一家机构推荐丽江旅游

　　5月18日我们调研了丽江旅游，并与丽江旅游新任董事长、云旅投派驻拟任董事及公司其他高管做了交流。以下为主要结论及调研纪要。

　　评论：
　　主要观点和结论：上调评级到推荐我们将丽江旅游的投资评级上调为推荐，一年内目标价格为24元，主要基于以下几点：
　　1、现有业务具有高安全边际。尽管今年因索道停运修建及酒店运营初期等原因导致2-3季度为全年业绩低谷，但大索道4季度完工后业绩大幅反弹确定性非常高。预计2010年EPS为0.21元，2011年为0.60元左右，目前股价(16.7元)相当于2011年不到28倍。股价经过前期补跌后已经具有相当的安全边际(相对于现有业务而言).
　　2、未来一年还有诸多亮点，未包含在盈利预测或股价预期中。包括：大索道完工后可能随之提价(从而带来更多的业绩增长)；云旅投可能注入优质旅游资源扶持上市公司发展；公司可能介入玉龙雪山景区进一步深度开发等。一旦这其中任何一项实现，都能带来额外价值的增加，从而构成股价表现超预期的表现。

　　现有业务运营：稳步推进中不乏亮点大索道新建完工可能提前。目前公司正加紧施工，有可能比之前预计的11月份提前一点完工。在大索道停运期间，公司做了一些努力把客源分流到云杉坪等索道，目前有一定的效果，但因为停运时间还只有1个多月，效果还有待于观察。我们维持原来的判断：假定大索道的客流会部分被分流到云杉坪，大索道因停运大约减少55-60万客流(全年20万)，其中一半左右通过营销等因素能够分流，因为此因素云杉坪增加30万人。加上自然增长的因素15万人，预计云杉坪索道总增加45万人总数达到167万人。2011年大索道将恢复到80万的人次。

　　大索道建设完成后可能提价。由于新索道投入增加，且到明年初索道将有3年时间没有提价，因此我们判断公司有可能提价来弥补成本的增加。时间可能在今年底到明年上半年。如果能够提价，则可能为2011-2012年的业绩带来更大幅度的增长。

　　丽江和府皇冠假日酒店目前运营正常。该酒店在去年洲际酒店在中国新开业酒店里面，经营业绩排名第一，显示出良好的发展潜力。今年四月份入住率首次突破了60%(一般被视为高星级酒店的盈亏平衡点)。不过5月份有有所下滑。总体而言，处于开业初期的高星级酒店亏损在所难免，我们暂维持该酒店今年平均入住率60%、平均房价650元、亏损将近600万元的判断不变。

　　但公司可能在酒店的周围进行旅游地产、新建客房等开发来有效降低酒店的投资成本。因丽江和府皇冠假日酒店建在丽江古城南门边，投资成本很高，该酒店合计投入超过4亿，客房270多间，建筑面积5万多平米，平均单间客房的投资成本达到150多万，远高于一般的五星级酒店(根据国际酒店业的一般标准，五星级酒店的投资成本，换算为每间客房为单位来计算，在美元15万到20万之间)。因此经营压力较大。而目前公司在酒店旁边还有两块地快没有开发，总计面积为70多亩，未来可能考虑增加客房数量、进行旅游地产开发回收资金等方式来有效的降低单位投资成本。这对酒店的长期运营应该是一件好事。

　　综上所述，我们判断公司2010年EPS为0.21元左右，2011年为0.60元左右，维持不变。（国信）

一家机构推荐软控股份

　　事件：软控股份发布公告称，已于5月17日与抚顺伊科思新材料有限公司（下称抚顺伊科思）签订了2.93亿元的合同，承包15万吨/年裂解碳五分离项目的项目设计、设备制造、设备材料采购、安装及服务，竣工日期为2011年4月30日。

　　点评：该合同金额占软控股份2009年营收的26%，合同的履行将提升其今明两年的营收。从工程进度款的支付方式看，对明年的收入贡献会相对更大。

　　抚顺伊科思是青岛伊科思新材料股份有限公司的全资子公司，是软控股份继与青岛伊科思10万吨/年异戊橡胶联合装置一期3万吨/年项目后承接的第二个化工工程总包项目，总金额相比上期2.61亿元略有提升，表明软控股份上期项目实施效果良好，也表明软控股份向化工领域开拓进展顺利。

　　青岛伊科思的10万吨/年异戊橡胶联合装置建设目前仅完成一期，后续的项目开展将是软控股份长期的增长点。而软控股份在完成项目过程中的经验与品牌的积累，也有助于对其他化工企业的市场开拓。该项目处于碳五产业链中，裂解碳五是乙烯生产中的副产品，我国裂解碳五馏分资源利用率较低，在异戊橡胶等领域还是空白，因此利用抚顺石化公司80万吨/年乙烯的碳五资源建设碳五分离装置，所得异戊二烯主要应用于青岛伊科思异戊橡胶的生产，所得间戊二烯、环戊二烯或双环戊二烯进行外卖。

　　2010年1-4月轮胎制造业工业销售产值达910亿元，同比增长38%，下游行业的繁荣保障了软控股份主营业务的持续发展。此外，软控股份参股的赛轮股份有望在今年再次申请上会，如能过会，将对其贡献较大投资收益。

　　我们维持对软控股份除权后2010-2012年每股收益分别为0.51元、0.64元、0.77元的盈利预测。并调高投资评级至增持，目标价看到16元。（国泰君安）

一家机构推荐山西汾酒

　　公司股东大会后,总经理韩建书率副总杨建峰(主管生产加基建)、杜小威总工、马世彪总会回答投资者提问,因主管销售的副总郑开源不在,销售方面的细节问题未能得到解答。

　　公司发展目标每年增长10 亿元收入,以前我们认为不易实现,目前看实现的基础得以夯实。公司作出了较多改革,包括股份公司职能机构和机制的调整市场化导向,公司的营销体系在08 年改革基础上,引入业内知名的营销咨询公司盛初协助策划,品牌、价格、市场等方面拿出总体方案等,再配以产能扩张计划,公司正在为实现复兴积极夯实各项基础条件。

　　人事、销售人员方面的调整是今年一项重要改革。公司在内部实现竞聘上岗,在一线销售充实优秀人员,并将销售人员下沉渠道,今年在省内开始试点,省内培养好人才再派到省外拓展市场。长远目标是销售队伍到1、2 千人,最终把渠道铺到县级以上市场。

　　集团资产注入没有时间表,但值得期待。一是集团杏花村酒资产注入,公司坦承杏花村品牌在集团做的不好,未来不仅要注入股份公司,更需要重新规划生产、销售和品牌体系;二是集团拥有的销售公司40%股权,未来也考虑适当调整股权比例。

　　维持审慎推荐-B投资评级:公司09 年报表业绩与年初规划非常符合,实际上说明公司10 年业绩释放有余力,当然今后也可能比较稳健地按照规划来报业绩。我们维持10-11 年EPS1.20 元,1.53 元的盈利预测,目前股价估值较高,我们建议短期观望,视集团资产注入一事的进展再介入,长期发展值得关注。（招商）