,全球股市阴霾笼罩,对市场形成巨大外部压力。由于担心欧洲主权债务危机将持续扩散和蔓延,并拖累经济增长,欧美股市上周均走出罕见暴跌走势,欧元兑美元汇率一度跌至1.2232美元,创38个月也就是次贷危机以来的新低。亚太股市全线下跌,无一幸免。现在看来,欧洲债务危机远比人们想象的复杂,解决起来绝非一朝一夕。外汇市场上避险情绪的蔓延致使美元指数创出新高,令国际大宗商品下跌,如原油价格一度跌破70美元,黄金价格大涨创出历史新高。这都在一定程度上打击了国内股市,投资者显然被这种悲观气氛所感染:全球性经济危机是否真会再来,欧元区的危机是不是会再度压倒尚未痊愈的全球经济。

　　其四,股指期货交割日效应初步显现。股指期货自4月推出后,大盘就掉头向下。在股指期货推出前,公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者大幅减仓,采取了低位持仓观望的策略,这对股市影响极大,其实是在变相做空股市。结果他们减仓观望却恰恰帮助了空方,加剧了市场的下跌。股指期货5月合约将于本周五到期交割,市场担忧做空力量会继续打压股指从而实现获利了结。

　　其五,市场供求关系阶段性失衡。据统计,今年以来IPO融资接近1500亿元,已超过去年全年的七成。再加上存量股份的增发,年内融资已超过2500亿。另外,中国农业银行即将招股挂牌,估计A+H股融资规模在2000亿元左右,有望成为全球最大IPO。反观资金供应方面,资金入市步伐并不快。目前基金手中可用资金不过3000亿,股票型基金平均仓位在80%,让其继续加仓的可能性很小。加之今年央行已经3次提高了商业银行存款准备金比率,市场流动性总体是不足的。

　　其六,眼下市场信心已处于极为脆弱的状态,对外界的利空打击高度敏感。连续的下跌似乎正在把市场的理智逐渐跌掉,投资者的判断存在矫枉过正,不仅散户不敢买股票,在市场情绪未稳定的情况下,很多基金也转向轻仓策略。

　　综合来看,市场对有关政策和外围因素存在误解和过度反应,夸大了一些负面影响。目前中国宏观经济和上市公司业绩整体良好,存在着支持股市持续稳定向好的基础,未来各项经济刺激政策即便要退出,也只可能是温和的小步走。中国股市的前景还是使人乐观的,没必要盲目、过分看空股市及中国经济。近日最高人民检察院联合公安部在严厉打击证券市场违法行为。短期看,这条消息在一定程度加剧了大盘的震荡和个股的分化,而从中长期看,它表明了管理层对于保护中小投资者利益和规范我国证券市场的良苦用心。

　　笔者以为,现在特别需要注意的是,当经济刚刚开始转好但还未稳固之时,如果刺激政策过早退出,市场流动性会发生逆转,进而打击还十分脆弱的市场信心。眼下,管理层应注意综合考虑宏观经济政策出台对资本市场的影响,防范政策退出信号的混乱,防范利空消息的叠加作用。（作者系中国国际经济交流中心研究员）（上证）

　　19倍PE已跌至历史低谷 地产股反转在即？

　　A股市场本周继续下挫,大盘最低已跌至2482点。而本轮市场暴跌的重灾区,无疑是房地产板块,龙头个股万科（000002,收盘价7.39元）跌破7元大关,最低跌至6.83元;保利地产(600048)跌破10元整数关口,最低跌到9.98元。

　　根据WIND资讯统计,《每日经济新闻》记者发现,截至5月19日,A股房地产板块的整体市盈率只有18.99倍,已是十年来第二低,仅高于2008年底的17.73倍市盈率。另外记者发现,从2000年开始,十年间地产板块市盈率仅出现了三次低点,分别是2005年的21.27倍,2008年的17.73倍和今年的18.99倍。而在前两次低点出现后,房地产板块随后都出现了一波强势上涨。在目前情况下,房地产板块市盈率再次回落到历史最低谷,那么未来将会大幅反弹,实现反转吗？
　　市盈率已跌至历史低位
　　近日,一位长期研究房地产市场的私募人士在和记者讨论中谈到,现在房地产股票市盈率已经见底了,未来将大幅反弹!
　　根据他的说法,《每日经济新闻》记者利用WIND资讯统计了房地产这十年来的市盈率指标。发现在这十年间,地产股市盈率出现了三次低点,分别是2005年的21.27倍,2008年的17.73倍和今年的18.99倍。而在前两次,当地产股整体市盈率跌至20倍左右后,都出现了一波上涨。

　　从图中我们可以看到,当2000年A股位于2245点高位的时候,地产股整体市盈率超过70倍。不过随着市场整体下跌,以及之后国家对地产行业的调控,房地产股的股价也是大幅下挫,特别是2005年第二季度,跌幅非常大,直接导致整体市盈率跌至21.27倍。

　　不过随着股权分置改革的开始,A股终于结束熊市,迎来一轮超级大牛市,地产股也随之大幅反弹。股价的大涨,直接带动房地产行业市盈率攀升,2007年时整体市盈率超过了50倍。

　　随着大盘见顶6124点,地产股也开始下滑,最低跌至2008年年末时的17.73倍整体市盈率,比2005年还低。不过很快,随着国家4万亿经济刺激政策的出台和银根的逐渐放松,地产板块再次开始强劲反弹,整体市盈率重新回升到30倍以上。

　　而在去年,随着房价的持续攀升,导致很多地方出现普通大众买不起房的情况,政府在去年底和今年4月又出台了新一轮的房产调控,这也导致地产股再次暴跌。截至今年5月19日,A股房地产板块的整体市盈率只有18.99倍,已是十年来第二低,仅高于2008年底的17.73倍市盈率。

　　既然已经是十年来第二低,那是不是意味着地产股已经调整到位,未来将有新一轮的投资机会？
　　分析师:不能仅看市盈率
　　南方某知名券商的研究员告诉《每日经济新闻》记者,从目前市盈率来看,房地产板块的估值已经非常低。但是在目前的调控风暴下,部分城市的地产市场成交量已经下滑了50%,如果未来成交量带动房价进一步下滑,将会侵蚀地产公司的利润,那么市盈率反而将会上升。显然,仅以市盈率来判断地产股的投资价值是否显现,有些片面了。
　　那么机构投资者一般是如何对房地产股进行估值的呢？
　　一份较早的中金公司研究报告指出,中国房地产估值应该采取净资产值（NAV）结合市盈率的估值方法,能够比较好反映公司实际资产价值和增长潜力。

　　净资产值和市盈率之间是相互关联和相互影响的,不同类型的地产公司估值方法稍有不同,开发类企业可以在NAV基础上根据其增长潜力给予一定溢价,持有型物业应对其NAV有一定折让;不同的市场预期也有不同的估值重点。预期较差时,更多考虑风险,关注股价对净资产值的折让;而预期较高时,则注重盈利的增长,关注市盈率走势。

　　上述研究员表示,由于房地产NAV估值是国际上通用的做法,简单来说就是,牛市中可以按照市盈率来估值,熊市中一般按照市净率来估值。具体来看,现在地产股市盈率下降到了18倍左右,但市盈率上升有两种方法,第一种上升是股价的上涨;第二种是业绩下降,导致市盈率上升。而在目前房地产市场成交缩量,房价盘跌的背景下,市场很担心未来几年地产公司的业绩不会太好。

　　有业内人士表示,房地产股是否触底反弹,不仅要看各类指标是否跌到底部,而且还需要一些外部契机,如2005年开始的股权分置改革,2008年底的4万亿投资计划,正是在这些内外因素的共同刺激下,超跌的地产股才迎来后面的春天。

　　或缺少上涨的外部契机
　　那么,目前的外部环境怎么样？
　　《每日经济新闻》记者根据WIND资讯统计发现,2009年地产股的预售账款为1919亿元,同比增幅高达107%,2010年一季度预收账款为2076亿元,同比增幅高达92%。可见地产公司已把未来可预期的业绩牢牢锁定。

　　中金公司表示,2008年地产股低估值的背景是全球金融危机以及我国连续6次加息导致信贷紧缩,开发商资金吃紧。对比来看,虽然近期政策打压较为厉害,但目前开发商的业绩确定性较大,资金状况也明显好于2008年,开发商降价促销的紧迫性也弱于2008年。

　　里昂证券地产行业研究部区域主管王艳认为,虽然4月中旬针对房地产市场的调控政策比预期要猛烈,但本轮房地产市场调整较2008年的调整幅度要小些,周期也会较短,预计将在今年年底完成。

　　东兴证券房地产行业分析师郑闵钢则表示,其实市场最担心的还是加息和物业税,因为这些政策对地产股是特大利空。加息意味着开发商的融资成本加大,贷款的负担加重,利润空间缩小,对于贷款买房的购房者也是一样。无论是物业税还是房产税等税收,都是增加每年的持有成本。

　　这些税收政策在下半年能否实施呢？原来市场预计上海将出台房产税,但目前来看,国家税务总局已经出来澄清,称税收是中央定的税收,不是地方定的税收。对于加息,目前来看可能性也不大。所以种种迹象表明,房地产市场进一步调控的可能性趋于平淡。
　　一位地产行业研究员指出,目前的市场环境和2008年一样,同样是市场担心未来成交量下滑、房价下跌,导致地产公司业绩下滑,而目前地产股各类指标都已经见底。所以从目前情况来看,地产股要上涨,缺少的或是外部契机。
　　昨日,房地产板块大幅反弹,全天上涨3.87%,并带动A股绝地反攻,成功收复2500点失地,报收2583点。(每日经济新闻)