“梭子”型产品梯队支撑公司持续增长:包括阿卡波糖、吗替麦考酚酯在内的明星产品收入占医药工业收入的3/4,这些产品的快速增长有力支撑公司的持续发展;来曲唑和阿那曲唑等新产品有望年内拿到生产批文,将成为公司新的增长点。

　　免疫抑制剂市场离快速启动不远:器官供给不足导致免疫抑制剂市场增长缓慢,并在一定程度上影响了公司的发展速度;器官捐献及分配体系的建设和脑死亡标准的积极推进,不仅可以有效提高器官的供给,更重要的是表明了政府对器官供给严重不足的重视;公司作为免疫抑制剂市场的龙头企业,将最大程度受益于该市场的启动。

　　投资建议

　　由于目前器官捐献及分配体系尚处于 10 省市试点中,我们出于保守谨慎的原则,暂时维持之前的盈利预测,2010-2012 年公司的EPS(限医药主业)分别为0.782 元、1.004 元和1.269 元。

　　公司现有的快速增长源于良好的产品梯队结构和内部管理控制,当前的估值水平也就仅仅对此的合理反映;考虑到公司在免疫抑制剂领域的龙头地位,以及免疫抑制剂市场逐步具备加速启动的条件,我们认为公司应该享受一定估值溢价,继续维持“买入”的投资建议。

　　估值

　　我们给予公司未来6-12个月32元目标价位, 相当于40x09PE 和32x10PE。

　　风险

　　公司存在股东结构风险,大股东远大集团作为财务投资者虽然不参与公司具体经营,但仍然对公司的发展具有一定影响。

　　机构来源：国金证券